\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 155 Zhejiang Xidamen New Material Co.Ltd(605155) )
Principais pontos de investimento
Nos últimos 21 anos, as vendas aumentaram rapidamente, e a tendência de otimização da estrutura do produto era óbvia
A empresa anunciou seu desempenho em 2021: a receita operacional foi de 465 milhões de yuans (+ 31,4%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 89,5 milhões (+ 15,0%) e a taxa de juros líquida foi de 19,23% (- 2,74pct). Apesar dos fatores adversos, como a situação epidêmica, o aumento do frete marítimo e o preço das matérias-primas em 2021, a empresa alcançou um rápido crescimento na escala de vendas com as vantagens da qualidade do produto padrão internacional e desempenho de custo absoluto, e sua posição como líder de tecidos de guarda-sol funcionais na China foi consolidada ainda mais. Só no 4º trimestre, a receita da empresa foi de 130 milhões (+ 20,1%), e o lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 17,48 milhões (-17,1%), que abrandou em relação aos três primeiros trimestres, principalmente devido ao atraso na entrega causado pela dificuldade de reserva de remessas.
A estrutura do produto foi otimizada e o mercado externo cresceu fortemente. Em termos de produtos, as vendas de tecidos solares / tecidos revestidos de sombreamento completo / tecidos revestidos semi-sombreados / tecidos reguláveis / produtos acabados de sombreamento solar em 2021 foram de RMB 1,69/1,42/0,62/0,58/0,23 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 32% / 23% / 18% / 61% / 55%. Os tecidos Sunshine e os tecidos reguláveis, como principais produtos de desenvolvimento da empresa, são superiores aos tecidos revestidos em termos de conteúdo técnico, preço unitário, margem de lucro bruta e demanda de mercado, e sua taxa de crescimento relativamente alta impulsiona a otimização da estrutura de produto da empresa; Além disso, como um produto estratégico para a empresa estender a cadeia industrial e cultivar o mercado consumidor final, os produtos para guarda-sol também alcançaram rápido crescimento, e a margem de lucro bruto aumentou 5pct para 35%. Em termos de regiões, a proporção de vendas de exportação aumentou 2pct para 66,7%, e o mercado externo ainda é o principal motor de crescimento.
A margem de lucro está sob pressão no curto prazo, e o efeito da otimização e transformação da produção é notável
O aumento das matérias-primas tem pressionado a margem de lucro bruta, e o investimento em novos negócios tem impulsionado o aumento das despesas de vendas. Em 2021, a margem de lucro bruta da empresa foi de 37,0% (- 3,4pct), o que se deveu principalmente ao aumento dos preços da fibra de poliéster e PVC desde o segundo semestre do ano, e ao atraso no ajuste de preços da empresa. A taxa de despesa de vendas/taxa de despesa de gestão/taxa de despesa de P&D da empresa/foi de 6,65% / 6,56% / 3,88%, respectivamente, com um aumento homólogo de 3,33/0,11/0,16pct, dos quais o aumento das despesas de vendas deveu-se principalmente ao investimento da empresa em fornecer equipe de operação especial e assinar porta-vozes de imagem para desenvolver novos negócios de software, mas o negócio não contribuiu com receita.
Espera-se que a otimização e transformação da produção tragam mais de 20% de elasticidade de capacidade. Em 2021, a produção total de tecidos para guarda-sol da empresa foi de 35,78 milhões de metros quadrados (+ 39,5%). Considerando a taxa de utilização relativamente baixa da capacidade de produção em 2020, esperamos que a capacidade de produção aumente cerca de 30% (cerca de 38 milhões de metros quadrados) ano a ano em 2021. Espera-se que a maior parte da melhoria da capacidade de produção venha da transformação tecnológica e otimização de processos, e uma pequena parte venha da produção de nova capacidade de produção. Em 2021, o volume de vendas de tecidos para guarda-sol foi de 33,39 milhões de metros quadrados (+ 33%), e a taxa de produção e vendas foi de 93% (- 5pct). No final do ano, o estoque aumentou 43% para 9,49 milhões de metros quadrados, principalmente devido ao atraso na entrega. Com a flexibilização do transporte, espera-se que o estoque diminua.
Entrando no período de expansão da capacidade de produção, estamos otimistas sobre o crescimento elevado sustentado em 22 anos
Por muito tempo, tem a lógica de promoção dupla de “taxa de penetração da China + participação de mercado no exterior”. Os materiais funcionais para guarda-sol têm uma forte tendência de substituição para cortinas de pano tradicionais. No entanto, atualmente, a taxa de penetração na China é de apenas 3%, o que está longe de 80% na Europa e América, e o espaço a longo prazo é amplo; Além disso, com as vantagens do design integrado e da cadeia industrial econômica, espera-se que a empresa melhore gradualmente a taxa de criação de mercado do design no exterior.
A nova capacidade de produção atingirá a capacidade de produção no final do ano, e vale a pena olhar para o novo negócio. A principal fábrica do projeto de investimento levantado da empresa foi basicamente concluída e entrou em operação sucessivamente, e espera-se que chegue à produção até o final de 22 anos, e 16,5 milhões de tecidos planos para guarda-sol e 2 milhões de produtos acabados para guarda-sol planos serão adicionados. Atualmente, a empresa tem feito pedidos por 3-5 meses, com plena utilização da capacidade, e estabeleceu relações de cooperação com clientes internacionais bem conhecidos, como Hunter Douglas e vertilux, que deve ter um forte impulso de crescimento ao longo do ano. Além disso, espera-se que o novo negócio da empresa de soft software esteja disponível este ano, o que vale a pena esperar ansiosamente.
Previsão e avaliação dos lucros
Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de RMB 120 / 170 / 220 milhões, respectivamente, com uma taxa de crescimento correspondente de 38% / 36% / 31%. O valor atual de mercado corresponde a PE de 16 / 12 / 9x Zhejiang Xidamen New Material Co.Ltd(605155) como uma empresa líder de materiais de guarda-sol funcionais na China, beneficiará da melhoria da “taxa de penetração da China + participação de mercado no exterior” por um longo tempo, e seu crescimento entrará em um período acelerado no futuro. Acreditamos que há espaço para melhorias na avaliação atual de Zhejiang Xidamen New Material Co.Ltd(605155) e manter a classificação “comprar”.
Dicas de risco
Risco de flutuação dos preços das matérias-primas; Risco de deterioração do ambiente de comércio exterior; O desenvolvimento do negócio de software foi inferior ao esperado
