\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 847 Yanker Shop Food Co.Ltd(002847) )
Evento: 1) a empresa divulgou o seu relatório anual 2021. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de RMB 2.282 bilhões / + 16,47%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 151 milhões / – 37,65%, e um lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de RMB 91 milhões / – 51,73%. 2) Somente no 4º trimestre, a empresa alcançou uma receita de 654 milhões de yuan / + 24,65%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 73 milhões de yuan / + 37,90%, e um lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 66 milhões de yuan / + 40,68%.
O crescimento da receita aumentou mês a mês, e a expansão dos revendedores acelerou. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 2,281 bilhões de yuans / + 16,47%. 1) em termos de produtos, entre produtos salgados, lanches de alto mar / carne e produtos de peixe / produtos de feijão alcançou uma receita de 407 / 301 / 204 milhões de yuans, yoy + 37,23% / + 22,51% / + 4,98%, produtos de panificação alcançaram uma receita de 754 milhões de yuans / + 10,77%, frutas secas / vegetariano / produtos fritos cristalizados alcançou uma receita de 222 / 181 / 109 milhões de yuans, yoy + 37,23% + / 42,06% / – 17,37%, e o cultivo de novos produtos, como lanches de alto mar / produtos de peixe alcançou resultados iniciais. 2) Por canal, a empresa alcançou receita de 659 milhões de yuans / + 4,59% através de canais diretos, 1,483 bilhões de yuans / + 21,67% através de distribuição e outros canais, e 139 milhões de yuans / + 27,08% através de canais de comércio eletrônico. ① O crescimento brilhante dos canais de distribuição deve estar relacionado à aceleração da empresa do afundamento do canal e à instalação quantitativa da força; Ao final de 21 anos, o número de distribuidores da empresa atingiu 1749 contra 880 ao final de 20 anos; ② A empresa continua a explorar novos canais, expandir novos canais de varejo, como cadeias de alimentos de lazer (como lanches estão ocupados) e outros canais, e transformar ativamente em todos os canais. 3) Trimestralmente, a taxa de crescimento da receita do 21q1/Q2/Q3/Q4 da empresa foi de 27,45% / – 1,86% / 15,30% / 24,65%, respectivamente. A taxa de crescimento da receita acelerou mês a mês. Por um lado, espera-se que esteja relacionada com o avanço do Festival da Primavera, por outro lado, espera-se que esteja relacionada com a eficácia gradual do cultivo de novos produtos e estratégia de transformação omni-canal e desenvolvimento.
Sob o pano de fundo do aumento dos custos das matérias-primas, cultivo de novas marcas / canais e ajuste da estrutura do canal, a margem de lucro está sob pressão. 1) A margem bruta de lucro é de 35,71% / -8,12pct. Excluindo o frete, as despesas de vendas são transferidas para o custo operacional. Considerando a diferença bruta de vendas, a diferença bruta de vendas da empresa em 21 anos é de 13,56% / -6,21pct. O declínio deve-se principalmente ao aumento do custo das matérias-primas, ao aumento dos esforços de marketing da empresa durante o cultivo de novas marcas / novos canais e ao aumento da proporção de canais de distribuição com baixa margem bruta de lucro; 2) As taxas de gestão/vendas/I&D/Finanças da empresa no 21º ano foram de 5,21% / 22,15% / 2,42% / 0,92%, respectivamente, com variação homóloga de + 0,31pct / – 1,91pct / – 0,21pct/0,62pct; 3) A empresa confirmou a taxa de pagamento de capital próprio de 589873 milhões de yuans em todo o ano. Depois de excluir o impacto da taxa de incentivo de capital, espera-se realizar 205 / 146 milhões de yuans de lucro líquido atribuível à mãe / lucro líquido excluindo não atribuível à mãe, e a margem de lucro líquido correspondente / lucro líquido excluindo não atribuível à mãe é 8,99% / 6,39%, com uma mudança ano a ano de -5,40pct / – 5,33pct (excluindo o impacto da taxa de incentivo de capital em 21 anos).
No curto prazo, por um lado, sob o pano de fundo da reforma da estrutura de canais, o desempenho operacional da empresa está sob pressão no curto prazo, mas a empresa se esforça para transformar e ajustar a estrutura de produtos e canais em torno das vantagens da cadeia de suprimentos. A transformação é forte e determinada. O efeito atual da reforma surgiu inicialmente, e vale a pena olhar para o futuro desenvolvimento. Por outro lado, a empresa baixou a meta de incentivo patrimonial. A meta de receita de 22/23 é de RMB 2,70/3,25 bilhões, e a dedução do lucro líquido não-mãe (antes de deduzir o custo do incentivo patrimonial) é de cerca de RMB Guangdong Faith Long Crystal Technology Co.Ltd(300460) milhões. Considerando as mudanças do ambiente de negócios externo, a meta abaixada da empresa é mais pragmática e a função de incentivo foi fortalecida. A longo prazo, a estratégia de médio e longo prazo da empresa é atualizada para “multi marca, multi categoria, todos os canais, toda a cadeia industrial, (futura) globalização”. O método de jogo estratégico combina plenamente as características da indústria (demanda diversificada, fragmentada e mutável; canais fragmentados) e suas próprias vantagens da cadeia de suprimentos. O posicionamento estratégico é claro e reflete o pensamento aprofundado da gestão frente às mudanças no ambiente externo de negócios; Combinada com a estratégia de desenvolvimento futuro, a empresa emprega Zhang Lei (ex-gerente geral do e-commerce Libai), Huang Minsheng (ex-executivo da Nestle) e Zhang Xiaosan (ex-CMO da Weilong) como gerentes gerais adjuntos da empresa, que são respectivamente responsáveis pelo e-commerce da empresa e operação digital, a operação de fabricação em grande escala e Divisão de Garantia de Qualidade e a operação de todos os canais de marketing em grande escala, refletindo a determinação de transformação e execução da gestão, e otimista sobre o valor de desenvolvimento de médio e longo prazo.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Como a empresa está no período de transição, reduzimos a previsão de crescimento da receita e margem de lucro bruto e demos à empresa EPS 2,5% em 202224 33 / 3,28 / 3,91 yuan (3,57 / 4,81 yuan em 22 / 23 anos antes do ajuste), usando o método de avaliação comparável da empresa, 29 vezes a avaliação em 22 anos, correspondendo ao preço alvo de 67,57 yuan, mantendo a classificação “comprar”.
Dicas de risco
O lançamento de novos produtos é menor do que o esperado, a expansão dos canais é menor do que o esperado e a concorrência do setor é intensificada.
