\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 267 Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) )
Resumo do evento:
A empresa divulgou seu relatório anual para 2021, realizando uma receita operacional de 2,403 bilhões de yuans, um aumento anual de 41,36%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 827 milhões de yuans, um aumento anual de 70,09%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 812 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 72,50%.
Análise e julgamento:
P: Por que o desempenho diminuiu mês a mês no quarto trimestre?
A empresa alcançou uma receita de 523 milhões de yuans em 2021q4, com um aumento anual de – 6,49% e um aumento mensal de – 16,81%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 170 milhões de yuans, com um aumento anual de + 2,34% e um aumento mensal de – 16,12%. Antes do segundo trimestre de 2020, a receita da empresa nos quatro trimestres dos anos anteriores era relativamente equilibrada, não havendo características sazonais particularmente óbvias. Desde o segundo trimestre de 2020, devido à influência de muitos fatores, a demanda downstream aumentou subitamente, a entrega da empresa acelerou e o desempenho entrou em erupção desde o segundo trimestre de 2020. Esta rodada de pedidos continuou até o segundo trimestre de 2021, que também correspondeu à saturação de capacidade dos institutos downstream na época, e mesmo gargalos de capacidade.
Embora Hongyuan tenha expandido sua capacidade de produção antecipadamente, quando houve um gargalo de curto prazo na capacidade de produção de institutos downstream no segundo semestre do ano passado, os pedidos da empresa e o ritmo de entrega foram perturbados, o que se refletiu no declínio no desempenho. A partir da situação atual, após mais de um ano de expansão da produção, os clientes downstream resolveram alguns elos de gargalo da produção de equipamentos (como a expansão da pirotecnia, ogiva e usinagem), melhoraram a capacidade de produção de equipamentos e iniciaram uma nova rodada de aquisição de componentes upstream.
Nos últimos 8-10 anos, Hongyuan manteve um crescimento anualizado de 20% + quando a quantidade de armas e equipamentos não começou a aumentar. O poder vem principalmente da atualização de armas e equipamentos – com o crescente grau de informatização, mais e mais componentes eletrônicos são necessários. Nos últimos dois anos, a empresa manteve uma taxa de crescimento de 50% + principalmente com base na melhoria alcançada pelos clientes downstream com base em sua linha de produção original, trabalhando horas extras e fazendo pleno uso da capacidade de produção existente. Mas este não é o fim, porque a demanda de equipamentos não é suficiente para depender da capacidade de produção original, então os clientes downstream estão expandindo a produção um após o outro. Hongyuan tem muitos clientes, e o ritmo e o progresso da expansão do cliente também são diferentes. Sob a superposição da atualização de informações originais e da expansão contínua atual de clientes downstream, é muito possível para Hongyuan manter um crescimento relativamente alto no futuro.
Segunda pergunta: por que razão há tanto inventário no relatório anual?
De acordo com o relatório anual, o estoque final da empresa atingiu 415 milhões de yuans, um aumento significativo de 93,25% no início do período. Entre eles, o estoque de commodities foi de 214 milhões de yuans, um aumento de 106,19% no início do período; As matérias-primas totalizaram 153 milhões de yuans, um aumento de 84,80% no início do período. Acreditamos que o estoque alto é principalmente para responder rapidamente à demanda do cliente. Atualmente, o ciclo de equipamentos da pré pesquisa à produção é mais curto do que antes, e a demanda por componentes eletrônicos gerais também é “frequência curta e rápida”. A empresa preparará muitas matérias-primas e produtos semi-acabados com antecedência. Ao mesmo tempo, até o final de 2020, parte da capacidade de produção da linha de produção de capacitores cerâmicos Suzhou investida pela empresa foi colocada em operação, resultando em um aumento anual de 137,72% na produção de capacitores cerâmicos. A taxa de crescimento da produção foi muito maior do que o crescimento das vendas, resultando em um aumento significativo ano a ano de 527,75% no estoque de capacitores cerâmicos. No entanto, devido ao longo ciclo de verificação do produto dos clientes, as vendas geralmente ficam atrás do aumento da produção, de modo que a quantidade de estoque final da empresa é grande.
Terceira pergunta: a empresa pode continuar a crescer?
Em geral, a indústria militar tem demanda rígida e periodicidade fraca. Actualmente, a produção rápida e em larga escala de novos tipos de caças e mísseis, a eletronização, a informatização, a intelectualização e a localização de armas e equipamentos continuam a avançar. Uma nova rodada de expansão da produção da indústria está prestes a ser concluída, e a capacidade de produção será liberada para um alto nível deste ano para o próximo ano. Com a abertura de uma nova rodada de compras em larga escala, a empresa pode responder rapidamente à demanda, garantir a entrega e liberar rapidamente o desempenho. Portanto, esperamos que o ritmo de produção e entrega da empresa este ano seja semelhante ao de 2020, ou seja, mostrará uma tendência de “baixo antes de alto”, e o desempenho anual vale a pena olhar para frente. Além disso, os clientes downstream da empresa cobrem uma ampla gama, e o ritmo de expansão da produção é primeiro e depois, o que fornecerá uma forte garantia para o crescimento contínuo do desempenho da empresa.
De uma perspectiva da indústria, comparada com dispositivos optoeletrônicos militares e chips militares, as características do produto de componentes passivos com “baixo preço unitário, triagem e testes complexos e requisitos de alta confiabilidade” evoluíram para um padrão de concorrência empresarial estável e equilibrado. “Não é difícil fazer bem, mas também é difícil fazer bem” — este é o campo mais favorável para a substituição doméstica.
Do ponto de vista de empresas individuais, a estratégia de Hongyuan é mais voltada para o futuro. Quase todas as empresas MLCC estão realizando integração horizontal ou desenvolvimento diversificado.Apenas Hongyuan está profundamente envolvido nos campos-chave de MLCC, materiais de layout upstream (porcelana MLCC, porcelana LTCC, correia de filme verde e pasta de eletrodos), desenvolvimento downstream de filtros e dispositivos de circuito integrado, e se esforçam para alcançar a diferenciação técnica. Em termos de governança interna, o mecanismo de quase “propriedade plena” é um ponto positivo significativo.
Do ponto de vista de novos produtos, o downstream do RF militar MLCC é principalmente míssil e radar, com forte demanda; A frequência de rádio civil de alta frequência MLCC é essencial em estações base de banda de onda milimétrica. O layout da empresa em Chengdu abriu um novo ponto de crescimento de componentes de circuito integrado. A empresa também faz esforços em campos high-end, como MLCC civil high-end, filtro RF e mercado de exportação.
Sugestões de investimento:
O alto crescimento nos últimos anos tem proporcionado abundante apoio financeiro à empresa, o crescimento da própria indústria + a expansão da linha de produtos da empresa = crescimento sustentado e confiável. Espera-se que as encomendas deste ano apresentem uma tendência “baixa antes de alta”, e possam manter uma taxa de crescimento composto de 35% – 40% nos próximos três anos. É uma empresa de crescimento determinístico raro no setor da indústria militar, que pode receber um certo prêmio. Considerando que existem muitos fatores limitando a expansão dos clientes downstream, com base no princípio da prudência, a receita operacional da empresa em 20222023 é ajustada de RMB 3,969 bilhões e RMB 5,176 bilhões para RMB 3,278 bilhões e RMB 4,309 bilhões, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é ajustado de RMB 1,247 bilhão e RMB 1,637 bilhão para RMB 1,159 bilhão e RMB 1,586 bilhão, e o EPS é ajustado de RMB 537 milhões e RMB 704 milhões para RMB 4,99 e RMB 682 milhões. Estima-se que a empresa realize receita operacional de 3,278 bilhões de yuans, 4,309 bilhões de yuans e 5,391 bilhões de yuans de 2022 a 2024, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,159 bilhões de yuans, 1,586 bilhões de yuans e 2,051 bilhões de yuans, EPS de 4,99 yuan, 6,82 yuan e 8,83 yuan, correspondendo ao preço de fechamento de 128,46 yuan / ação em 1 de abril de 2022, PE de 26 vezes, 19 vezes e 15 vezes respectivamente, mantendo a classificação de compra.
Dicas de risco:
1) os produtos auto-produzidos da empresa são usados principalmente no campo da indústria militar. 2) O negócio de agência da empresa é muito afetado pelo preço internacional MLCC, e há um risco de queda no preço do produto e margem de lucro; 3) Os clientes downstream da empresa cobrem uma ampla gama, e há muitas restrições no progresso da expansão da produção de alguns clientes. Há o risco de que o ritmo de liberação da demanda downstream seja menor do que o esperado.
