\u3000\u30 Zhongyan Technology Co.Ltd(003001) 22 Chongqing Zhifei Biological Products Co.Ltd(300122) )
Principais pontos de investimento
Chongqing Zhifei Biological Products Co.Ltd(300122) : desde o espessamento dos negócios de agências até o avanço da vacina auto-operada
Desde a assinatura do acordo de fornecimento, distribuição e promoção conjunta da vacina tetravalente contra HPV entre a empresa e a MSD em setembro de 2012, com a listagem, promoção e vendas de vacinas tetravalentes e nove valentes contra HPV, o volume de lucro da empresa e o nível de ovas aumentaram rapidamente desde 2016. Considerando o ritmo clínico e de registro da vacina auto-operada da empresa, acreditamos que 20222023 é o nó chave para o avanço do pipeline auto-operado da empresa: produtos matriciais de tuberculose (micro cartão e Yika) entraram sucessivamente na fase de produção comercial em massa, vacina polissacarídica de pneumonia valente, vacina conjugada de pneumonia 15 valente Grandes produtos únicos, como a vacina contra a raiva diploide humana, devem melhorar significativamente o teto do mercado-alvo da empresa (de cerca de 2,7 bilhões de yuans em 2021 para 45 + bilhões de yuans em 2026), amplificar ainda mais as vantagens da equipe de vendas da empresa com ampla cobertura e canais de afundamento, e a vacina covid-19 também deve se tornar um novo ponto de partida para o desenvolvimento do mercado internacional.
Capacidade de vendas: uma ampla cobertura, forte base e equipe de vendas padronizada tem efeito de escala
Acreditamos que o mecanismo de aquisição de vacinas existente (o catálogo de planejamento geral de controle de doenças provinciais e o CDC de base determina os fornecedores específicos de aquisição) determina que a equipe de vendas com gerenciamento padronizado e afundamento de canais tem efeito de escassez e escala, e a geração de renda per capita é o índice de rastreamento. De acordo com o relatório anual de 2020 da empresa, “a rede de marketing da empresa está amplamente distribuída, abrangendo 31 províncias, regiões autônomas e municípios diretamente sob o governo central, mais de 300 prefeituras e cidades, mais de 2600 distritos e municípios e mais de 30000 pontos de serviços de saúde de base (pontos de vacinação municipal e clínicas comunitárias)”. De 2010 a 2020, o pessoal de vendas da empresa aumentou rapidamente (de 366 para 1905, com um CAGR de 18% em 10 anos) e a renda per capita gerada pelo CAGR de 14,7% em 10 anos, A cobertura e eficiência aumentaram significativamente. Acreditamos que, no contexto de mais empresas listadas de vacina classe II na China, a gestão padronizada da equipe de vendas tem um efeito de escala.
Escala do produto: 2023 ou o período de avanço da listagem centralizada de vacinas auto-operadas
Em termos de número de condutas, Chongqing Zhifei Biological Products Co.Ltd(300122) pode ser a empresa cotada em vacinas com o maior número de condutas clínicas + listadas em vacinas na China; Do ponto de vista do espaço de mercado, esperamos que com os grandes produtos da empresa, como a vacina conjugada polissacarídica acyw135, a vacina conjugada pneumocócica 15 valente, a vacina polissacarídica 23 valente da pneumonia, a vacina contra a raiva diploide humana e a vacina dividida tetravalente da gripe listada sucessivamente, o mercado acessível total dos produtos auto-operados da empresa aumente significativamente para 50 + bilhões de yuans em 2026. Motivos de crescimento por categoria:
① variedades dominantes no mercado (vacina meningocócica, Hib, etc.): prevemos que o CAGR do lado da renda seja de 0 a 5% de 2021 a 2025, com o crescimento vindo do aumento constante da participação de mercado de múltiplas vacinas de alto preço no campo da vacina meningocócica.
② novas variedades serão lançadas em breve: esperamos nos concentrar em contribuir com receita de 2024 a 2025. Em 2025, as vendas de duas vacinas contra pneumonia devem chegar a 2 + bilhões de yuans, e as vendas de vacinas contra raiva e gripe devem chegar a 500 + bilhões de yuans.
3 Matriz tuberculose: Espera-se que Yika e micro cartão preventivo verifiquem primeiro o espaço de mercado de detecção e prevenção da tuberculose. Espera-se que os dois produtos contribuam com um incremento anual de receita de RMB 900 milhões a partir de 2022, e a taxa de crescimento composto das vendas nos próximos três anos deve chegar a 25-30%.
① vacina covid-19: assumimos que a renda da vacina covid-19 fora da China diminuirá ano a ano em 2022, mas o ciclo de vida global de vendas da vacina covid-19 será estendido de 2023 a 2025 (injeção de reforço da China + imunização primária global / demanda sustentada por injeção de reforço).
Vacina ativa ⑤: de acordo com o anúncio da empresa, no acordo de cooperação entre a empresa e a MSD de 2021 a 2023, o valor básico de compra de MSD foi de 11,61 bilhões de yuans, 12,94 bilhões de yuans e 6,98 bilhões de yuans respectivamente (Nota: não representa o valor do pedido, e a compra específica prevalecerá). Acreditamos que o período de 2022 a 2024 ainda está na janela de rápida melhoria da taxa de vacinação da população vacinal contra o HPV (estima-se que a taxa global de vacinação em 2021 será de 6,5-7%). Assumindo que a proporção de outras variedades de agentes em moshadong permaneça estável, esperamos que o CAGR da receita de agentes vacinais de 2021 a 2025 seja de cerca de 10-15%.
Capacidade técnica: Baseado em polissacarídeos e proteínas recombinantes, expanda a plataforma técnica
Além da capacidade de vendas e grandes produtos individuais, acreditamos que o acúmulo de tecnologia da empresa na pesquisa e desenvolvimento de vacinas bacterianas e protéicas recombinantes é a pedra angular da competitividade de médio e longo prazo. ① Do ponto de vista da intensidade de investimento em P&D, a proporção de despesas em P&D / receita de vacinas autônomas da empresa em 2020 é de cerca de 40%, o que é significativamente superior à média de empresas comparáveis (15-20%); ② Da perspectiva do pipeline sob pesquisa, a empresa tem não apenas o layout tradicional de grande variedade (como a vacina contra a gripe), mas também o layout de variedade semelhante à vacina contra norovírus e vacina meningocócica recombinante do grupo B, que é relativamente difícil e tem um melhor padrão de competição; ① Do ponto de vista da acumulação de capacidade técnica da empresa, as patentes da empresa se concentram mais nos campos da purificação de polissacarídeos e acoplamento de proteínas.Acreditamos que a experiência da empresa em P & D e purificação de vacinas bacterianas e recombinantes protéicas deve desempenhar um papel no pipeline de P & D e formar um escalão de produtos vacinais mais competitivo.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2021 a 2023 seja de 6,4, 4,4 e 4,8 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 1 de abril de 2022 corresponde a 30 vezes do PE da empresa em 2022. Acreditamos que a empresa é a líder privada de vacinas com o maior número de pipelines de vacinas sob pesquisa / listagem na China.Com os grandes produtos da empresa, tais como a vacina conjugada de polissacarídeo acyw135, a vacina conjugada pneumocócica 15 valente, a vacina polissacarídica de pneumonia 23 valente, a vacina contra a raiva diploide humana e a vacina dividida tetravalente da gripe listada sucessivamente de 2023 a 2025, o mercado acessível total dos produtos auto-suportados da empresa deve aumentar significativamente para 50 + bilhões de yuans em 2026, que será amplamente coberto na empresa No âmbito da operação comercial da equipe de vendas com canais de afundamento, acreditamos que a geração de renda per capita e a eficiência operacional da empresa devem ser melhoradas, que será coberta pela primeira vez e será classificada como “excesso de peso”.
Catalisador
O ritmo clínico / marketing de produtos vacinais pesados excede expectativas, o ritmo internacional de certificação / registro de vacinas excede expectativas, mRNA e outras plataformas técnicas de cooperação, etc.
Dicas de risco
O risco de que a velocidade de promoção clínica da vacina seja menor do que o esperado, o risco de mudanças na política de aquisição de vacinas da China, o risco de epidemia repetida de covid-19, etc.
