\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 238 Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) )
Pontos-chave
Liberação de desempenho de 2021: receita operacional + 20% homóloga para RMB 75,11 bilhões, lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução + 24% homóloga para RMB 5,98 bilhões; Entre eles, a receita operacional da 4q21 aumentou em + 1% / – 4% em termos homólogos para RMB 19,99 bilhões, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução aumentou em + 216% / + 164% em termos homólogos para RMB 1,4 bilhão. Devido ao volume de vendas da 4q21 GAC motor + ea’an aumentou em + 24% / + 36%, a margem de lucro bruta aumentou em + 0,6 pcts / + 1,8 pcts para 8,1% em termos homólogos, e a participação da receita de investimento em joint venture aumentou em + 57% / + 103% em termos homólogos.
Estabilização e melhoria independentes, contribuição de joint venture aumentou: 1) em 2021, o volume de vendas da GAC motor / ea’an aumentou em + 10% / + 102% para 320000 / 120000, e a margem de lucro bruto aumentou em + 1,3pcts para 6,1% (a margem de lucro bruto do negócio de veículos aumentou em + 1,5pcts para 4,1%), principalmente devido ao efeito de escala impulsionado pela melhoria do volume de vendas independentes, a acumulação do rendimento integral automóvel da ea’an, reciclagem de políticas de negócios e outras medidas de redução de custos para cobrir a pressão do aumento dos preços das matérias-primas. 2) 2021 deverá representar + 19% do rendimento de investimento das joint ventures e associadas em termos homólogos para RMB 11,4 mil milhões; Entre eles, estimamos que o lucro da bicicleta de guangben é + 8% a RMB 11000 (volume de vendas é – 3%) ano a ano, o lucro da bicicleta de Guangfeng é + 15% a RMB 18000 (volume de vendas é + 8%) ano a ano, e a perda contínua de guangfick / guangmitsumishi é arrastada para baixo (volume de vendas é – 50% / – 12% ano a ano).
Os novos modelos apresentaram uma boa tendência, e a reforma híbrida gac-ea + spin off e listagem foram realizadas de forma ordenada: 1) novos modelos independentes apresentaram uma boa tendência; Entre eles, a estrutura do produto do motor GAC foi melhorada (o volume de vendas do Leopard sombra / gs8 de segunda geração / M8 foi estável), e o GAC AIAN melhorou ainda mais a matriz do produto do principal mercado de veículos elétricos a preços de RMB 10 China Tianying Inc(000035) 0000. Estamos otimistas sobre as perspectivas de crescimento de vendas impulsionadas pela recuperação constante do motor GAC + a listagem de novos modelos, como yingku, e a tendência de aumento de vendas impulsionada pela atualização de tecnologia ai’an / melhoria de potência do produto + expansão de capacidade sob o ritmo de melhoria gradual da escassez de chips. 2) 2022e Guangfeng tem um ciclo de modelo forte (incluindo Saina, fenglanda, Weisa e veículos elétricos puros).Espera-se que guangben / Guangfeng possa ter vendas mais fortes e perspectivas de recuperação de lucro de veículo único no estágio de melhoria da escassez de chips. 3) Atualmente, a gac-e’an implementou incentivos patrimoniais e a introdução de investimentos de guerra, e está otimista sobre a perspectiva de promoção ordenada da reforma mista + spin off listagem da gac-e’an.
Manter a classificação de “compra” de ações H e a classificação de “excesso de peso” de ações: em vista do efeito de arrasto da escassez de chips e do aumento dos preços das matérias-primas, reduzimos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022e / 2023e em 1% / 7% para RMB 9,77 bilhões / 12,03 bilhões, e espera-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2024e seja de cerca de RMB 15,04 bilhões. Estamos otimistas sobre o volume de vendas e elasticidade de lucro de guangben / Guangfeng na fase de melhoria da escassez de chips, a estabilização e melhoria do motor GAC e a perspectiva de desenvolvimento de GAC e’an, e manter a classificação de “compra” de ações H e a classificação de “excesso de peso” de ações.
Dica de risco: a escassez de chips não é aliviada como esperado; Aumento dos preços das matérias-primas; A promoção de uma reforma mista não foi o esperado; O intervalo de redução independente da perda é menor do que o esperado; A melhoria das vendas e desempenho japoneses é menor do que o esperado; Guangfeike / GAC Mitsubishi lucro drag; surtos repetidos; Riscos financeiros e de mercado.
