\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 238 Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) )
Evento: Recentemente, Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) divulgou o expresso de produção e vendas em março. A produção e vendas de automóveis em março foram 227574 e 227471 respectivamente, com um aumento homólogo de 24,44% e 30,66%, respectivamente. Os comentários são os seguintes: o volume de vendas no primeiro trimestre aumentou significativamente em relação ao ano anterior: para facilitar a análise e julgamento do desempenho operacional da empresa no primeiro trimestre, analisamos-no com base nos dados trimestrais de vendas Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) 2022q1 alcançou 608000 vendas de veículos, um aumento significativo de 22,5% ano a ano e uma ligeira diminuição de 6,5% mês a mês (2021q4, o mesmo abaixo).
Desempenho do setor independente: 1) volume: GAC independente (ai’an + GAC motor) alcançou vendas de 135000 veículos em 2021q1, um aumento homólogo de 47,2% e uma ligeira diminuição de 6,5% mês a mês. As vendas do motor GAC (Q1) aumentaram 448,21% em relação ao ano anterior, e as vendas do motor GAC (Q1) diminuíram em 202821%. A GAC AEAN vendeu 44874 veículos em 2021q1, com um aumento homólogo de 154,9% e um ligeiro aumento de 7,8% mês a mês. Ou seja, o volume de vendas alcançou um crescimento alto ano a ano, que foi relativamente plano em comparação com 2021q4. 2) Estrutura do modelo: o aumento na proporção de novos modelos e modelos médios e high-end será mais propício para melhorar o desempenho do negócio. De acordo com nossos dados estimados de vendas do modelo, julgamos que a proporção de vendas da marca de motores GAC 2022q1 leopardo sombra, nova segunda geração gs8, GS4 / gs4plus, M8 e M6 é significativamente maior que a de 2021q1, mas é equivalente à de 2021q4. Ou seja, em termos de estrutura do modelo, melhorou significativamente ano a ano e basicamente permaneceu o mesmo mês a mês. 3) Julgamento de direção da margem de lucro bruto abrangente 2022q1: a margem de lucro bruto está diretamente relacionada ao preço médio e custo de um único veículo, e o custo de um único veículo inclui custo fixo e custo variável de um único veículo Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) 2022q1 vendas aumentaram significativamente ano a ano, o que sem dúvida reduzirá o custo fixo de um único veículo (efeito de escala). Atualmente, o aumento contínuo de matérias-primas leva ao aumento do custo variável do veículo único, que compensará parte do efeito da escala. No entanto, acreditamos que, em comparação com a margem de lucro bruta de 2021q1 (5,55%), o volume de vendas do setor independente de 2022q1 aumentou significativamente em 47,2% ano a ano, e o efeito de escala desempenhará um papel de liderança. Julgamos que a margem de lucro bruto abrangente de 2022q1 deve ser significativamente maior do que a do mesmo período do ano passado. Comparado com a margem de lucro bruto de 2021q4 (10,3%), o volume de vendas e a estrutura do modelo de 2022q1 são basicamente o mesmo mês a mês, de modo que o custo fixo de um único veículo tem pouca mudança. Considerando fatores como a provisão centralizada de descontos de concessionários no quarto trimestre, o preço médio do veículo único em 2022q1 aumentará mês a mês. Portanto, julgamos que a margem bruta de lucro de 2022q1 pode ser melhor que 2021q4.
Desempenho do setor de joint venture: 1) volume: GAC Toyota 2022q1 alcançou vendas de 247000 veículos, com um aumento homólogo de 23,4% e um aumento mensal de 1,0%; A GAC Honda 2022q1 alcançou um volume de vendas de 212000 veículos, com um aumento homólogo de 16,7% e um decréscimo mensal de 8,2%; GAC Mitsubishi caiu 34,5% ano a ano e 55,9% mês a mês; Guangfeike diminuiu 75,5% ano a ano. O número total de quatro joint ventures em 2022q1 aumentou 16,5% em termos homólogos e diminuiu ligeiramente 6,4% mês a mês. 2) O crescimento de alta qualidade da Liangtian impulsionou a melhoria contínua da lucratividade: os três modelos emblemáticos 2022q1 da Guangfeng representaram 44,6%, em comparação com 31,4% no mesmo período do ano passado. O híbrido 2022q1 representou 22,5%. A produção e as vendas de veículos da GAC Honda recuperaram acentuadamente em março, e guangben também entrará no período de lançamento de novos produtos este ano, como substituição Binzhi, substituição haoying e novo SUV.
A melhoria dos negócios do grande setor independente está a caminho: o grande setor independente da empresa é composto principalmente por carros de passageiros GAC (marca de automóveis GAC), GAC ea’an (atualmente concluída a reestruturação de ativos da integração da pesquisa, produção e comercialização), o Instituto de Pesquisa filial de Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) e departamentos administrativos relevantes. Entre eles, o instituto de pesquisa assume o principal investimento e despesa em P&D, que pertence ao centro de custos. A empresa tem altos custos fixos e despesas, com depreciação + amortização + imparidade totalizando 6,507 bilhões de yuans em 2021. Portanto, a melhoria do volume de vendas será um pré-requisito importante para a melhoria da operação independente da empresa. Desde 2021, as marcas de motor GAC e ai’an da empresa continuaram a fazer grandes esforços, e as vendas de novos modelos tiveram um bom desempenho, como leopardo sombra de motor GAC, segunda geração gs8, M8, M6, aion s, aion y, etc., em 2022, continuará a lançar modelos pesados como emkoo, substituição M8, sombra leopardo HEV, aion y plus, etc. Esperamos que, em 2022, a GAC motor atinja o volume de vendas de 400000 + veículos (324000 veículos vendidos em 2021), e a ai’an atinja a meta de 300000 volumes de vendas (120000 veículos vendidos em 2021).
Previsão de lucro e classificação de investimento da empresa: estamos otimistas sobre a perspectiva de melhoria do setor independente da empresa e a taxa de crescimento do setor de joint venture. Esperamos que o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 12,03 bilhões, RMB 15,37 bilhões e RMB 18,43 bilhões, respectivamente, correspondendo a EPS de RMB 115, RMB 147 e RMB 176. De acordo com os preços de fechamento de a e h em 7 de abril de 2022, o PE das ações GAC A são 10, 8 e 6 vezes respectivamente, e o PE das ações GAC H são 5, 4 e 3 vezes respectivamente, mantendo a classificação “fortemente recomendada” das ações GAC A e GAC H.
Dica de risco: a demanda da indústria é lenta, os novos modelos da empresa são menores do que o esperado, o desenvolvimento de novos veículos de energia é menor do que o esperado e o aumento do preço das matérias-primas é maior do que o esperado.
