\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 685 Cssc Offshore & Marine Engineering (Group) Company Limited(600685) )
Evento: em 31 de março, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa realizou uma receita operacional de 11,672 bilhões de yuans (+ 0,54%); Lucro líquido atribuível à empresa-mãe: 79 milhões de yuans (-97,83%); O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe é de – 51 milhões de yuans. A margem de lucro bruta abrangente é de 10,23% (+ 3,74 pcts).
Principais pontos de investimento:
O número de pedidos recebidos aumentou significativamente, e a rentabilidade real aumentou constantemente
Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 11,672 bilhões de yuans (+ 0,54%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 79 milhões de yuans (-97,83%), uma diminuição homóloga de 3,583 bilhões de yuans, principalmente devido ao impacto dos lucros e perdas não operacionais; Em 2020, a empresa alienou parte do capital próprio da Guangzhou Shipbuilding International e perdeu o controle da Guangzhou Shipbuilding International. O restante patrimônio líquido foi mensurado pelo justo valor, resultando em uma receita total de investimento de 3,390 bilhões de yuans; A alienação da CSSC Chengxi Yangzhou Shipbuilding Co., Ltd. resultou em um ganho de capital próprio de 322 milhões de yuans. O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de – 51 milhões de yuans e a perda foi de 232 milhões de yuans. A perda de imparidade de ativos da empresa no período atual (99 milhões de yuans, – 64,29%) diminuiu significativamente.
Com a recuperação da indústria global de construção naval em 2021, a empresa alcançou ordens operacionais de 32,524 bilhões de yuans, um aumento anual de 248,3%. Enquanto isso, em 30 de setembro de 2021, a empresa divulgou que sua subsidiária Huangpu Wenchong havia assinado um contrato de US $ 1043 milhões, com US $ 207 milhões cumpridos em 2021 e US $ 837 milhões a serem cumpridos. Além disso, a empresa divulgou que a quantidade de receita correspondente às obrigações de desempenho que assinaram contratos, mas não foram executados ou concluídos no final de 2021 é de 43,658 bilhões de yuans, dos quais 9,595 bilhões de yuans devem ser reconhecidos em 2022. Julgamos que o principal negócio de construção naval da empresa tem pedidos completos. Embora o ciclo de fabricação de navios seja relativamente longo, nem todos os pedidos podem ser concluídos em 2022, terá um impacto positivo na escala de receita e lucro da empresa em 2022 e 2023.
A receita dos navios especiais cresceu rapidamente e a margem de lucro bruta dos navios graneleiros e contêineres recuperou acentuadamente
Em termos de negócios, o negócio principal da empresa pode ser dividido em negócios de construção naval, negócios de engenharia de estrutura de aço, negócios de engenharia naval, negócios de reparação naval, produtos eletromecânicos e outros negócios. Os pormenores são os seguintes:
\u3000\u30001. O negócio de construção naval é a principal fonte de receita da empresa. Em 2021, a receita operacional foi de 9,192 bilhões de yuans (-2,83%), que diminuiu ligeiramente, principalmente a partir de 2020, incluindo a receita da construção naval Guangzhou internacional de janeiro a fevereiro. A margem de lucro bruto (9,22%, + 5,59pcts) é significativamente superior à margem de lucro bruto de 3,63% em 2020.
\u3000\u30002. A receita comercial da engenharia de estrutura de aço (1,637 bilhão yuan, + 0,89%) aumentou ligeiramente, e a margem de lucro bruto (10,68%, + 0,86cpts) aumentou ligeiramente.
3. a receita de produtos marinhos é 356 milhões de yuans, a receita de 20 anos é – 292 milhões de yuans, e a margem de lucro bruto é (0,69%, + 0,35pcts).
4. A receita do negócio de reparação naval (124 milhões yuan, – 72,45%) diminuiu significativamente, principalmente porque a conclusão da reparação naval da empresa em 21 anos diminuiu significativamente em comparação com 20 anos, e a margem de lucro bruto (7,87%, – 10,59 PCTs) diminuiu, principalmente por causa do ajuste da estrutura do produto e do aumento do custo.
5. A receita de produtos mecânicos e elétricos e outros negócios (145 milhões yuan, – 8,47%) diminuiu ligeiramente, ea margem de lucro bruto (36,52%, + 1,63 PCTs) foi a mais alta entre todas as categorias de negócios da empresa.
As despesas da empresa mudaram muito em 2021, entre as quais as despesas de vendas (RMB 132 milhões, + 837,23%) aumentaram significativamente, principalmente devido ao grande número de navios concluídos em 2021 e ao grande aumento das taxas de garantia acumuladas; As despesas financeiras (-41 milhões de yuans, – 270,99%) diminuíram significativamente, principalmente devido à diminuição da perda cambial líquida causada pelas mudanças cambiais em 2021; As despesas de gestão (RMB 484 milhões, – 5,65%) diminuíram ligeiramente, principalmente porque os dados de 2020 incluem os dados da construção naval Guangzhou internacional de janeiro a fevereiro; Despesas de P & D (617 milhões de yuans, + 4,59%) e taxa de despesas de P & D (5,29%, + 0,2 pcts) mostram que a empresa continua a aumentar os esforços de P & D em 2021.
Em termos de fluxo de caixa, o aumento líquido dos equivalentes de caixa e caixa da empresa (-302 milhões de yuans, + 93,92%) foi significativamente maior do que o do ano passado, mas ainda foi negativo. Entre eles, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais aumentou significativamente, de -1,024 bilhão de yuans em 2020 para 4,365 bilhões de yuans, o mais alto desde o lançamento dos dados, com melhora óbvia, principalmente devido à grande quantidade de pagamento de progresso do navio recebido em 21 anos.
Em termos de outros dados, no final do período de relato, os passivos contratuais da empresa (RMB 9,349 bilhões, + 80,75%) aumentaram significativamente.
O principal negócio de construção naval da empresa envolve a lógica de crescimento da construção naval militar e civil, e o desempenho deve ser realizado ainda mais durante o período do 14º Plano Quinquenal
O negócio de construção naval é o negócio mais importante da empresa e, em 2021, a receita operacional do negócio de construção naval representou 78,76% do faturamento total da empresa. A empresa adota o modo de construção conjunta civil militar, vantagens complementares e desenvolvimento rápido com reforma e inovação como força motriz e integração, executa a responsabilidade primária de proteger o exército, realiza plenamente tarefas militares e apreende a tendência de recuperação do mercado de navios civis militares ao mesmo tempo. A empresa está principalmente no processo de montagem final e construção na cadeia da indústria de construção naval e engenharia offshore. Na parte dianteira da cadeia industrial, foi estendida para produtos de apoio marítimo e marítimo, e na parte traseira da cadeia industrial, foi estendida para garantia do ciclo de vida do navio.
Em termos de negócios de produtos militares, a empresa é uma grande empresa de construção naval de espinha dorsal subordinada ao grupo China Cssc Holdings Limited(600150) e uma empresa de produção militar de núcleo nacional. A subsidiária de holding Huangpu Wenchong foi fundada em 1851 e tem uma história da indústria militar de mais de 130 anos. é a principal base de construção de navios militares chineses, navios de engenharia especiais e engenharia marítima; Os principais produtos militares da empresa incluem produtos de equipamentos de defesa representados por navios militares, equipamentos de polícia marinha e navios oficiais. É a mais importante produção de navios militares e base de apoio no sul da China e uma importante base oficial de construção de navios na China. Acreditamos que a força naval é um ponto extremamente importante na força de defesa nacional da China e na construção de armas da China. No livro branco “A defesa nacional da China na nova era”, ela é definida como “desempenhando um papel muito importante na segurança nacional e no desenvolvimento global”. A construção de navios militares é de grande importância para o poder marítimo e o grande rejuvenescimento da China e da nação chinesa. Com a melhoria do poder econômico, militar e outro duro da China, é, sem dúvida, do interesse nacional da China desenvolver-se em marinha oceânica e de água azul. A construção da Rota da Seda marítima no cinturão e iniciativa rodoviária e a proteção da liberdade de navegação no Estreito de Malaca, que é extremamente importante para o transporte marítimo da China, precisam que a China tenha uma marinha de água azul oceânica forte como apoio, que também é uma linha de defesa vital para proteger os interesses econômicos ultramarinos da China e a segurança das pessoas. Sem dúvida, é o fator mais poderoso no processo de construção de navios militares.
Em termos de negócios de navios civis, a empresa tem produtos característicos, como navios de contêineres alimentadores, dragas de dragagem e outros produtos de alto valor agregado, como navios de pesquisa científica; Ao mesmo tempo, tem a tecnologia central de direitos de propriedade intelectual independentes de navios especiais e outros navios. A empresa está em uma posição de liderança no campo de navios multi-funcionais de levantamento em águas profundas, navios de contêineres de alimentação e navios de engenharia de dragagem. Especialmente no domínio dos graneleiros, a margem de lucro bruta dos graneleiros da empresa atingiu 28,59% (+ 20,15pcts) em 2021, com um aumento significativo, principalmente devido à melhoria do mercado marítimo e ao aumento do preço dos novos principais tipos de navios. De acordo com o relatório semestral 2021 da empresa, no primeiro semestre do ano, o preço de alguns graneleiros e navios contêineres aumentou mais de 20% no total; Ao mesmo tempo, a empresa investiu ativamente na pesquisa e desenvolvimento de navios graneleiros.Durante o período de relatório, as despesas de desenvolvimento da empresa no projeto de navios graneleiros incluem a pesquisa sobre a tecnologia chave do projeto e construção de 85000 toneladas novo navio graneleiro Panamax de 215965 milhões de yuans, a pesquisa sobre a tecnologia chave do projeto e construção de navios graneleiros de 95000 toneladas de 151796 milhões de yuans e a pesquisa sobre a otimização e atualização de navios graneleiros de 85000 DWT de 3,3249 milhões de yuans.
No domínio dos navios contentores, a margem de lucro bruta atingiu 9,24% (+ 18,26pcts) em 2021, e o preço de alguns novos navios contentores aumentou mais de 20% no primeiro semestre do ano; Ao mesmo tempo, os contêineres de linha de ramificação 1900teu e 3000teu desenvolvidos independentemente pela empresa foram reconhecidos pelo mercado, e a movimentação científica e tecnológica formou um suporte para o desenvolvimento de negócios. Os navios de contêineres de linha de ramificação da empresa são navios de alto valor agregado. Ao mesmo tempo, a empresa tornou-se a maior e mais forte base de produção de navios de contêineres de linha de ramificação na China.
Para o mercado de navios civis da China, acreditamos que há duas lógicas principais de crescimento no presente. Primeiro, o próximo ciclo de negócios do mercado de navios civis pode estar chegando. Da perspectiva da idade do navio, o período de entrega pico da última rodada de novos navios é 20032011. Presentemente, quando a idade do navio está envelhecendo por quase 20 anos, pode-se prever que o período de alternância de navios está chegando; Em segundo lugar, há uma tendência óbvia para a China avançar para o campo da indústria de construção naval de alta tecnologia. A indústria China Cssc Holdings Limited(600150) está avançando do tipo de navio de baixo valor agregado para o tipo de navio de alto valor agregado. No futuro, a margem de lucro bruto da indústria de construção naval civil deve aumentar como um todo.
Sugestões de investimento:
Em 2001, a rentabilidade real da empresa foi melhorada, e as ordens de negócios principais atuais da empresa estavam completas. Em 2021, a empresa alcançou ordens operacionais de 32,524 bilhões de yuans, um aumento anual de 248,3%; Até o final de 2021, os pedidos em mãos totalizaram 43,658 bilhões de yuans, dos quais 9,599 bilhões de yuans devem ser convertidos em receita em 2022. Como a principal base de construção de navios militares chineses, navios de engenharia especiais e engenharia offshore, a empresa tem uma posição estável na indústria. Acreditamos que a certeza geral do desempenho futuro da empresa é alta.
A lógica de crescimento do principal negócio de construção naval da empresa é óbvia, e espera-se que o desempenho seja realizado ainda mais durante o 14º período do Plano Quinquenal O negócio de navios militares é acompanhado pela demanda pela construção de equipamentos navais trazida pela proteção dos interesses econômicos ultramarinos da China e da segurança do povo; Com o possível ciclo de boom do mercado de navios civis e o progresso da indústria de construção naval da China para tipos de navios de alto valor agregado, o negócio de navios civis apoia o crescimento contínuo do desempenho comercial principal da empresa.
O processo de integração do grupo de construção naval da China foi ainda promovido. Ao mesmo tempo, o grupo de construção naval da China emitiu a carta de compromisso sobre evitar a concorrência horizontal com a defesa naval da China Shipbuilding e equipamentos marítimos Co., Ltd. em 30 de junho de 2021, prometendo promover firmemente a integração de ativos relevantes e negócios que atendam aos requisitos de serem injetados em empresas listadas, de modo a resolver o problema da concorrência horizontal.
Com base no ponto de vista acima, prevemos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de RMB 11,881 bilhões, RMB 12,186 bilhões e RMB 12,583 bilhões respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de RMB 98 milhões, RMB 138 milhões e RMB 260 milhões, e o EPS será de RMB 07 milhões, RMB 10 milhões e RMB 18 milhões respectivamente. O preço alvo de 20242022 é 116,00 vezes e o preço alvo de 20222022 é 300,00 vezes.
Dica de risco: o cenário do mercado de navios não é tão generoso quanto o esperado, e a prosperidade da indústria marítima não é tão boa quanto o esperado.
