\u3000\u30 Zhongyan Technology Co.Ltd(003001) 71 Tofflon Science And Technology Group Co.Ltd(300171) )
Desempenho: elevado crescimento do lucro líquido
A empresa divulgou o relatório anual de 2021. Em 2021, a receita total da empresa foi de 4,19 bilhões de yuans, um aumento anual de 54,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 830 milhões de yuans, um aumento anual de 78,6%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 21,1%. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 1,31 bilhão de yuans, um aumento anual de 55,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 270 milhões de yuans, um aumento anual de 53,8%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 21,3%. Acreditamos que o desempenho de receita e lucro da empresa em 2021 está alinhado com nossas expectativas.
Capacidade de crescimento: Bioengenharia impulsionada, expansão internacional
① do ponto de vista dos departamentos de negócios, acreditamos que 2022 é um novo ponto de partida para a mudança do impulso de crescimento: os setores com maior proporção de receita em 2021 são injeção única máquina e sistema (representando 33%, com um aumento homólogo de 13,1%), bioengenharia única máquina e sistema (representando 21,6%, com um aumento homólogo de 305,2%), equipamentos de purificação e Engenharia (representando 13,3%, com um aumento homólogo de 92,4%). Na perspectiva da contribuição de máquina única e equipamentos médicos para o aumento de equipamentos e suprimentos médicos (18,2% em 2021), a contribuição de máquina única e equipamentos médicos para o aumento de equipamentos e suprimentos médicos foi de 17,2%. A partir da contribuição do crescimento do lucro bruto em 2021, os três principais setores de contribuição incremental são a bioengenharia única máquina e sistema (incremento de contribuição de cerca de 56,9%), equipamentos médicos e consumíveis (incremento de contribuição de 22,2%) e injeção única máquina e sistema (incremento de contribuição de 12,8%). Acreditamos que o crescimento do lucro da empresa em 2021 é impulsionado principalmente pelas despesas de capital das empresas de vacinas e outras empresas. Olhando para a frente de 2022, esperamos que o crescimento da receita da empresa ainda esteja na faixa rápida: a partir do final de 2022, o valor final dos passivos contratuais atingiu 3,73 bilhões de yuans, atingindo o nível mais alto desde a listagem, e a proporção de passivos contratuais no ativo total é de cerca de 38,3%, um aumento de 7,7 PCT ano a ano em 2020; Além disso, o estoque no final de 2021 era de cerca de 3,2 bilhões de yuans, incluindo 1,83 bilhão de yuans de mercadorias emitidas. A partir do ciclo de reporte de passivos contratuais, bens emitidos e renda, esperamos apoiar o alto crescimento da renda em 2022.
② de uma perspectiva regional, acreditamos que 2022 é um novo ponto de partida para a expansão internacional: em 2021, a receita chinesa da empresa foi de 3,15 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 44,5%, representando cerca de 75,2% da receita total, e sua receita externa foi de 1,04 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 97,8%, representando cerca de 24,8%; Entre os rendimentos estrangeiros, os rendimentos europeus representam 70,2%. Acreditamos que o rápido crescimento da receita no exterior em 2021 é um novo ponto de partida da estratégia de internacionalização da empresa. A epidemia de Covid-19 abriu espaço para a expansão internacional de múltiplas variedades. Estamos otimistas com o espaço de expansão internacional dos equipamentos e consumíveis da empresa.
Rendibilidade: ajustamento estrutural e melhoria significativa
Em termos de margem de lucro bruto, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de cerca de 46,1% em 2021, com um aumento homólogo de 4,3pct. Acreditamos que o aumento da margem de lucro bruto vem de: ① o aumento da proporção de receita no setor de alto lucro bruto (como o aumento da proporção de receita de equipamentos médicos e consumíveis com 68,6% de margem de lucro bruto); ② A margem de lucro bruto do negócio de ações aumentou (por exemplo, a margem de lucro bruto da máquina e sistema de bioengenharia aumentou de 34,0% em 2020 para 58,8% em 2021, e a margem de lucro bruto da máquina e sistema API aumentou de 33,1% em 2020 para 47,5% em 2022). Além disso, também estamos preocupados com o fato de a margem de lucro bruta dos negócios estrangeiros da empresa ser maior do que a de seus negócios chineses. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que a proporção da receita de consumíveis aumente ainda mais, e a expansão de projetos de alta margem bruta no exterior também ajudará a manter a margem bruta geral da empresa em um nível relativamente alto. Em termos de taxa de despesa, a taxa de despesa com vendas e a taxa de despesa com gestão diminuíram ano a ano em 2021, e a taxa de despesa com P&D aumentou. Com base na estratégia de desenvolvimento da empresa e no layout de P&D, esperamos que a taxa de despesa com P&D permaneça em um nível elevado de 2022 a 2024, e a promoção e listagem de novos produtos também possam aumentar a taxa de despesa com vendas. Após a expansão do pessoal da empresa em 2021 (o número total de funcionários em 2021 foi de 3672, um aumento de 38% ano a ano), esperamos que com a redução de custo e eficiência O custo do incentivo patrimonial diminuiu, a taxa geral de taxa de gestão pode diminuir e a taxa de juro líquida global é basicamente estável e ligeiramente diminuída de 2022 a 2024.
Ponto de vista: avanço internacional, cultivo de novos negócios e novo ponto de partida
Posicionamento da fase de desenvolvimento: digestão da ordem covid-19, avanço internacional e cultivo de novos negócios.
Acreditamos que impulsionados pela listagem contínua de produtos biofarmacêuticos chineses e pelo controle independente da despesa de capital downstream + cadeia de suprimentos, os fornecedores domésticos de equipamentos / consumíveis estão no período de janela de expansão da indústria e reconstrução de padrões (para a análise do espaço de mercado específico e padrão de concorrência, consulte nosso histórico Relatório da Indústria). Acreditamos que a empresa de máquinas farmacêuticas deve se tornar um integrador de soluções integradas. Esperamos que a empresa fortaleça ainda mais a capacidade de design e fabricação de equipamentos high-end no período de janela de expansão da capacidade; Ao mesmo tempo, acreditamos também que a expansão de consumíveis/enchimentos e outros campos depende mais dos elementos competitivos de disciplinas interdisciplinares como ciência dos materiais e bioengenharia. A capacidade acumulada pelo layout histórico de negócios da empresa reflete-se mais no final da fabricação. M&A e integração podem ser uma melhor solução para o layout estratégico de consumíveis e enchimentos no período da janela.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja 1,65, 2,06 e 2,67 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 8 de abril de 2022 corresponde a 23 vezes de PE em 2022. Acreditamos que a empresa está no período de digestão de pedidos covid-19, avanço internacional e cultivo de novos negócios. Do ponto de vista da capacitação, a empresa é uma empresa com layout de linha de produtos de equipamentos upstream e downstream relativamente completo e início precoce. A integração de M & A da empresa, promoção do mercado e P & D de produtos Progresso no campo de equipamentos médicos e consumíveis pode exceder as expectativas. E a acumulação e layout da capacidade da empresa no campo de equipamentos farmacêuticos tradicionais e equipamentos farmacêuticos biológicos / consumíveis, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco:
Periodicidade de entrega de pedidos & risco de volatilidade, progresso de integração de M & A menos do que o esperado, risco de comprometimento do goodwill, risco de redução de preços causado pela concorrência feroz do mercado, etc.
