\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Em 2021, o desempenho aumentou 47%, mostrando um desempenho brilhante. 1) De acordo com o relatório anual da empresa, a receita / desempenho da empresa em 2021 foi de RMB 17,47 bilhões / 2,77 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 25% / 47% (excluindo o impacto das mudanças cambiais, um aumento homólogo de 34% / 58%, respectivamente). 2) Em termos de Q4 único, a receita / desempenho do Q4 único em 2021 foi de RMB 4,84/770 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 33% / 37%, respectivamente.
Boa demanda do cliente e estrutura otimizada do produto. 1) Em 2021, os cinco principais clientes da empresa alcançaram vendas de 6,18 / 37,6 / 32,1 / 18,9 / 960 bilhões de yuans respectivamente, representando 35% / 22% / 18% / 11% / 6% da receita respectivamente. Os principais clientes de alta qualidade da empresa têm boa demanda, e as vendas totais dos cinco principais clientes representaram 92% (um aumento de 6pcts em comparação com 86% em 2019). 2) Por categoria: as vendas de calçados esportivos / botas ao ar livre / sandálias esportivas e chinelos em 2021 foram 14,21 / 15,8 / 1,64 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 26% / 6% / 47%, dos quais sandálias e chinelos cresceram rapidamente. 3) Em termos de regiões, a receita operacional dos Estados Unidos / Europa / outras regiões em 2021 foi de RMB 15,20/20,5/190 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 24% / 27% / 160%, e as vendas representaram 87% / 12% / 1%, respectivamente.
Crescimento impulsionado pela capacidade e construção contínua. 1) A operação é estável, o impacto da epidemia é pequeno em 2021 e a taxa de utilização da capacidade é efetivamente restaurada. Em 2021, a capacidade/produção/volume de vendas da empresa foi de 220/2,1/210 milhões de pares, respectivamente, com um aumento homólogo de 21% / 28% / 29%. A diferença de crescimento deveu-se principalmente à taxa de utilização da capacidade da empresa de + 5,0pcts para 96% homólogo. 2) A capacidade de produção continua a expandir-se e espera-se aumentar eficazmente. De acordo com o anúncio do ano passado, três novas fábricas no norte do Vietnã continuarão a ser investidas e colocadas em operação no futuro. Julgamos que a empresa continuará a se concentrar na expansão da capacidade em 2022, e a capacidade anual deve crescer rapidamente.
O fluxo de caixa voltou ao normal e o volume de negócios operacional foi saudável. 1) O volume de negócios operacional foi saudável e, em 2021, os dias de faturamento de estoque da empresa foram de 67,4 dias, um decréscimo homólogo de 7,7 dias; A quantidade de estoque foi de + 28% ano a ano, principalmente devido ao aumento na aquisição de matérias-primas devido ao aumento das encomendas. 2) Boa gestão do fluxo de caixa. Em 2021, os dias de faturamento das contas a receber diminuíram 7,8 dias para 43,9 dias. O fluxo de caixa operacional diminuiu 19% para 2,42 bilhões de yuans, o que se deve ao fato de que alguns clientes pagaram antecipadamente através do financiamento da cadeia de suprimentos sob a epidemia, resultando em um aumento significativo no caixa recebido em 2020.
Olhando para a frente para todo o ano, espera-se que a alta qualidade do lucro continue a ser mantida. Do ponto de vista da qualidade do lucro em 2021: 1) a margem bruta de lucro/margem líquida da empresa aumentou de + 2,4 / + 2,4pcts para 27,2% / 15,8% em termos homólogos. Julgamos que o aumento da margem bruta de lucro se deve principalmente à otimização dos clientes e da estrutura do produto. A maioria dos fornecedores de matérias-primas da empresa são designados e negociados pelos clientes, de modo que o impacto da flutuação do preço da matéria-prima é pequeno. 2) O rácio vendas/despesas de gestão diminuiu 1,0/0,3pcts para 0,4% / 3,9% ano a ano, o que foi relativamente estável. 3) Olhando para a frente para 2022, os clientes da empresa têm a demanda total para ordens e a expansão rápida da capacidade de produção.
Consultoria de investimento. Atualmente, a demanda da indústria é boa, a capacidade de produção da empresa continua a ser grande e o desempenho deve crescer rapidamente. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 3,47/43,1/5,28 bilhões, respectivamente, e o preço atual das ações seja de RMB 71,78, correspondendo a 24 vezes de PE em 2022, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: a epidemia de covid-19 superou as expectativas e foi desfavorável às encomendas no exterior; A expansão da capacidade e a transformação da linha de produção são menores do que o esperado; Risco de flutuação das encomendas dos principais clientes; Risco de flutuação cambial.
