\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 011 Zhejiang Dun’An Artificial Environment Co.Ltd(002011) )
Evento: em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 9,837 bilhões de yuans, um aumento anual de + 33,28%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 405 milhões de yuans e um retorno de perda para lucro. A empresa Q4 alcançou uma receita operacional de 2,463 bilhões de yuans, um aumento anual de + 13,35% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 63 milhões de yuans.
Negócio de refrigeração: As vendas de válvulas de refrigeração Q4 atingiram um novo alto.
Em termos de produtos, o negócio de acessórios de refrigeração da empresa cresceu rapidamente.Em 21 anos, a receita de acessórios de refrigeração / equipamentos de refrigeração / indústria de economia de energia / outros negócios foi 78,09 / 14,93 / 0,18 / 517 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de + 45,9 / – 2,8 / – 71,7 / + 20,3% respectivamente
O volume de vendas de válvula de parada / válvula de quatro vias / válvula de expansão eletrônica foi de + 11,2 / + 53,0 / + 29,5% ano a ano, respectivamente, e a participação de mercado atingiu 40,5 / 48,7 / 27,4% respectivamente, aumentando 1,8 / 11,2 / 3,3pct respectivamente em comparação com 20q4. A empresa mantém a primeira participação de mercado do mundo em válvulas de quatro vias, válvulas globo, pequenos vasos de pressão e componentes de tubulação de integração de sistemas, e a válvula de expansão eletrônica ocupa o segundo lugar no mundo.
Negócio de gerenciamento térmico: a receita de gerenciamento térmico do automóvel Dunan em 21 anos foi de 57,56 milhões de yuan, um aumento anual de + 136,78%, e o lucro líquido foi de -123437 milhões de yuan. A empresa aumentou o desenvolvimento de novo sistema de gerenciamento térmico de veículos de energia, concluiu o desenvolvimento de válvula de expansão eletrônica fbev de veículos, preencheu a lacuna na indústria e melhorou a competitividade dos produtos de acessórios de gerenciamento térmico da empresa. Tornou-se um parceiro de Byd Company Limited(002594) , Weilai, ideal e outras principais plantas de motores, Valeo, ar condicionado internacional, Marelli, Sandian e outras plantas de ar condicionado de veículos e novas forças de gestão de calor, como yinlun e Tuopu.
O ajuste da estrutura do produto alcançou resultados notáveis, e a rentabilidade melhorou no segundo semestre do ano. Em 21 anos, a empresa alcançou margem bruta de lucro de 16,30%, ano a ano -0,67pct e 21h2 obteve margem bruta de lucro de 16,81%. Considerando o ajuste das normas contábeis de frete, o mesmo calibre ano a ano -0,13pct; A margem de lucro bruta do 4º trimestre é de 16,21%, e o mesmo calibre é esperado para ser + 0,72pct ano a ano.
Em termos de regiões, o negócio chinês se beneficiou do ajuste da estrutura de produto da empresa em 21 anos, e a proporção de produtos com alto nível de lucro bruto, como válvulas comerciais e válvulas de expansão eletrônica aumentou 0,79pct para 16,38% ano a ano sob alta pressão de custos, e a margem de lucro bruto de 21h2 atingiu 17,48%, acima de 1,4pct ano a ano; Uma vez que o preço das encomendas no exterior não pode ser ajustado a tempo, a rentabilidade é seriamente danificada. A margem de lucro bruto de 21h2 é de 15,94%, queda de 7,98pct ano a ano, e a margem de lucro bruto de 21h2 é de 12,96%, queda de 2,2pct ano a ano. A empresa renegociou o preço com clientes no exterior no quarto trimestre. Espera-se que a rentabilidade no exterior da empresa seja significativamente reparada em 22 anos.
Em termos de produtos, afetados pelo aumento do custo das matérias-primas e estratégia de preços, o nível de lucro bruto dos acessórios de refrigeração da empresa diminuiu 1,37pct para 15,86% ano a ano, e a margem de lucro bruto dos equipamentos de refrigeração diminuiu 23,77%, ligeiramente 0,2pct.
Redução de custos internos e aumento de eficiência, e despesas financeiras são significativamente reduzidas. A relação anual vendas/gestão/I&D/despesas financeiras foi de -0,93 / – 1,06 / – 0,26 / – 1,09pct ano a ano, respectivamente, e a relação vendas/gestão/I&D/despesas financeiras no 4º trimestre foi de +0,80 / + 1,65 / – 0,73 / – 1,25pct ano a ano. A redução significativa nas despesas financeiras beneficiou-se principalmente da redução da dívida de juros causada pelo reembolso de empréstimos bancários e locação financeira.A despesa anual de juros foi de cerca de 114 milhões de yuans, uma diminuição significativa de 51 milhões de yuans em comparação com o mesmo período em 20 anos. De acordo com o arranjo de reembolso da dívida da resposta da empresa à carta de inquérito da Bolsa de Valores de Shenzhen, 380 / 61 / 650 milhões de yuans deve ser reembolsado em 21, 22 e 23 anos respectivamente. Esperamos que as despesas de juros em 22 anos ainda declinarão significativamente, e a condição da operação financeira deve continuar a melhorar. Ao mesmo tempo, a estrutura do passivo ativo da empresa foi significativamente melhorada, e o rácio do passivo ativo é de 80,20%, que é inferior a 84,99% em 20 anos.
A eficiência operacional foi efetivamente melhorada e o fluxo de caixa operacional aumentou significativamente.
1) no final de 21 anos, o dinheiro da empresa + outros ativos correntes totalizaram 1,13 bilhão de yuans, um aumento anual de – 31,2%, principalmente devido ao reembolso da empresa de empréstimos bancários e locações financeiras; Notas e contas a receber totalizaram 1,15 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 7,6%; As responsabilidades contratuais foram de 110 milhões de yuans, um aumento anual de – 1,4%; No final de 21 anos, o estoque da empresa totalizou 1,48 bilhão de yuans, um aumento anual de + 19,6%, dos quais o saldo final de matérias-primas / produtos em processo / produtos em estoque foi + 28,1 / + 45,9 / + 10,9% ano a ano, respectivamente.
2) do ponto de vista do volume de negócios, os dias de volume de negócios de inventário / contas a receber / contas a pagar da empresa são -5,55 / – 27,19 / – 18,43 dias respectivamente, o que efetivamente melhora a eficiência geral da operação.
3) o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 21 anos foi 633 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 44,98%, que foi principalmente devido ao crescimento substancial da receita comercial principal da empresa e qualidade sólida do extrato.
Previsão de lucro e classificação de investimento: estamos otimistas sobre o padrão de desenvolvimento de longo prazo de Dunan de “refrigeração + gerenciamento de calor”. A aquisição da Gree irá acelerar para ajudar a empresa a resolver o problema da garantia, e a estrutura de passivo de ativos da empresa será efetivamente melhorada. No futuro, contando com os recursos da plataforma Gree, espera-se realizar a integração com a cadeia industrial da Gree e acelerar o desenvolvimento do negócio de gerenciamento de calor. A possível reversão de lucros ocasionada pela liquidação da garantia de dívida não é considerada por enquanto. Esperamos que a receita da empresa seja de 10,491/11,702/13,029 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com uma taxa de crescimento anual de 6,7/11,5/11,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 550 / 690 / 840 milhões, com uma taxa de crescimento homóloga de 35,2 / 25,5 / 21,6%; Correspondente a pe15 5/12.3/10.1。 Manter a classificação “comprar”.
Fatores de risco: o preço das matérias-primas aumenta acentuadamente, o desenvolvimento de clientes no negócio de gerenciamento térmico é menor do que o esperado, o desenvolvimento do negócio de refrigeração comercial é menor do que o esperado, a participação de peças de refrigeração diminui, a demanda por ar condicionado a jusante é fraca, etc.
