\u3000\u30 Shenzhen Zhenye(Group)Co.Ltd(000006) 51 Gree Electric Appliances Inc.Of Zhuhai(000651) )
\u3000\u3000 β： A prosperidade do ar condicionado foi restaurada e o padrão de concorrência foi reforçado. Do lado da demanda, o atual ambiente econômico mudou para “crédito amplo”, e espera-se que a demanda interna por ar condicionado melhore significativamente em 2022. Nosso julgamento: 1) as vendas domésticas de condicionadores de ar se recuperarão moderadamente em 2022, e as vendas domésticas podem chegar a cerca de 87 milhões de unidades, com uma taxa de crescimento anual de + 3%. 2) A inflação é transmitida a jusante, e espera-se que o preço médio de varejo do condicionador de ar aumente moderadamente em cerca de + 5% em 2022. No lado da oferta, as vendas domésticas de aparelhos de ar condicionado atingiram um pico e diminuíram desde 2018, e o mercado foi liberado. A indústria CR3 aumentou de 71% em 2018 para 81% em 2021. Pelo contrário, a desaceleração da indústria levou o ciclo de capital a um estágio benigno, e o poder de preços das empresas líderes foi fortalecido.
\u3000\u3000 α： Racionalização de canais + otimização de governança + dividendo de custos. 1 Racionalização de canais: a fase de reforma offline 1.0 foi basicamente concluída
Cheng (reduzir o nível de agência), que pode liberar 10% do lucro bruto do canal, e liberar até 350 yuan de espaço de redução de preço para produtos com um preço médio de 3500 yuan; A etapa da reforma 2.0 foi gradualmente promovida, e o eficiente sistema de informação + logística foi gradualmente formado. A parte do volume de varejo online da empresa aumentou significativamente (de 18% em 2019 para 26% em 2021). A Grécia atribui grande importância à estratégia (uma empresa de comércio eletrônico foi criada no final de 19) e sua estratégia de preços é mais pragmática (os produtos do mesmo modelo são apenas 350 yuan maiores que Midea). 2 Otimização da governança: comprar de volta mais de 500 milhões de ações + implementar a propriedade de ações dos funcionários + melhorar o retorno dos acionistas. De acordo com os objetivos de avaliação de desempenho, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 21 e 22 anos não deve ser inferior a 23,3 bilhões de yuans e 25,2 bilhões de yuans respectivamente. O plano de retorno dos acionistas ancora a taxa anual de dividendos de caixa de não menos de 50% para 21-24 anos. Dividendo de Custo: o ambiente de inflação em 2022 é favorável para a jusante. Espera-se que a margem de lucro bruto abrangente da Grécia / margem de lucro líquido mãe em 2022 aumente em 1,5pcts / 0,6pcts ano a ano, respectivamente.
Pensamento a longo prazo: como planejar o futuro de Gree? O nível de estado estacionário das vendas domésticas de condicionadores de ar na China é de cerca de 100 milhões de unidades, que é o mais alto na China
Ainda há cerca de 20% de espaço na empresa, e a empresa também está explorando várias possibilidades de crescimento de alta qualidade a longo prazo. Muitos casos mostram que a vantagem competitiva das empresas é mais fácil de realizar e manter em pequenas áreas geográficas e de produtos, manter o foco estratégico ou solução ideal, e a diversificação de produtos pode seguir três princípios: [1] envolver-se em indústrias relevantes, dar prioridade a variedades semelhantes de condicionadores de ar domésticos, condicionadores de ar centrais atendem aos requisitos e refrigeradores também pertencem à categoria de refrigeração; 2 Entre nas indústrias subdivididas que podem correr para os dois primeiros; Sem extensão da marca, é uma solução positiva usar “Jinghong” e “DASONG” para desenvolver geladeiras e pequenos eletrodomésticos. Em termos de internacionalização (diversificação regional), Dajin e outros casos mostram que devemos concentrar nosso poder de fogo para romper áreas-chave.
Sugestão de investimento: seja otimista sobre a reforma do canal, estime a faixa inferior e mantenha a classificação de “compra”. O centro de avaliação de banda PE de cinco anos é de 13,5 vezes, enquanto o PE da empresa atual (TTM) é de apenas 8,1 vezes, com margem de segurança suficiente. Estamos otimistas em relação à inovação do canal da empresa, planejamento de longo prazo e mecanismo de feedback dos acionistas. No entanto, afetados pelo aperto das políticas imobiliárias e pelo aumento acentuado dos preços das matérias-primas, reduzimos a previsão da empresa de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 para 22,73 bilhões de yuans (queda de 3,6%); Tendo em vista a expectativa de melhoria da governança trazida pela participação da Hillhouse, estamos otimistas sobre as perspectivas de desenvolvimento de médio e longo prazo da empresa. Portanto, aumentamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2023 para 26,27 bilhões de yuans (acima de 2,9%) e 29,04 bilhões de yuans (acima de 1,9%), correspondendo a 9 / 7 / 6 vezes de avaliação PE de 2021 a 2023, mantivemos a classificação de “compra” e demos o preço alvo de 46,62 yuans de acordo com a avaliação absoluta do FCFF.
Prompt de demanda de ar condicionado: risco descendente; Aumento dos preços das matérias-primas; Flutuações cambiais RMB.
