\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 372 China Avionics Systems Co.Ltd(600372) )
Evento: a empresa divulgou recentemente seu relatório anual 2021, com receita anual de 9,84 bilhões de yuans, yoy + 12,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 800 milhões de yuans, yoy + 26,6%; Deduzir lucro não líquido de RMB 690 milhões, yoy + 25,5%. O desempenho anual é consistente com os dados divulgados no expresso de desempenho e basicamente alinhado com as expectativas do mercado.
Promover uma produção equilibrada; A taxa de juro líquida melhorou ano após ano. Em um único trimestre, a empresa alcançou receita de 1,96 bilhão de yuans, 2,65 bilhões de yuans, 2,32 bilhões de yuans e 2,9 bilhões de yuans em 2021q1 ~ q4: 1), respectivamente; 2) O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 140 milhões de yuans, 250 milhões de yuans, 190 milhões de yuans e 220 milhões de yuans respectivamente, e o efeito da produção equilibrada é óbvio; 3) A margem de lucro bruta em um único trimestre foi de 27,2%, 28,7%, 30,9% e 29,3%, respectivamente; As taxas de juros líquidas foram de 7,4%, 9,5%, 8,5% e 7,7%, respectivamente. De 2018 a 2021, a margem de lucro líquido global da empresa foi de 6,3%, 6,9%, 7,5% e 8,3%, respectivamente, e sua rentabilidade aumentou ano a ano. Em termos de produtos, 1) a receita de produtos de aviação foi de 8,65 bilhões de yuans, yoy + 13,5%, representando 87,9% da receita total, e a margem de lucro bruto aumentou em 0,4ppt para 29,5% ano a ano; 2) A receita de defesa não aérea foi de 450 milhões de yuans, yoy + 13,0%, e a margem de lucro bruto diminuiu 9,0ppt para 20,2% ano a ano; 3) A receita de produtos civis não aéreos foi de 650 milhões de yuan, yoy-8,1%, e a margem de lucro bruto aumentou em 5,0ppt para 25,8% ano a ano. Em 2021, a margem de lucro bruta global da empresa foi de 29,09%, um ligeiro decréscimo de 0,27ppt.
Reduzir a taxa de custo durante o período; Os passivos contratuais aumentaram significativamente em termos homólogos. Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa foi de 19,86%, com queda homóloga de 0,93ppt. Especificamente: 1) a taxa de taxa de gestão foi de 9,4%, com um aumento homólogo de 0,2ppt; 2) O rácio de despesas com vendas foi de 1,0%, com uma diminuição homóloga de 0,3ppt; 3) O rácio de despesa financeira foi de 1,0%, com decréscimo homólogo de 1,9ppt; 4) O custo de P & D é 830 milhões de yuan, yoy + 27,8%; A taxa de despesas em I & D foi de 8,4%, com um aumento homólogo de 1,0 ppt. O pessoal de I & D representou 25% do número total da empresa, um aumento de 9,5 ppt em relação ao ano anterior, e a equipa de I & D continuou a crescer. Até o final de 2021, a empresa tem: 5) passivos contratuais de 1,43 bilhão de yuans, um aumento significativo de 1086,9% sobre o início do ano; 6) O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 1,55 bilhão yuan, yoy + 91,4%. O acentuado aumento do passivo contratual e a melhoria do fluxo de caixa líquido das operações foram devidos ao aumento do pagamento antecipado do contrato do motor principal, destacando a forte demanda na jusante.
A subsidiária de aumento de capital está pronta para ir; As transações com partes relacionadas destacam o boom downstream. 1) Em 2021, a empresa usou seus próprios fundos de 590 milhões de yuans para concluir o aumento de capital de 8 subsidiárias de propriedade integral, que está pronta para atender a nova demanda da jusante no estágio médio e final do 14º plano de cinco anos. 2) Em 2022, a empresa espera que o valor total de transações de partes relacionadas seja de 2,265 milhões de yuans, um aumento de 44,7% em comparação com o valor total real em 2021. Entre eles, estima-se que a aquisição relacionada será de 3 bilhões de yuans, um aumento anual de 64,1% em comparação com o valor real em 2021; Estima-se que as vendas relacionadas serão de 8 bilhões de yuans, um aumento anual de 38,6% em comparação com o valor real em 2021. Acreditamos que o aumento substancial esperado na quantidade de transações com partes relacionadas pode refletir forte demanda a jusante.
Sugestão de investimento: como a única plataforma listada para aviônicos, a empresa pode se beneficiar plenamente do volume acelerado de equipamentos de aviação a jusante durante o 14º período do Plano Quinquenal. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de 1,012 bilhão de yuans, 1,212 bilhão de yuans e 1,440 bilhão de yuans respectivamente. O preço atual da ação corresponde a PE de 35x / 29x / 25X de 2022 a 2024. Levando em conta a escassez da empresa e melhorando continuamente a lucratividade, damos 40 vezes PE em 2022, com EPS de 0,52 yuan / ação em 2022, correspondendo ao preço alvo de 20,99 yuan. Pela primeira vez, dê uma classificação de “recomendação cautelosa”.
Aviso de risco: o crescimento da procura a jusante é inferior ao esperado; A produção e entrega de produtos não são como esperado.
