\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 111 Air China Limited(601111) )
Evento: a empresa alcançou uma receita de 74,53 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de 7,23%; Deduzindo lucro não líquido de -17,056 bilhões de yuans, a perda continuou a expandir em comparação com 14,74 bilhões de yuans no mesmo período de 20 anos.
Depois de deduzir o impacto da renda de investimento e renda cambial, a perda operacional aumentou ano a ano: o ganho e perda cambial da empresa em 2021 foi de 1,2 bilhão de yuans, inferior a 3,6 bilhões de yuans no mesmo período de 20 anos; Por outro lado, a perda de investimento da empresa em 21 anos foi de 750 milhões de yuans, significativamente melhor do que a perda de 5,92 bilhões de yuans no mesmo período em 20 anos (principalmente devido à redução significativa das perdas da Cathay Pacific Airlines através da reestruturação e desenvolvimento de voos de carga). Quando a “renda de investimento + renda cambial” em 21 anos é mais favorável do que em 20 anos, a perda ainda está em expansão, o que é suficiente para mostrar que o nível de operação da empresa está sob grande pressão.
A epidemia levou a um declínio na capacidade de passageiros das rotas chinesas e a uma maior pressão sobre a operação sob altos preços do petróleo: em 2021, a oferta da empresa de capacidade de transporte das rotas chinesas aumentou 7,6% ano a ano, mas afetada pela epidemia, a demanda foi lenta e a capacidade de passageiros caiu 2,1 pontos percentuais ano a ano, para 69,6%.
A demanda lenta leva ao aumento do preço do petróleo, que não pode ser bem transmitido para o final do preço do bilhete. Afetado pelo aumento acentuado dos preços do petróleo, o custo de combustível unitário da empresa aumentou de 0,095 yuan para 0,136 yuan em 21 anos e aumentou em 0,041 yuan / quilômetro de assento. No entanto, a receita de quilômetro de assento das rotas chinesas aumentou de 0,334 yuan para 0,370 yuan, o que é menor do que o aumento no custo unitário causado pelo aumento dos preços do petróleo.
A pressão da prevenção de epidemias e a mudança da estrutura da rota levou ao aumento do custo unitário não petrolífero: nos últimos 21 anos, o custo unitário de decolagem e pouso da empresa aumentou 7,1%, o custo de manutenção unitária aumentou 10,1% e outros custos unitários aumentaram 11,6%, resultando no aumento do custo unitário não petrolífero de 0,390 yuan / quilômetro assento para 0,427 yuan / quilômetro assento.
O aumento do custo unitário deve-se principalmente a duas razões. Em primeiro lugar, a proporção de rotas internacionais longas da empresa diminuiu ainda mais em comparação com a dos últimos 20 anos. A proporção da capacidade de rotas internacionais da empresa em anos normais é próxima de 40%, que cairá para 12% em 2020 e reduzirá ainda mais para 2,7% em 21 anos. Como a viagem de rotas internacionais é muito mais longa do que a das rotas chinesas, o custo unitário não petrolífero será significativamente menor do que o das rotas chinesas, e o declínio na proporção de rotas internacionais longas levará naturalmente ao aumento do custo unitário. O segundo fator é que a maior pressão de prevenção de epidemias leva ao aumento do consumo de pessoal e material e, quando a taxa de utilização das aeronaves é difícil de melhorar, também levará diretamente ao aumento do custo unitário não petrolífero.
A introdução de aeronaves abrandou significativamente: o relatório anual de 20 anos da empresa revelou que 56 aeronaves estavam previstas para serem introduzidas em 21 anos e 6 aeronaves foram retiradas. Em 21 anos, 37 aeronaves foram realmente introduzidas e 1 aeronave foi retirada. Pode-se ver que afetada pela epidemia, a empresa está atrasando conscientemente a introdução de aeronaves. Esperamos que a introdução de aeronaves da empresa e de toda a indústria seja limitada a um nível baixo nos próximos 2-3 anos para reduzir a pressão das despesas de capital sobre o fluxo de caixa.
Espera-se que a situação dos negócios melhore este ano, mas o desafio ainda é grave: no ano passado, resumimos as razões pelas quais a Air China perdeu mais nas três principais companhias aéreas, incluindo: 1 A proporção de aeronaves de corpo largo da Air China é a mais alta entre as três principais companhias aéreas; 2. Pequim, como capital, tem padrões particularmente rigorosos de prevenção de epidemias; 3. despojado do negócio de carga e perdeu o período de boom da carga aérea internacional; 4. Cathay Pacific, acionista, sofreu sérias perdas. Entre eles, o fator estrutura da frota é o mais crítico.
Atualmente, embora a Cathay Pacific tenha reduzido significativamente suas perdas, uma alta proporção de aeronaves de corpo largo não pode desempenhar um papel nas rotas chinesas, o que ainda limita seriamente o desempenho da Air China na fase epidêmica. Antes da reabertura das rotas internacionais, a Air China será provavelmente a empresa com as perdas mais graves entre as três principais companhias aéreas.
Esperamos que as rotas internacionais sejam liberalizadas passo a passo, mas recuperem totalmente pelo menos em 2023 ou até 2024. Portanto, esperamos que a empresa ainda esteja em estado de perda em 22-23 anos, mas continue a reduzir perdas.
Previsão de lucro e sugestões de investimento: estima-se que o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 será de -91,1, – 3,67 e 4,51 bilhões de yuans respectivamente, e o EPS correspondente será de -0,63, – 0,25 e 0,31 yuan respectivamente Considerando a grande incerteza da duração da epidemia, mantemos a classificação “neutra” da empresa.
Aviso de risco: a duração da epidemia excede o período de renovação; Alterações nas políticas da aviação civil; Grandes flutuações nos preços e taxas de câmbio do petróleo, etc.
