\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 132 Chongqing Brewery Co.Ltd(600132) )
Perspectiva relativamente otimista para o 1q22: de acordo com nossa pesquisa de mercado, o volume de vendas de cerveja pesada recuperou para um crescimento relativamente rápido de janeiro a fevereiro deste ano. Isso também dissipou algumas das preocupações do mercado sobre a demanda terminal de cerveja pesada. Embora a indústria de cerveja da China como um todo tenha sido muito impactada pela epidemia em março, o volume de vendas de cerveja pesada não caiu drasticamente e teve um desempenho melhor do que a maioria dos concorrentes. A gerência disse que o inventário do canal está atualmente em um nível saudável, indicando que o forte crescimento das vendas de 1q22 é impulsionado pela demanda terminal do mercado, em vez da pressão dos bens. Com o advento da alta temporada, a empresa está confiante de que 2q22 tem melhor desempenho de vendas. Acreditamos que diante do desenvolvimento da epidemia e da pressão do aumento dos preços das matérias-primas, a cerveja pesada é mais defensiva do que seus concorrentes e mostrará maior resiliência em termos de volume de vendas e margem de lucro (veja abaixo). Considerando o impacto da epidemia e a situação internacional no sentimento do mercado, baixamos o preço alvo, mas a cerveja pesada ainda é uma das nossas primeiras escolhas na indústria de cerveja da China.
Menos afetado pelo aumento dos preços das matérias-primas: como uma das poucas empresas chinesas de cerveja com crescimento contínuo nas vendas, a gerência prevê que o custo das matérias-primas (incluindo materiais de fabricação de cerveja e materiais de embalagem) aumentará cerca de 10% ano a ano em 2022. Pode-se ver que o aumento dos preços das matérias-primas tem um impacto relativamente pequeno na cerveja pesada. Acreditamos que isso se deve principalmente a: (1) a empresa bloqueou o preço dos materiais de fabricação de cerveja em 2022 no início do ano; (2) Atualmente, a taxa de enlatamento da empresa é inferior a 20% (inferior à média da indústria), o que torna a empresa menos afetada pelo recente aumento do preço do alumínio. Embora o aumento dos preços do petróleo aumente os custos de transporte da empresa, o impacto global é controlável. Portanto, embora não haja mais plano de aumento de preços no momento, acreditamos que a margem de lucro bruto da empresa em 2022 deve continuar a aumentar com a ajuda da modernização estrutural.
O impacto da epidemia recente é relativamente limitado: é sabido que as vendas de cerveja pesada provêm principalmente dos mercados central e ocidental, enquanto a epidemia recente está concentrada principalmente nas cidades de primeira linha e suas áreas circundantes. Isso também torna a cerveja pesada relativamente limitada pelo impacto desta rodada de epidemia. Ao mesmo tempo, o controle do mercado ocidental (especialmente Xinjiang) é gradualmente liberalizado em comparação com 2021. Em termos de canais, o catering representa uma grande proporção, mas os canais noturnos representam uma proporção relativamente pequena. Em 2021, a empresa reforçou o layout de canais não atuais de bebida e comércio eletrônico para compensar o impacto da epidemia nos canais atuais de bebida. No futuro, a empresa aderirá à rota nacional e high-end, e continuará a promover seus produtos high-end para diferentes mercados com diferentes combinações.
Preço alvo e Avaliação: cortamos a renda de 22/23 em 3%, respectivamente, para refletir o impacto potencial da epidemia. No entanto, considerando a natureza defensiva da cerveja pesada ao alto preço das matérias-primas, aumentamos o lucro líquido de 22/23 em 6%, respectivamente, para refletir nossa expectativa mais otimista de margem de lucro do que antes. Com base em 15x2023ev / EBITDA, baixamos o preço alvo para HK $150.
Risco de investimento: 1) o aumento do preço das matérias-primas é superior ao esperado; 2) A taxa de crescimento da Heineken foi mais lenta do que o esperado; 3) A epidemia continua a afetar os canais de consumo atuais; 4) A concorrência no mercado intensifica-se.
