\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 389 Aerospace Ch Uav Co.Ltd(002389) )
Evento: em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 2,914 bilhões de yuans (-2,49%), um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 228 milhões de yuans (-16,93%), uma margem de lucro bruto de 24,24% (-1,02 PCTs) e uma margem de lucro líquido de 8,28% (-1,73 PCTs).
O declínio no desempenho foi afetado pelo comércio militar: durante o período de relatório, a escala geral de receita da empresa e a lucratividade diminuíram, realizando uma receita operacional de 2,914 bilhões de yuans (-2,49%), um lucro líquido atribuível à mãe de 228 milhões de yuans (-16,93%), deduzindo um lucro líquido não atribuível à mãe de 174 milhões de yuans (-14,70%), uma margem de lucro bruto de 24,24% (-1,02pcts) e uma margem de lucro líquido de 8,28% (-1,73pcts). Principalmente devido ao impacto de condições adversas como a epidemia no mercado de comércio militar de VANTs, o valor de assinatura diminuiu. Durante o período de relatório, os negócios estrangeiros da empresa foram principalmente negócios de comércio militar, com uma receita de 548 milhões de yuans (-33,19%). A este respeito, a empresa tomou uma variedade de medidas para responder ativamente, fortaleceu o desenvolvimento de mercados estrangeiros, promoveu produtos para mais de 10 países usuários e alcançou intenções de renovação e atualização com um número de usuários estrangeiros. De acordo com o histórico de relações com investidores da empresa, o rácio de receita UAV da empresa entre a China e países estrangeiros foi de cerca de 1:1 em 2020 e perto de 5:2 em 21, refletindo o rápido crescimento da demanda da China. Acreditamos que, com a resposta positiva da empresa e a expansão contínua dos negócios na China, o desempenho da empresa deve aumentar em 2022.
Em termos de negócios UAV, UAV e produtos relacionados alcançaram uma receita de 1,118 bilhões de yuans (+ 5,15%), representando 38,36% da receita e 17,85% da margem de lucro bruto (-14,83 PCTs). Acreditamos que a queda na margem de lucro bruto é devido ao aumento na proporção de negócios chineses. De acordo com os registros de relações com investidores da empresa, a margem de lucro dos produtos chineses é menor do que a dos mercados externos devido ao modelo de negócios, ciclo de entrega, configuração do sistema e outras razões, mas com o aumento do volume de negócios chinês no futuro, Espera-se que a margem de lucro continue a melhorar; A receita de serviços técnicos foi de 335 milhões de yuans (-18,25%), representando 11,50% da receita e 50,87% da margem de lucro bruto (+ 11,20 PCTs). Durante o período de relatório, a empresa subsidiária arco-íris alcançou uma receita de 1,241 bilhão de yuans (+ 16,92%) e um lucro líquido de 101 milhões de yuans (- 32,33%); Shenfei alcançou uma receita de 413 milhões de yuans (-10,11%) e um lucro líquido de 49 milhões de yuans (-21,98%).
O novo negócio de materiais é dividido em três divisões: filme capacitor, filme de apoio, material isolante e filme óptico. Durante o período de relatório, o filme de apoio e materiais isolantes tiveram um bom desempenho, alcançando uma receita de 800 milhões de yuans (+ 14,08%), representando 27,44% da receita, com uma margem de lucro bruto de 24,84% (+ 14,83 PCTs), e um grande aumento na lucratividade.Pensamos que é devido à melhoria da prosperidade da indústria fotovoltaica: o filme óptico alcançou uma receita de 444 milhões de yuans (-9,96%), representando 15,24% da receita, e uma margem de lucro bruto de 23,55% (- 3,53 PCTs); O filme capacitor foi descartado durante o período de relatório, com uma receita de 158 milhões de yuans (-47,20%), representando 5,42% da receita e uma margem de lucro bruto de 9,50% (- 1,36 PCTs). A empresa Nanyang, uma subsidiária da empresa Nanyang, produz filmes de material traseiro, etc., com uma receita de 1,080 bilhões de yuans (-4,49%) e um lucro líquido de 157 milhões de yuans (transformando perdas em lucros); A empresa Hangzhou Nanyang produziu filmes ópticos, etc., com uma receita de 16 milhões de yuans (+ 79,56%) e um lucro líquido de 03 milhões de yuans (+ 35,60%).
Em termos de despesas, as três despesas representaram 9,32% (-0,16pcts), das quais as despesas financeiras foram de 15 milhões de yuans (-72,83%), principalmente devido à diminuição das perdas cambiais no período atual. O custo de P & D é de 186 milhões de yuans (+ 23,91%), e o investimento em P & D inclui aprimoramento CH-4, melhoria ch-5, asa composta de alto desempenho UAV 804c, algoritmo de controle cooperativo multi aeronaves, projeto de desenvolvimento de sistema de aeronaves rotor de inclinação não tripulado, projeto de desenvolvimento de sistema UAV furtivo, etc.
Em termos de ativos, o capital monetário foi de 1,748 bilhões de yuans (em comparação com o final do ano anterior + 137,20%), principalmente devido ao recebimento de fundos levantados; As contas a receber foram de 1,902 bilhão de yuans (aumento + 9,92% em relação ao final do ano anterior) e os estoques foram de 744 milhões de yuans (aumento + 24,48% em relação ao final do ano anterior), todos no nível mais alto no mesmo período dos últimos cinco anos, mostrando o crescimento de pedidos e preparação de mercadorias.
Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 38 milhões de yuans (-90,68%), principalmente devido ao aumento das despesas de caixa para pagamento de bens e liquidação de contas correntes; O fluxo de caixa líquido das atividades de investimento foi de 193 milhões de yuans (+ 213,26%), principalmente devido à alienação do negócio do filme do capacitor, com um montante total de 318 milhões de yuans; O fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento foi de 783 milhões de yuans (+ 516,76%), principalmente devido ao recebimento de 911 milhões de yuans de fundos levantados.
Em termos de transações de partes relacionadas, partes relacionadas da empresa incluem unidades internas membros da China Aerospace Hi-Tech Holding Group Co.Ltd(000901) Group Co., Ltd. Aerospace Hi-Tech Holding Group Co.Ltd(000901) companhia financeira, Hangzhou yongxinyang fotoelectric materials Co., Ltd. e Zhejiang Nanyang Huacheng Technology Co., Ltd. A quantidade estimada de transações entre a empresa e partes relacionadas em 2022 é de 3,989 bilhões de yuans, um aumento de 54,47% sobre o valor real em 2021. A quantidade total estimada de transações diárias de partes relacionadas em 2021 é de 3,428 bilhões de yuans, completando 75,33% do valor estimado.
A China tem o maior número de países usuários de exportação de UAV, e a quantidade de exportação e quantidade de aeronaves completas estão liderando na China: a empresa é um fabricante com uma ampla gama de produtos de UAV no mundo.Seus produtos maduros incluem arco-íris 8 séries rotorcraft / helicóptero, arco-íris-3 oco multi-propósito UAV, arco-íris-4 oco reconhecimento / greve UAV, arco-íris-5 média e alta altitude longa resistência UAV, arco-íris-804d asa composta decolagem vertical e pouso UAV, etc., que são exportados para África Mais de dez países na Ásia, e uma variedade de produtos são equipados com a China. Os produtos sob pesquisa incluem rainbow-6 em grande escala motor duplo de alta velocidade multi-propósito UAV, rainbow-7 stealth UAV, rainbow-10 aeronaves de rotor de inclinação não tripuladas, rainbow-101 aeronaves de rotor rotativo não tripuladas, rainbow-817 micro ataque UAV, sistema de UAV de cluster inteligente, míssil de cruzeiro e outros sistemas com nível líder internacional e preenchendo a lacuna na China. Ao mesmo tempo, a empresa desenvolveu os mísseis ar-terra da série shooter em combinação com toda a máquina, formando os produtos do tipo observação do arco-íris-3 / 4 / 5 UAV, que ganhou muitas vezes na competição com os Estados Unidos, Israel e outros países. Ao mesmo tempo, os fornecedores de tração desenvolveram quatro em uma cargas para completar mais de dez tipos de cargas de missão, como vários equipamentos fotoelétricos, câmeras de alta definição, equipamentos de radar e equipamentos eletrônicos de reconhecimento. Durante o período de relatório, a base de produção de Taizhou foi equipada com a capacidade de produção global da estrutura de UAVs médios e grandes.
O mercado de comércio militar desenvolveu-se de forma constante e os negócios chineses foram ativamente explorados: em termos de comércio militar, de acordo com o anúncio da empresa, a escala da indústria global de UAV ultrapassou 100 bilhões de yuans e a China ultrapassou 40 bilhões de yuans. A demanda está concentrada principalmente na Ásia e África. Espera-se que o mercado de exportação mantenha uma tendência de desenvolvimento estável a médio e curto prazo. Nós acreditamos que a empresa alcançou a exportação em massa desde 2004, tem uma certa base de clientes no mercado de comércio militar, e formou um efeito da marca. no futuro, ele se desenvolverá de forma estável com a demanda do mercado e o desenvolvimento do cliente. Na China, com o aumento do orçamento de defesa nacional da China ano a ano, a aquisição em larga escala de armas e equipamentos durante o 14º plano quinquenal e a melhoria contínua do status dos VANTs no desenvolvimento de equipamentos da China, a demanda de usuários chineses aumentou. De acordo com o anúncio da empresa, o relatório de pesquisa de mercado mostra que a escala de mercado do UAV militar da China deve chegar a 35 bilhões de yuans até 2023, com uma taxa de crescimento composto anual média de 23%. Estima-se que excederá 50 bilhões de yuans até 2025.
Em termos de uso civil, a empresa concluiu a assinatura e desempenho de vários projetos representados por projetos de mapeamento de emergência durante o período de relatório.Ch-4b UAV obteve a qualificação de aeronavegabilidade do primeiro médio e grande UAV da China, que apoiará a aplicação e promoção em campos civis como prevenção de incêndios florestais, exploração aerogeofísica e resgate de emergência. Acreditamos que, se pudermos aproveitar as oportunidades de aquisição em larga escala trazidas pela demanda por construção de defesa nacional e o desenvolvimento de armas de salto rápido, o desenvolvimento dos negócios da empresa na China abrirá ainda mais espaço de mercado e apoiará a melhoria da escala de receita e lucratividade.
Concentre-se no campo do filme de alta tecnologia e complete a disposição geral do negócio do filme do capacitor: durante o período de relatório, a empresa concluiu a disposição geral do negócio do filme do capacitor, com um montante total de 318 milhões de yuans. Os produtos funcionais do filme de poliéster são usados principalmente no filme base do backplane Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) na indústria fotovoltaica.A empresa é um dos primeiros fabricantes a se envolver na fabricação do filme base do backplane Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) na China, com uma participação de mercado líder na China, e materiais ultra-finos do filme de poliéster quebram o monopólio japonês da importação do filme fino do high-end do poliéster. O negócio de filme óptico abrange basicamente todas as categorias de filme óptico exigidas pela indústria de exibição de cristal líquido. Tornou-se um fornecedor de produtos de filme óptico para fabricantes de painéis de cristal líquido bem conhecidos em casa e no exterior. Durante o período de relatório, Ningbo dongxucheng, a subsidiária holding da empresa, concluiu basicamente o projeto de expansão de 50 milhões de metros quadrados de linha de produção de filme reflexivo, com um progresso do projeto de 83,25%. O comissionamento da linha de produção está em andamento, o que irá melhorar ainda mais a lucratividade e participação de mercado do filme óptico da empresa. Acreditamos que o foco da empresa no desenvolvimento do campo de filmes de alta tecnologia, seguindo de perto os requisitos nacionais para “construir competitividade central” no campo de novos materiais e realizando a substituição doméstica de materiais-chave o mais rápido possível, é propício para consolidar ainda mais sua tecnologia e posição líder de mercado em campos relevantes.
Completou a oferta não pública de ações e implementou a captação de fundos de 911 milhões de yuans: durante o período de relatório, a captação total de fundos da oferta não pública da empresa de ações foi de 911 milhões de yuans, que foi investido no desenvolvimento de novo conceito UAV, a pesquisa científica e industrialização de armas aéreas de baixo custo e capital de giro suplementar. Em 31 de dezembro de 2021, um total de 265 milhões de yuans foi investido nos fundos levantados para complementar o capital de giro. Os projetos de desenvolvimento e industrialização pagaram um total de 285724 milhões de yuans da conta de fundos não levantados, e os fundos levantados serão usados para substituição no futuro. Guiada pelos requisitos de aplicação de VANTs sob a nova situação, a empresa realizará o desenvolvimento de modelos e verificação de testes em torno de sistemas UAV avançados, como stealth, alta velocidade, longo alcance e vertical decolagem e pouso, de modo a manter a posição de liderança na indústria.
Após a reestruturação do negócio de UAV, a empresa lançou o plano de incentivo de ações pela primeira vez: em 5 de fevereiro de 2022, a empresa anunciou que tinha concluído o registro de concessão do plano de incentivo de ações restritas em 2021 e concedeu 8682056 milhões de ações restritas a 271 pessoas a um preço de concessão de 12,80 yuan / ação. A meta de avaliação de desempenho dos direitos e juros concedidos para levantar as restrições às vendas é baseada no desempenho em 2020, e a taxa de crescimento composto do lucro líquido em 2022 não é inferior a 9,5%; A taxa de crescimento composta do lucro líquido em 2023 não deve ser inferior a 10%; A taxa de crescimento composta do lucro líquido em 2024 não deve ser inferior a 10,5%. O último incentivo acionário da empresa foi em 2014. Em 2017, implementou uma importante reestruturação de ativos e introduziu o negócio de VANT. Este é o primeiro plano de incentivo acionário lançado após a reestruturação do negócio de VANT.
Sugestão de investimento: acreditamos que a empresa é a unidade com o maior número de usuários de exportação de UAV na China, e a quantidade de exportação e quantidade de máquinas completas estão liderando na China. ① O desenvolvimento estável do mercado de comércio militar e o desenvolvimento de negócios na China abrirão ainda mais espaço de mercado e apoiarão a melhoria da escala de receita e lucratividade; ② Foco no campo de filme de alta tecnologia e completar a disposição geral do negócio de filme capacitor; ① Com o ambiente de guerra cada vez mais complexo e mutável no futuro, o papel do UAV gradualmente se tornará proeminente. No planejamento de equipamentos UAV, a China claramente considera UAV como uma força importante e equipamento chave do futuro sistema de equipamentos, e a empresa continuará a se beneficiar do incentivo da política nacional e vantagens da posição da indústria.
Prevemos que o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 2022, 2023 e 2024 será de 407 milhões de yuans, 478 milhões de yuans e 550 milhões de yuans respectivamente, EPS será de 41 milhões de yuans, 48 milhões de yuans e 55 milhões de yuans respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações será 46,17 vezes, 39,44 vezes e 34,42 vezes respectivamente. Combinado com a lucratividade da empresa e a prosperidade da indústria, e com referência ao nível médio da mesma indústria, a empresa receberá um nível de PE de 67 vezes em 2021 e uma classificação de “compra” com um preço-alvo de 27,60 yuans.
Dicas de risco: mudanças macropolíticas, mercados ultramarinos fracos devido à epidemia, pesquisa e desenvolvimento tecnológico menos do que o esperado, risco de flutuação de preços de matérias-primas e risco de flutuação da taxa de câmbio.
