\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 949 Shenzhen Capol International&Associatesco.Ltd(002949) )
A principal indústria de design cresceu de forma constante, e o valor da produção per capita aumentou significativamente. A empresa alcançou uma receita de 2,88 bilhões de yuans em 2021, com um aumento significativo ano a ano de 52%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 110 milhões de yuans, uma diminuição de 39% ao mesmo tempo. Devido à única provisão para dívidas ruins de 100 milhões de yuans para ativos recebíveis individuais do cliente, se este fator for restaurado, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de cerca de 210 milhões de yuans, um aumento de 28% ao mesmo tempo, com um crescimento relativamente estável. Em termos de segmentos de negócios, em 2021, o projeto arquitetônico / consultoria de custos / EPC da empresa alcançou receita de 1,54 / 2,3 / 1,09 bilhão de yuans, respectivamente, com um aumento de 25% / 34% / 137%, respectivamente. A receita do negócio de projeto arquitetônico pré-fabricado foi 580 milhões de yuans, com um aumento anual de 52%. O negócio pré-fabricado vantajoso da empresa continuou sua tendência de expansão rápida.
Trimestral a trimestral, q1-4 alcançou receita de RMB 370 / 6,9 / 7,9 / 1,04 bilhões respectivamente, um aumento de 92% / 73% / 46% / 36% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -0,08/0,73/0,76/ – 36 milhões de yuans, com uma variação homóloga de + 71% / + 11% / + 8% / – 156%. Em termos de pedidos, em 2021, os contratos recém-assinados para projeto arquitetônico da empresa foram de 2,44 bilhões de yuans, um aumento de 5%, dos quais os contratos recém-assinados para negócios de design modular foram de 1,09 bilhão de yuans, um aumento de 19%, representando 45%, yoy + 5 PCTs; O contrato recém-assinado para negócios de consultoria de custos foi de 450 milhões de yuans, um aumento de 27% ao mesmo tempo. Em termos de valor de produção per capita, excluindo negócios de EPC, o valor de produção per capita da empresa em 2021 foi de 346000 yuan e yoy + 55000 yuan, com um aumento significativo no valor de produção per capita e otimização contínua da eficiência operacional. A empresa planeja pagar um dividendo em dinheiro de cerca de 58,81 milhões de yuans, com uma taxa de dividendos de 56%, yoy + 11 PCTs.
Durante o período de expansão, a margem bruta de lucro diminuiu e o desempenho do fluxo de caixa foi excelente. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 20,9%, uma diminuição de 5,5 PCT em relação ao ano anterior, dos quais a margem bruta de lucro dos negócios de design de arquitetura/EPC foi de 31,8% / 2,7% e yoy-1,6 / – 2,2 PCT, respectivamente. A queda da margem bruta de lucro dos negócios de design deve-se principalmente à rápida expansão dos negócios da empresa e ao avanço dos custos trabalhistas e outros; Espera-se que a diminuição da margem de lucro bruta das actividades da EPC se deva principalmente ao aumento do custo das matérias-primas. Durante o período, a taxa de despesa foi de 11,2%, uma diminuição de 1,5 PCT em relação ao ano anterior, da qual a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras mudou em – 0,2 / – 1,1 / – 0,5 / + 0,2 PCT respectivamente, e a taxa de vendas, gestão e despesas financeiras diminuiu. Espera-se que a principal razão seja que a taxa relevante do negócio EPC da empresa seja inferior à dos principais negócios de design, e a taxa de despesa global da empresa diminuiu após o rápido aumento da escala de receitas EPC; O aumento na taxa de despesa financeira é principalmente devido à implementação dos novos padrões de leasing no período atual (o novo título de “responsabilidades de leasing” sob os novos padrões é recém-estabelecido, e seus juros estão incluídos nas despesas financeiras, que são 6,67 milhões de yuans no período atual), e o pagamento de juros do primeiro ano dos títulos conversíveis da empresa no período atual (cerca de 1,8 milhão de yuans). A perda por imparidade de ativos (incluindo crédito) foi de cerca de 160 milhões de yuans, um aumento de 110 milhões de yuans ano a ano. A margem de lucro líquida diminuiu 5,5 PCT para 3,7%. Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 240 milhões de yuans, continuando o grande estado de entrada líquida do ano anterior, com uma relação de caixa para caixa de 101%, yoy + 3 PCTs Sob o contínuo financiamento apertado da cadeia imobiliária no ano passado, a empresa ainda alcançou cobrança substancial de pagamentos e excelente qualidade de lucro.
O desenvolvimento dos negócios de montagem e BIM é acelerado, e o poder de crescimento de médio e longo prazo é suficiente. Em termos de montagem, a empresa acelerou a expansão da escala do negócio de design arquitetônico de montagem nos últimos anos, com quase metade das encomendas em 2021, tornando-se um dos principais impulsionadores do crescimento da empresa. Em termos de BIM, a empresa tem ricas reservas de tecnologia e capacidade de desenvolvimento.Atualmente, a empresa de tecnologia da cidade de Huayang tem mais de 130 funcionários e sucessivamente desenvolveu e lançou a plataforma ibim v4 Versão 0 e Huayang versão rápida 2022. Ao mesmo tempo, a empresa promove ativamente a cooperação externa do negócio BIM. Por um lado, a empresa coopera com Zwsoft Co.Ltd(Guangzhou)(688083) para desenvolver plataforma BIM doméstica para ajudar a realizar o autocontrole e resolver o problema de “gargalo” na indústria; Por outro lado, coopera com a tecnologia Wanyi, uma subsidiária integral da Vanke envolvida na pesquisa e desenvolvimento de tecnologia imobiliária, e coopera na revisão de desenho AI com base no formulário CAD, encaixe de dados entre a plataforma de revisão de desenho AI e a plataforma capolibim, cenário de design permitindo AI, pesquisa e desenvolvimento cooperativo BIM, etc. a promoção acelerada do negócio BIM deve criar um novo ponto de crescimento de negócios da empresa.
Sugestão de investimento: prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de RMB 252314/386 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 140% / 24% / 23%, correspondendo ao EPS de RMB 1,29/1,60/1,97, e o preço atual da ação correspondente ao PE de 12/10/8 vezes, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco: riscos de política no setor imobiliário, riscos de expansão menor do que o esperado dos negócios de montagem e BIM, riscos de operação inter-regional, etc.
