\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 029 Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) )
A principal marca de vestuário masculino da China. Fundada em 1990, dedica-se principalmente ao Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) negócio de vestuário masculino e malhas. O principal posicionamento da marca é moda, negócios e lazer (faixa de preço 4992599 yuan), e os produtos de jaqueta ocupam o primeiro lugar na participação de mercado de produtos similares em 2020. Em 2017, adquiriu a marca internacional de luxo leve Karl Lagerfeld (KL, faixa de preço 259015990 yuan, principalmente em cidades de nível 1-2), e atualmente detém 80,1% de seu capital. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 3,51 bilhões de yuans / yoy + 5,5% / comparado com – 3,0% em 2019, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 230 milhões de yuans / yoy + 10,7% / comparado com – 33,4% em 2019, que ainda não retornou ao nível pré-epidemia. Trimestral a trimestral, a receita de 2021q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi de + 40,1% / – 11,6% / + 2,6% / – 2,2% em termos homólogos, respetivamente, em comparação com – 1,5% / + 0,2% / – 8,8% / – 1,2% em 2019, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 253,5% / – 72,6% / – 83,4% / – 4,4% em termos homólogos, respetivamente, em comparação com + 2582,4% / + 92,5% / + 1161,4% / – 132,9% em 2019. A epidemia em 2021 arrastou para baixo a recuperação da receita final do terceiro trimestre, e as perdas líquidas foram muito afetadas pelas flutuações dos lucros finais e dos produtos não recorrentes e das existências financeiras.
A eficiência das lojas de canais offline foi melhorada, e KL tem um bom impulso de crescimento. 1) Por marca, em 2021, a receita da principal marca Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) / KL foi de + 1,6% / + 107,3% ano a ano respetivamente, representando 91,7% / 8,3% da receita do negócio de vestuário respetivamente. Em 2021, cooperando com excelentes designers, melhorando a cadeia de suprimentos, enriquecendo a estrutura do produto e otimizando os canais, a receita da marca KL aumentou significativamente e transformou perdas em lucros, com um lucro líquido de 11,2 milhões de yuans (uma perda de 32,48 / 22,18 milhões de yuans em 2019 / 2020, respectivamente). 2) Por canal, a receita online/direta/franquia em 2021 foi de – 1,3% / + 1,4% / + 15% homóloga, representando 40,8% / 19,5% / 31,5% da receita total, respectivamente. Devido ao alto custo dos canais on-line, a empresa controlou razoavelmente o custo da entrega de tráfego em 2021, e a margem de lucro bruto on-line recuperou em 3,9 pct para 42,5%, resultando em um leve declínio na receita. No final de 2021, existiam 897 lojas diretas/franquias respectivamente (uma diminuição líquida de 12 lojas/ano-1,3% em relação ao final de 2020) e 979 lojas (-24 lojas/ano-2,4%). Após a epidemia, a empresa lançou ativamente lojas digitais, lançou Fujian Septwolves Industry Co.Ltd(002029) lojas de imagem do clube boutique, forneceu modificação e personalização de roupas, cuidados de vestuário e outros serviços de apoio, promoveu a melhoria efetiva da eficiência da loja e, assim, impulsionou a receita off-line.
A margem bruta de lucro de todos os canais recuperou, e os lucros e perdas não recorrentes flutuaram muito. 1) Margem de lucro bruto: em 2021, a margem de lucro bruto passou de + 3,5pct para 46,2% em termos homólogos, dos quais vendas online/diretas/franquias aumentaram respectivamente + 3,9pct/4,6pct/3,9pct em termos homólogos, principalmente devido à baixa taxa de desconto do produto em 2020 e à recuperação em 2021 (a taxa média de desconto é de cerca de 70%). 2) Relação de despesas: durante 2021, o rácio de despesas foi de – 0,5pct para 30,1% ano a ano, sendo que o rácio vendas/gestão/I&D/despesas financeiras foi de – 0,7 / + 0,5 / – 0,5 / – 0,8pct ano a ano, respectivamente. Devido à redução da entrega online e do fechamento líquido offline, as despesas com publicidade, decoração de lojas e aluguel diminuíram em 2021, impulsionando a redução da utilização de despesas com vendas. 3) Lucro e perda não recorrentes: ① a mudança do justo valor em 2021 foi – 23,57 milhões de yuans (2020: + 71,14 milhões de yuans), principalmente devido à mudança de produtos financeiros e preços de ações detidos pela empresa; ② a imparidade do ativo foi 340 milhões de yuans (2020: 320 milhões de yuans); a empresa implementou uma política de acumulação de preço de queda de estoque relativamente rigorosa, com uma grande quantidade de valor acumulado, que foi revertida de acordo com a situação do estoque no próximo ano, e o impacto global no lucro líquido foi relativamente pequeno. 4) Margem de lucro líquido: variação da margem de lucro bruta abrangente, despesas e lucros e perdas não recorrentes. A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 é de + 0,3pct para 6,6% em termos homólogos. 5) Inventário: em 2021, o estoque era de 1,022 bilhão yuan / yoy + 1,4%, e os dias de faturamento do inventário de roupas foi de + 1 dia a 193 dias. Entre eles, o estoque dentro de 1 ano / 1-3 anos / mais de 3 anos foi de – 14,8% / 21,5% / 21,1% ano a ano, representando 33,5% / 39,6% / 26,9% respectivamente, principalmente devido ao backlog de estoque causado pela epidemia que afeta as vendas em 2020. 6) Fluxo de caixa: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 2021 foi de 540 milhões de yuans / ano-6,2%. A empresa tem dinheiro abundante e 1,58 bilhão yuan em dinheiro na conta / yoy + 21,6%.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é uma marca líder de vestuário masculino na China. Afetada pela epidemia, seu desempenho diminuiu em 2020 (receita e lucro líquido foram – 8% e – 40%, respectivamente). Recuperou-se em 2021, mas não recuperou totalmente ao nível anterior à epidemia. A marca KL adquirida em 2017 obteve lucro após ajuste. Em abril de 2022, a empresa emitiu um plano de incentivo à opção de ações para 40 diretores, executivos seniores, gerentes intermediários e técnicos de núcleo.Os objetivos da avaliação são que o lucro operacional pré-impostos aumente não menos de 10% em 2023 em relação a 2021 e não menos de 10% em relação ao ano anterior em 20242025. Considerando o impacto da epidemia, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente em 7,8% / 9,8% / 10,0% ano a ano de 2022 a 2024, e o EPS será de 0,33/0,36/0,40 yuan / ação, correspondendo a pe17/16/14x, com alta avaliação, e a classificação “neutra” será dada para a primeira cobertura.
Dica de risco: a epidemia afeta repetidamente o consumo, os produtos financeiros detidos e as flutuações dos preços das ações, afetando o desempenho.
