\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 179 Avic Jonhon Optronic Technology Co.Ltd(002179) )
Evento:
Em 30 de março de 2022, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021: a receita foi de RMB 12,867 bilhões, um aumento homólogo de 24,86%, o lucro líquido atribuível à matriz foi de RMB 1,991 bilhão, um aumento homólogo de 38,35%, e o lucro líquido não atribuível à matriz foi de RMB 1,914 bilhão, um aumento homólogo de 38,77%.
Beneficiando da alta prosperidade da indústria militar, o 14º plano de cinco anos tem um começo brilhante, e a taxa de crescimento da receita e do lucro líquido é a mais alta nos últimos seis anos. A receita anual atingiu 12,867 bilhões de yuans (+ 24,86%), um aumento significativo em relação ao ano anterior, impulsionado principalmente por linhas de negócios completas e pedidos. Em termos de negócios, a empresa tem feito todos os esforços para garantir a produção e entrega no campo da defesa, e o reconhecimento do mercado tem sido continuamente melhorado; O ajuste de comunicação e negócios industriais alcançou resultados iniciais, e avanços foram feitos nas áreas de viagens inteligentes e data center; O novo negócio de veículos de energia apreendeu as oportunidades de crescimento da indústria, aprofundou a cooperação com os principais clientes, aumentou constantemente a taxa de penetração de linhas de veículos mainstream e duplicou o volume de pedidos. Além disso, de acordo com as informações de transação de partes relacionadas divulgadas pela empresa, em 2022, a empresa espera vender bens para unidades subordinadas da indústria de aviação com um montante de cerca de 2,667 bilhões de yuans (+ 37,52%), e a aceleração adicional da taxa de crescimento também indica um alto boom no campo da defesa. A otimização da governança levou à melhoria contínua da rentabilidade, aumento estável da proporção de despesas de P&D e aumento do investimento em inovação. Em 2021, o lucro líquido foi de 1,991 bilhão de yuans (+ 38,35%), com uma taxa de crescimento superior à da receita, principalmente devido à redução significativa de custos e aumento de eficiência após a otimização da governança corporativa. Em 2021, a margem de lucro bruto foi de 37,00% (+ 0,97pct), o que acreditamos dever-se principalmente ao aumento da proporção de produtos militares com maior margem de lucro bruto; Durante o período, a taxa de despesa foi de 19,87% (+ 0,31 PCT), dos quais a taxa de despesa com vendas diminuiu 0,34 PCT para 2,84%, ou refletida pelo efeito da escala; A taxa de despesa em I&D aumentou 0,81pct para 10,15%, atingindo um recorde, principalmente devido ao aumento do investimento da empresa em capacidade de inovação independente; As despesas financeiras diminuíram 0,51pct, principalmente devido à diminuição das perdas cambiais; O aumento da taxa de despesas administrativas foi de 1,15 PCT, o que se deveu principalmente ao aumento dos salários dos funcionários e custos de reparo.
O crescimento da receita no 4º trimestre abrandou, a margem de lucro bruta caiu mês a mês, ou principalmente devido à produção desigual e ritmo de entrega. Em 2021q4, a receita foi de 2,99 bilhões de yuans (+ 13,31%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 368 milhões de yuans (+ 8,27%). A taxa de crescimento da receita e do lucro líquido desacelerou ano a ano e diminuiu mês a mês. A principal razão é que, por um lado, em termos de desempenho histórico, o desempenho do quarto trimestre é geralmente inferior ou igual ao desempenho do terceiro trimestre, fenômeno mais evidente em 2021 ou devido à aceleração da entrega de produtos militares e reconhecimento de receitas. Por outro lado, de acordo com as informações de transações das partes relacionadas divulgadas pela empresa, a taxa de crescimento real do volume de transações das partes relacionadas entre a empresa e a indústria aeronáutica e suas unidades subordinadas em 2021 foi de apenas 15,33%, muito inferior à taxa de crescimento de 24,86% da receita anual da empresa, e a margem de lucro bruto do 4º trimestre da empresa foi de apenas 33,00%, inferior à margem de lucro bruto média anual de 37,00%. Além disso, o estoque de bens no estoque da empresa no final de 2021 aumentou significativamente 79,81% em relação ao início do período, Portanto, infere-se que a desaceleração da receita do 4º trimestre e do crescimento do lucro líquido pode ser devida ao atraso na entrega de alguns produtos de defesa com alto lucro bruto.
O aumento significativo de 246% nas responsabilidades contratuais reflete a alta prosperidade da jusante, o progresso constante da expansão da produção e preparação de bens e a melhoria óbvia do fluxo de caixa. No final do período de relatório, as responsabilidades contratuais atingiram 1,03 bilhão de yuans, um aumento de 246,00% sobre o início do período, refletindo que as ordens atuais estão completas; O estoque final foi de 4,73 bilhões de yuans, um aumento de 69,41% no início do período, dos quais as matérias-primas aumentaram 65,99% e os produtos em processo aumentaram 52,87% no início do período, refletindo que a empresa está no estado de intensificar a aquisição e a preparação da produção; A construção em andamento no final do período foi de 507 milhões de yuans, uma diminuição de 47,08% em comparação com o meio de 2021, principalmente devido à construção do projeto de base industrial do Sul da China, construção de base industrial de tecnologia fotoelétrica (fase II) e construção de equipamentos auto-fabricados transportados como ativos fixos. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 2021 foi de 2,062 bilhões de yuans (+ 62,74%), principalmente devido ao aumento de caixa recebido das vendas de bens da empresa em relação ao mesmo período do ano passado. O capital monetário da empresa no final do período atingiu 8,303 bilhões (+ 81,24%), com recursos abundantes e fluxo de caixa em mãos.
A captação de fundos e a expansão da produção devem atender às fortes necessidades militares e civis da jusante, expandir o layout do produto e melhorar a lucratividade sustentável. Em 17 de janeiro deste ano, a empresa emitiu 35576000 ações adicionais ao preço de 95,57 yuan / ação, com uma captação líquida de fundos de 3,393 bilhões de yuan, que é usado principalmente para complementar o capital de giro e investir em dois projetos de expansão da produção:
1) o projeto de base industrial do Sul da China, com um investimento total de 2,255 bilhões (investimento de captação de fundos de 1,1 bilhão), destina-se principalmente ao negócio de conectores civis. construirá linhas de produção automáticas e inteligentes de 5g e novos produtos de conexão de veículos de energia, e expandirá o layout de capacidade em campos relevantes para atender à demanda de mercado em rápido crescimento. Após a conclusão do projeto, espera-se realizar uma receita anual de vendas de 4,039 bilhões e um lucro líquido de 281 milhões;
2) o projeto básico do parque industrial do dispositivo (fase I), com um investimento total de 1,673 bilhão (1,3 bilhão de investimento aumentado), destina-se principalmente ao negócio especial do conector para construir linhas de produção automáticas e inteligentes de conectores especiais da fibra ótica, sistemas de interconexão eletrônica integrados da aviação e conectores do fluido, de modo a atender às necessidades crescentes rapidamente do espaço aéreo downstream, do transporte, do comando da comunicação, do uniforme militar e de outros campos da defesa. Acreditamos que a demanda atual no campo da defesa é forte e o espaço de mercado para produtos civis é amplo. Espera-se que com a contínua expansão da capacidade produtiva da empresa, a certeza de crescimento a curto, médio e longo prazo seja alta.
O desbloqueamento do incentivo à equidade constitui interesses suaves e vinculativos e ajuda ao desenvolvimento a longo prazo. Em 18 de dezembro de 2021, a empresa anunciou que o plano de incentivo às ações restritas (fase II) foi desbloqueado pela primeira vez. O anúncio mostrou que todos os indicadores de avaliação da empresa atenderam aos padrões e foram significativamente superiores à média do setor. O retorno sobre ativos líquidos da empresa foi de 15,41% em 2020 e continuou a aumentar para 17,51% em 2021; A margem de lucro operacional foi de 16,13% em 2020 e aumentou para 17,46% em 2021, indicando que o incentivo patrimonial da empresa tem um bom efeito de incentivo. Considerando que o plano de incentivo de ações restritas da empresa (fase II) também completou a concessão de ações no início de 2020, acreditamos que o crescimento da empresa no 14º plano quinquenal pode ser esperado.
Sugestão de investimento: a empresa é um alvo relativamente estável para o crescimento contínuo do setor da indústria militar. É um fornecedor líder de soluções de tecnologia de conexão optoeletrônica na China. Os militares e as pessoas andam de mãos dadas no 14º plano de cinco anos. Beneficiando da alta prosperidade da indústria militar e da recuperação do mercado de produtos civis, a demanda aumenta, e espera-se que se desenvolva melhor no futuro; A base industrial do Sul da China e o projeto de base industrial da tecnologia optoeletrônica (fase II) continuaram a avançar, e a expansão da capacidade seguiu de perto uma nova rodada de desenvolvimento industrial. Estimamos que o lucro líquido de 2022 a 2024 será de RMB 2,697 bilhões, RMB 3,571 bilhões e RMB 4,557 bilhões, respectivamente, e o PE correspondente ao preço atual das ações será 34, 26 e 20 vezes respectivamente, mantendo a classificação “Buy-A”.
Aviso de risco: o volume de negócios de produtos militares é menor do que o esperado; A expansão de negócios de produtos civis, como novos veículos energéticos e comunicações de 5g, foi menor do que o esperado
