\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e alcançou uma receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 17,47 / 2,768 bilhões de yuans (+ 25,4% / + 47,34%); Entre eles, a receita do Q4 em um único trimestre foi de 4,835 bilhões de yuans (+ 33,46%), a taxa de crescimento sob a base alta aumentou mês a mês (as taxas de crescimento do Q1 / Q2 / Q3 foram 7,77% / 28,52% / 31,46%, respectivamente), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 771 milhões de yuans (+ 37,39%) no mesmo período. Excluindo o impacto da taxa de câmbio, a receita anual de 2021 é de + 34,09% (receita do 4º trimestre + cerca de 35%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de + 57,55%. Além disso, a empresa planeja pagar um dividendo em dinheiro de 1,1 yuan / ação no final do período.
A atualização da estrutura do cliente impulsiona a receita para um novo alto, e a expansão da capacidade garante o crescimento sustentável a longo prazo. Sob a normalização da epidemia em 2021, a demanda global de consumo de calçados esportivos se recuperou fortemente. Com forte capacidade de desenvolvimento de produtos, a empresa pode responder rapidamente às mudanças da demanda do cliente. Ao mesmo tempo, pode expandir a capacidade de produção através de novas fábricas, expandindo fábricas antigas e implementando produção enxuta, melhorar a eficiência operacional das fábricas e aprofundar a cooperação com marcas novas e antigas. Em 2021, o volume de vendas da empresa atingiu 211 milhões de pares (+ 29,46%), impulsionando o crescimento contínuo da receita, incluindo cerca de 57,53 milhões de pares de vendas individuais no 4º trimestre, levando a receita do trimestre a um novo alto. E a estrutura do produto continua em atualização, com ASP + 4,5% esperado para todo o ano.
Em termos de clientes, a receita dos 5 principais clientes contribuiu com 16,01 bilhões de yuans, representando 91,65%, e melhorou ainda mais mês após mês (91,16% em 21h1). Esperamos que a estrutura do cliente seja semelhante ao Q3, seguido por Nike (35,38%), Deckers (21,54%), VF (18,37%), puma (10,84%) e UA (5,52%). Excluindo fatores de taxa de câmbio, o valor da receita foi de + 43,72% / 57,84% / 13,44% / 26,05% / 44,86% ano a ano, respectivamente.
Por categoria, a proporção de calçados esportivos casuais / sapatos de exterior / sandálias esportivas, chinelos e outros rendimentos é de 81,4% / 9,1% / 9,4%, respectivamente. Em termos de taxa de crescimento, as botas e calçados desportivos e de lazer/outdoor aumentaram +25,94% / + 6,16% face ao ano anterior, e as encomendas de chinelos aumentaram 46,6% face ao ano anterior. Esperamos beneficiar principalmente das mudanças na estrutura do produto do ugg dos clientes (os clientes aumentaram a proporção de chinelos de lã devido ao aumento do tempo em casa sob a epidemia).
Olhando para a frente para 2022, quando a cadeia de suprimentos de marcas esportivas ainda está apertada, as três novas fábricas da empresa no Vietnã do Norte devem atingir a capacidade total de produção. Ao mesmo tempo, a primeira fase da nova fábrica indonésia também está no período de aumento de capacidade. Superimposta à transformação e atualização de plantas antigas no Vietnã, esperamos impulsionar o crescimento sustentado e rápido da empresa ao longo do ano.
Sob a estratégia chave do cliente & melhorar a eficiência, a rentabilidade foi significativamente melhorada. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 27,23%, que foi de + 3,35pcts sob calibre comparável (a política contábil da empresa mudou em 2021, e as despesas de transporte / declaração aduaneira foram ajustadas das despesas de vendas para os custos operacionais), que se beneficiou principalmente da otimização contínua dos clientes e da estrutura do produto da empresa sob a estratégia chave do cliente (ASP aumentou cerca de 4,5% ao mesmo tempo), e melhoria da eficiência da produção através da automação e otimização de processos. No lado da despesa, a razão de despesas vendas/gestão/I&D sob o calibre homólogo foi de – 0,1 / – 0,32 / – 0,16pcts para 0,37% / 3,93% / 1,34%, respectivamente, que foram otimizadas. Enquanto isso, as despesas financeiras diminuíram significativamente (-0,7pcts para – 0,26%), principalmente devido à conversão de ganhos e perdas cambiais durante o período de perdas no mesmo período do ano passado para lucros, bem como à colocação de recursos angariados e ao aumento significativo da receita de juros. Globalmente, a taxa de juro líquida anual foi de 15,84% (+ 2,36 pcts), dos quais a taxa de juro líquida do 4º trimestre foi de 15,94%, que continuou a aumentar mês a mês (Q1 / Q2 / Q3 foram 15,58% / 15,89% / 15,91% respectivamente). Além disso, a despesa anual com imposto de renda aumentou significativamente +118,12% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao crescimento anual dos lucros da empresa e ao aumento do imposto de renda gerado pela implantação de dois dividendos durante o período, que deverá ser melhorada e a taxa de juros líquida será aumentada em 2022.
A operação global está melhorando, e a diferença entre o fluxo de caixa líquido operacional e o lucro líquido retorna gradualmente ao nível normal. Durante o período, os dias de faturamento de estoque/contas a receber da empresa foram de -7,75 / – 7,82 a 67,38/43,87 dias, respectivamente. Ao mesmo tempo, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de – 18,64% em termos homólogos e as contas a receber + 40,55% em termos homólogos, devido principalmente ao impacto da epidemia em 2021, à implementação do financiamento da cadeia de suprimentos por parte de alguns clientes para pagar antecipadamente por bens, resultando em um aumento significativo da entrada de caixa operacional no mesmo período do ano passado e um baixo nível de contas a receber. Até o final de 2021, a diferença entre o lucro líquido e o fluxo de caixa operacional reduziu para 345 milhões de yuans mês a mês (258 milhões de yuans em 21h1), que deve retornar ao nível normal em 2022.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: a longo prazo, a indústria esportiva downstream está crescendo, e a empresa, como principal fornecedor de muitas marcas esportivas internacionais, organiza ativamente a capacidade de produção no exterior. Além disso, sob sua estratégia de foco em categorias com grande demanda e foco em clientes-chave, tem efeito de escala óbvio e lucratividade excepcional. Espera-se que cresça junto com clientes de alta qualidade no futuro e melhore ainda mais sua participação nos principais clientes. Atualmente, a demanda dos clientes downstream recuperou rapidamente, enquanto os pares têm recrutamento apertado devido à epidemia do Vietnã, e os clientes downstream têm demanda urgente para a capacidade de produção da empresa. Nesta base, a empresa melhora sua rentabilidade otimizando a estrutura do cliente. Ao mesmo tempo, as fábricas originais da empresa continuam a melhorar a eficiência, a nova capacidade de produção é promovida e acelerada ordenadamente para atender ao rápido crescimento de pedidos (espera-se que três novas fábricas no Vietnã atinjam a produção sucessivamente em 2022; a primeira fase da fábrica indonésia seja colocada em operação no final de 2022, contribuindo com 23 anos de capacidade de produção; a fábrica de Myanmar está sob planejamento). Estimamos que o lucro líquido atribuível em 2022, 23 e 24 será de RMB 3,411 bilhões, 41,16 bilhões e 4,996 bilhões, respectivamente, com uma avaliação correspondente de 25/20/17 vezes. Considerando o crescimento da empresa e a avaliação atual, mantemos a classificação “buy”.
Aviso de risco: a situação epidêmica no Sudeste Asiático afeta o progresso da expansão da produção menos do que o esperado; A procura terminal dos clientes a jusante é inferior ao esperado; Risco de grande flutuação da taxa de câmbio; Os materiais públicos utilizados no relatório de pesquisa podem ter o risco de atraso da informação ou atualização prematura.
