\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 17.47027682761 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 25,40% / 47,34% / 47,21%. Excluindo o impacto das mudanças cambiais, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe aumentou 34,09% / 57,55% em termos homólogos, o que está em consonância com a previsão de desempenho. A receita do 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 4,835 bilhões / 771 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 33% / 37%. O mês em aceleração mensal e a taxa de juros líquida do 4º trimestre atingiram o nível mais alto do ano. A empresa distribuiu um dividendo em dinheiro de 1,1 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 46% e uma taxa de dividendos de 1,5%.
Análise e julgamento:
O volume/preço aumentou 29% / – 3%, respectivamente, excluindo o impacto da taxa de câmbio, o preço unitário aumentou 4,5%. (1) Em termos de preço do componente, de acordo com o anúncio, a empresa vendeu 210 milhões de pares de calçados esportivos em 2021, um aumento de 50 milhões de pares, com um aumento anual de 29,46%, principalmente devido à melhoria da capacidade de produção da fábrica original (construção de planta adicional, compra de planta, etc.) e a produção e escalada de três novas fábricas no Vietnã. Em 2021, a capacidade total da empresa foi de 21800 pares, com um aumento homólogo de 21%, e a taxa de utilização da capacidade foi de 96%, com um aumento homólogo de 5pct. Calculamos que o preço unitário médio dos calçados esportivos da empresa diminuiu 3% em relação ao ano anterior em 21 anos, excluindo o impacto da taxa de câmbio, e o preço unitário aumentou 4,5% em relação ao ano anterior. (2) Em termos de clientes, os cinco principais clientes representaram 91,65% em 2021, com uma diminuição homóloga de 3PCT. Estimamos que Nik e, Deckers e UA mantiveram alto crescimento, puma manteve rápido crescimento e VF foi relativamente estável. (3) Sapatos esportivos e de lazer / botas ao ar livre / sandálias esportivas e outras receitas aumentaram 26% / 6% / 47% e representaram 82% / 9% / 9%, respectivamente. De acordo com nossa análise, o rápido crescimento das sandálias e alta margem de lucro bruto são principalmente da contribuição das sandálias de lã ugg.
A margem de lucro bruta do 2q4 diminuiu 0,9pct mês a mês, afetado principalmente pelo aumento do preço das matérias-primas. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 27,23%, respectivamente, com um aumento homólogo de 3,35pct. A margem bruta de lucro de 21q4 foi de 25,56%, aumentou 1,97 PCT ano a ano e diminuiu 0,9 PCT mês a mês. Analisamos que foi afetada principalmente pelo aumento dos preços das matérias-primas, além de a taxa de declaração aduaneira ser ajustada de despesa de vendas para custo. Em termos de produtos, as margens brutas de lucro dos calçados esportivos e de lazer / botas de exterior / sandálias esportivas e outros foram de 28,88% / 18,66% / 20,52%, respectivamente, com aumento homólogo de 3,44/1,50/4,89pct.
O aumento da taxa de lucro líquido é contribuído pelo aumento da taxa de lucro bruto e pela diminuição da taxa de despesa financeira. Em 2021, a taxa de juro líquida foi de 15,84%, um aumento homólogo de 2,23pct, e a taxa de juro líquida de 21q4 foi de 15,94%, um aumento homólogo de 0,5pct, que foi fixa mês a mês. Em termos de taxa de custo, a taxa de custo de vendas / gestão / Finanças / I&D da empresa em 2021 foi de 0,37% / 3,93% / – 0,26% / 1,34%, respetivamente, com uma diminuição homóloga de 0,09/0,32/0,7/0,16pct. A diminuição da taxa de custo financeiro deveu-se principalmente à reestruturação de empréstimos em larga escala em 2020, à diminuição da despesa com juros dos empréstimos conexos em 2021 e ao aumento da receita de juros e do rendimento cambial devido à chegada dos fundos angariados. Vale a pena notar que o ajuste das despesas de declaração aduaneira das despesas de vendas para custos torna as despesas de vendas de 21q4 negativas. A taxa de imposto de renda foi de 24,9%, um aumento homólogo de 6,6pct, principalmente devido aos dividendos de subsidiárias no exterior.
O crescimento das contas a receber é afetado pela baixa base. Em 2021, as contas a receber/contas a pagar da empresa foram de RMB 2,487 bilhões/1,814 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 40,55% /38,76%. O aumento das contas a receber deveu-se principalmente ao impacto da epidemia em 20 anos. Alguns clientes pagaram antecipadamente através do financiamento da cadeia de suprimentos, resultando em uma base baixa. Os dias de faturamento das contas a receber/contas a pagar foram de 44/44 dias, respectivamente, com um decréscimo homólogo de 8/4 dias.
Aconselhamento em matéria de investimento
A curto prazo, (1) a contribuição de 22 anos de capacidade de produção vem da contribuição contínua da escalada de três fábricas vietnamitas e da transformação de fábricas antigas em 21 anos. A segunda fase da fábrica vietnamita começou a construção, e a fábrica indonésia será colocada em operação no final de 22 anos e contribuir para o incremento em 23 anos. Esperamos que o volume de vendas aumente em mais de 40 milhões de pares em 22 anos; (2) A Nike China tem um desempenho ruim e tem um certo impacto na cadeia de suprimentos, mas julgamos que a empresa ainda tem espaço para aumentar sua participação e tem pouco impacto; Além disso, Puma está otimista sobre sua própria operação, e as novas marcas em funcionamento, ASICs e NewBalance ainda devem contribuir para o rápido crescimento, e o crescimento do preço unitário em 22 anos deve ser maior. (3) Julgamos que, embora a maioria das matérias-primas da empresa seja bloqueada por marcas, ainda há alguma pressão sobre a margem de lucro bruto sob o impacto da epidemia no Vietnã e o aumento dos preços de frete, mas a taxa de imposto de renda deve diminuir, então a margem de lucro líquido deve diminuir de forma constante e ligeiramente.
A médio prazo, espera-se que a participação da empresa na Nike aumente de 4% para 14%, e que continue a assinar novas marcas e otimização da marca; A longo prazo, espera-se que a concentração OEM de calçados esportivos seja maior do que a da roupa. O progresso da expansão da produção da empresa é mais rápido do que o de seus pares, e espera-se superar Yuyuan e se tornar o maior fornecedor do mundo.
Considerando que a renda no 21º ano é ligeiramente inferior à nossa expectativa anterior devido ao impacto da taxa de câmbio, a previsão de renda para o 22º / 23º ano é reduzida de 23,1 / 28,1 bilhões de yuans para 21,8 / 25,9 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos é de 30,1 bilhões de yuans, a previsão de lucro líquido para a empresa-mãe é reduzida de 3,663 / 4,579 bilhões de yuans para 3,388 / 4,082 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos é de 4,771 bilhões de yuans, o EPS correspondente é reduzido de 3,14 / 3,92 yuans para 2,9 / 3,5 yuans, e o EPS de 24 anos novo é de 409,9 yuans 202. Em 7 de abril de 2002, o preço de fechamento foi de 71,78 yuan, e a avaliação PE correspondente foi de 25 / 21 / 18x respectivamente, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
A incerteza do desenvolvimento epidêmico no Vietnã; O risco de levantar a proibição das ações restritas; Risco de cronograma de construção de instalações indonésias; Risco sistémico.
