\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 18 Shandong Nanshan Fashion Sci-Tech Co.Ltd(300918) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 1,492/1,52/140 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 9,88% / 74,17% / 75,19%, um aumento de – 15,75% / 24,59% / 28,44% face a 19 anos. A receita não recuperou para o nível de 19 anos, que foi afetado principalmente pelo negócio de vestuário estilo ocidental. O desempenho superou as expectativas anteriores e veio principalmente de contribuições não econômicas. As perdas não econômicas foram de RMB 2,13 milhões da alienação de ativos não correntes, RMB 6,52 milhões de subsídios governamentais e RMB 8,08 milhões de receitas de investimento financeiro Outra renda não operacional é de 1,81 milhão de yuans e o impacto do imposto de renda é de – 1,99 milhão de yuans. A receita da empresa 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram 473 / 56 / 45 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 31% / 433% / 374% e uma aceleração significativa mês a mês. A empresa distribuiu 0,126 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 30% e uma taxa de dividendos de 1,3%.
Análise e julgamento:
A pior receita de tecido recuperou para o nível de 19 anos, e volume/preço contribuiu 29% / 9%, respectivamente. Afectado pela transformação da linha de produção, a utilização da capacidade de produção de ternos caiu acentuadamente, e as encomendas de camisas foram boas. Em 2021, a renda de tecidos enfardados / roupas / outros itens foi de 867 milhões de yuans / 608 milhões de yuans / 17 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de 40% / – 15% / – 36% e um aumento homólogo de 0% / – 30% / – 38%. Entre eles, (1) o volume de vendas / preço unitário de tecidos worsted foi de 136685 milhões de metros / 63,43 yuan / metro respectivamente, com um aumento homólogo de 29% / 9% e 14% / – 13% em comparação com 19 anos. O aumento do volume foi principalmente devido à melhoria da utilização da capacidade. De acordo com o anúncio, a taxa de utilização da capacidade de tecidos worsted em 2021 foi de 79%, com um aumento homólogo de 5,5pct. (2) A queda de 15% na receita de vestuário deveu-se principalmente ao declínio nas vendas de ternos. Em 2021, as vendas de ternos/camisas foram de 838500 conjuntos/878000 peças, com um aumento homólogo de – 26,12% / 10,84% e uma diminuição de 37% / 15% em relação a 19 anos, principalmente devido à mudança na utilização da capacidade. De acordo com o anúncio, a utilização da capacidade de ternos em 21 anos foi de 55,33%, com uma diminuição homóloga de 11,4pct, principalmente afetada pela melhoria inacabada da linha de produção de ternos. A utilização da capacidade de camisas foi de 148,93%, com um aumento homólogo de 35PCT, Principalmente devido ao aumento de encomendas.
O aumento na proporção de produtos de alto valor agregado levou ao aumento da taxa de juros da lã de worsted em 9 pct. A margem de lucro bruta da empresa em 2021 foi de 34,17%, um aumento homólogo de 3,39pct, e que no 21q4 foi de 34,44%, um aumento homólogo de 7,33pct e um aumento mensal de 1,87pct. Em termos de produtos, a margem bruta de lucro dos tecidos enfardados/vestuário/outros foi de 35,35% / 31,10% / 84,72%, respectivamente, com um aumento homólogo de 9,36 / – 1,74 / – 3,52 pct. De acordo com a nossa análise, o aumento da margem bruta de lucro dos tecidos enfardados deveu-se principalmente ao aumento da utilização da capacidade e à proporção de produtos de alto valor acrescentado (tecidos optim). A diminuição da margem bruta de lucro do vestuário foi afetada principalmente pela diminuição da utilização da capacidade.
O aumento da margem de lucro líquido provém da contribuição do aumento da margem de lucro bruto. Em 2021, a margem de lucro líquido da empresa foi de 10,22%, com um aumento homólogo de 3,78pct, principalmente devido à contribuição da margem de lucro bruto. A margem de lucro líquido de 21q4 foi de 11,86%, aumentou 8,93pct homólogo e 1,79pct mês a mês, principalmente a partir da contribuição da margem de lucro bruta. Em termos de rácio de despesas, o rácio de despesas vendas/gestão/Finanças/I&D da empresa em 2021 foi de 10,46% / 4,18% / 0,60% / 4,18%, respetivamente, com um aumento homólogo de 0,95/0,16 / – 0,38/0,07pct. Em termos de desagregação, o aumento do rácio de despesas com vendas deveu-se principalmente ao aumento do rácio de despesas com serviços de consumo, do rácio de despesas com amostra de publicidade empresarial e do rácio de despesas com promoção de mercado de 0,5/0,2/0,3pct. A diminuição significativa da taxa de despesa financeira deve-se principalmente à diminuição das despesas com juros, ganhos e perdas cambiais e ao aumento da receita de juros. A receita líquida anual da empresa/receita de novos investimentos é de 0,51pct, principalmente de produtos financeiros; O imposto de renda/renda foi de 2,28%, com um aumento homólogo de 1,49pct, e a taxa de imposto de renda foi de 18,23%, com um aumento homólogo de 11,05pct, principalmente devido à baixa base causada pela perda dedutível de ativos do imposto de renda diferidos não reconhecidos nos primeiros 20 anos de uso, e a taxa de imposto de renda em 21 anos foi basicamente a mesma que em 2019 (18,15%). A perda por imparidade de ativos foi de 40,05 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 42,08%, e a perda / receita por imparidade de ativos foi de 2,68%, uma diminuição homóloga de 2,41 PCT, principalmente devido à diminuição na provisão para o preço de queda de estoque.
Em 2021, as contas a receber / estoque / contas a pagar da empresa foram 167 / 568 / 209 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de – 15,70% / 6,82% / 22,45%. Os dias de faturamento de contas a receber / estoque / contas a pagar foram 44 / 201 / 69 dias e uma diminuição ano a ano de 29 / 25 / 4 dias respectivamente. Em 2021, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de RMB 252 milhões, e o fluxo de caixa operacional / lucro líquido foi de 165%. O fluxo de caixa operacional superior ao lucro líquido deveu-se principalmente à provisão de imparidade patrimonial de RMB 41 milhões, provisão de depreciação de RMB 44 milhões, diminuição dos créditos operacionais de RMB 38 milhões e aumento dos créditos operacionais de RMB 30 milhões.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, (1) tecidos de lã: a empresa tem uma vanguarda em pesquisa e desenvolvimento de tecidos. É a única empresa de alta tecnologia no mundo que pode produzir e fabricar tecidos optim. Através de tecidos optim, alcançou um avanço no desempenho de desgaste de tecidos de lã e produtos têxteis de lã expandida de produtos tradicionais de inverno para produtos de quatro estações. No futuro, com a otimização contínua da estrutura do produto, espera-se que o preço unitário lidere o crescimento. (2) Negócio de vestuário: a curto prazo, a taxa de utilização da capacidade de ternos em 21 anos é de apenas 55%, e espera-se aumentar com a conclusão da transformação da linha de produção em 22 anos; A médio e longo prazo, a empresa está comprometida em otimizar a estrutura do produto e aumentar a proporção de ternos e camisas de alta qualidade, o que deve impulsionar o aumento do preço unitário no futuro. (3) setor UHMWPE: a empresa tem tecnologia de material novo UHMWPE, investiu 128 milhões de yuans para construir uma fábrica e cortar no campo de fibras de alta tecnologia.No primeiro semestre de 2022, o projeto com uma produção anual de 600 toneladas de material novo UHMWPE será colocado em operação. De acordo com nossa análise, por um lado, espera-se que a linha lateral abra o teto da receita e lucro da empresa, por outro lado, espera-se que a alta margem de lucro melhore a margem de lucro global da empresa. Considerando que a receita superou ligeiramente a expectativa, a receita em 22/23 anos foi aumentada de RMB 1,743/2,050 bilhão para RMB 1,795/2,079 bilhão, a nova receita de 24 anos foi de RMB 2,330 bilhões, o lucro líquido atribuível à controladora foi aumentado de RMB 163206 milhões para RMB 193236 milhões, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à controladora foi de RMB 267 milhões, o EPS correspondente foi aumentado de RMB 0,45/0,57 para RMB 0,54/0,66, o novo EPS de 24 anos foi RMB 0,74, o preço de fechamento foi de RMB 9,6 em 7 de abril de 2022, e o PE correspondente 18/13X/15, respectivamente, mantendo a classificação “buy”.
Dicas de risco
O aumento de preços do negócio principal é inferior ao esperado; A concorrência de mercado do UHMWPE intensifica o risco; Risco sistémico.
