\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 596 Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) )
Resumo do evento
A empresa anunciou seu relatório anual de 2021: em 2021, a receita foi de 3,49 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 14,8%, o lucro líquido atribuível à mãe foi de 500 milhões de yuans, um aumento homólogo de 9,3%, e o lucro líquido não atribuível à mãe foi de 430 milhões de yuans, um aumento homólogo de 5,8%. Entre eles, 2021q4 alcançou uma receita de 1,16 bilhão de yuans, um aumento anual de 14,5% e um aumento mensal de 47,9%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 140 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 15,8% e um aumento mês a mês de 6,3%. Deduzindo o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 110 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 18,9% e um aumento mês a mês de 15,2%.
Anúncio do evento: a empresa e Ruizhi Lianneng, uma subsidiária da tecnologia Chery, compraram 65% do patrimônio líquido da Wanda detido pela empresa Zhejiang Wanda autopeças, da qual a empresa comprou 45% do patrimônio líquido (correspondendo a 86,31 milhões de ações) com seu próprio capital de 200 milhões de yuans, e Ruizhi Lianneng investiu 90 milhões de yuans para comprar 20% do patrimônio líquido (correspondendo a 38,36 milhões de ações). Após a aquisição, a empresa se tornará o maior acionista da empresa Wanda: o conselho de administração da empresa Wanda é composto por cinco diretores, dos quais a empresa tem o direito de nomear três diretores, mais da metade deles. Ruizhi Lianneng e Wanda partes têm o direito de nomear um diretor cada.
Análise e julgamento:
Receita atingiu um único trimestre de alta e crescimento acelerado
A receita da empresa em 2021 atingiu 3,49 bilhões de yuans, um aumento anual de + 14,8%, dos quais a receita 2021q4 foi de 1,16 bilhão de yuans, um aumento anual de + 14,5% e um aumento mensal de + 47,9%, um único trimestre de alta. Entre eles, o principal negócio (autopeças) teve uma receita de 3,42 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 18,1%, beneficiando principalmente do crescimento do negócio de controle eletrônico inteligente. A receita de outros negócios (taxa de desenvolvimento de tecnologia) foi de 80 milhões de yuans em 2021, um aumento anual de – 49,7%. Julgamos que a taxa de desenvolvimento de tecnologia deve aumentar com o aumento de novos projetos (160 novos projetos de ponto fixo, a receita de contribuição em todo o ciclo de vida excedeu 11 bilhões de yuans, e a contribuição média anual foi de quase 2,5 bilhões de yuans), No entanto, o declínio homólogo pode ser afetado pelo tempo de reconhecimento do rendimento, que se espera ser diferido para este ano.
Especificamente:
1) controle elétrico inteligente: o crescimento de EPB é acelerado, e a frenagem por fio está subindo constantemente. A receita da empresa de negócios de controle eletrônico inteligente em 2021 foi de 1,27 bilhão de yuans, com um aumento anual de + 65,4%, dos quais o volume de vendas / preço unitário foi + 57,2% / + 5,2% ano a ano, respectivamente.O aumento simultâneo do volume e preço beneficiou principalmente da produção em massa de novos produtos e novos projetos. Em termos de produtos, esperamos que a receita do EPB em 2021 seja de 1,2 bilhão de yuans, um aumento anual de + 60,3%, e o volume de vendas correspondente deve exceder 1,2 milhão de conjuntos. Com o grande volume de novos clientes e novos projetos, a participação de mercado do EPB deve acelerar e continuar a aumentar; De acordo com os dados divulgados pelo Ministério da indústria e tecnologia da informação, os produtos de controle de linha da empresa começaram a ser equipados com Chery Ruihu 8, Jiangling Renault GSE e outros modelos. Espera-se que o volume de vendas seja de cerca de 20000 conjuntos em 2021, contribuindo com uma receita de 35 + milhões de yuans. Com a produção em massa gradual de pedidos em mãos, o volume de vendas deve exceder 300000 conjuntos este ano. Ao mesmo tempo, o desenvolvimento dos clientes está acelerando, e o incremento pode ser esperado no futuro.
2) frenagem mecânica: rolamento de pressão leve, de curto prazo, e o freio de disco aquece com a demanda downstream. Em 2021, a receita de negócios de frenagem mecânica da empresa foi de 2,1 bilhões de yuans, um aumento anual de + 1,1%. Esperamos que o negócio de peso leve esteja sob pressão devido à falta de núcleo na América do Norte em geral, e o freio a disco aumentará ligeiramente com a recuperação da demanda de Chery, Geely e outros clientes. Espera-se que o negócio quantitativo de hoje se recupere com a reparação de grandes clientes como a GM North America, e o freio a disco deve alcançar rápido crescimento com a ajuda de novos projetos.
Com o aumento contínuo de novos projetos, a empresa melhora ativamente o layout da capacidade de produção. Espera-se adicionar 300000 conjuntos / ano wcbs linha de produção de montagem + 300000 conjuntos / ano ESC 620 linha de produção de montagem + 500000 conjuntos / ano EPB linha de produção de montagem de pinça + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) conjuntos / ano wcbs linha de produção de usinagem de corpo de válvula wcbs neste ano.
A margem de lucro bruta do controle eletrônico aumentou contra a tendência, e P & D aumentou significativamente
A margem de lucro bruta global da empresa em 2021 foi de 24,2%, com uma relação homóloga de -2,3pct, da qual a margem de lucro bruta do negócio principal foi de 23,0%, com uma relação homóloga de -1,5pct. Em um único trimestre, a margem de lucro bruta de 2021q4 foi de 22,2%, com uma relação homóloga de -2,8pct e uma relação mês a mês de -2,4pct. Julgamos que a queda no mesmo rácio mês a mês foi afetada pelo aumento do preço das principais matérias-primas, como alumínio e folha de cobre, por um lado, e pela mudança da estrutura do produto e a proporção de despesas leves de negócios e desenvolvimento tecnológico com alta margem de lucro bruta diminuiu, A margem de lucro bruta do negócio de controle eletrônico inteligente contrariou a tendência e aumentou em 1,0pct para 24,4%.
Em termos de custo, o custo de I&D em 2021q4 foi de RMB 90 milhões, com um aumento homólogo de + 38,2% e um aumento mensal de + 70,9%, e a correspondente taxa de custo de I&D foi de 8,1%, com um aumento homólogo de + 1,4pct e um aumento mensal de + 1,1pct. O custo de I&D em 2021 foi de RMB 240 milhões, com uma correspondente taxa de custo de I&D de 6,8%, com um aumento homólogo de + 1,1pct. Em 2021, a taxa de despesas com vendas, a taxa de despesas de gestão e a taxa de despesas financeiras atingiram 0,8%, 2,3% e – 0,3%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,1pct, – 0,3pct e + 0,1pct respectivamente. Afetada pelo declínio da margem bruta de lucro e pelo aumento da taxa de despesa, mas pelo aumento dos subsídios governamentais e outros rendimentos, a taxa de juro líquida em 2021 foi de 15,1%, em termos homólogos -1,1pct.
Quadro de controlo do fio de aterragem
Volte para o layout e aguarde o efeito de integração. A empresa investiu 200 milhões de yuans para adquirir 45% de capital da empresa Wanda. Após esta aquisição, a empresa é o maior acionista da empresa Wanda; O conselho de administração da empresa Wanda é composto por cinco diretores, dos quais a empresa tem o direito de nomear três diretores, Ruizhi Lianneng e Wanda partes têm o direito de nomear um diretor cada.
Wanda produz principalmente todos os tipos de produtos da série da engrenagem de direção e coluna de direção. Seus principais clientes incluem Volkswagen, SAIC GM Wuling, Chery, Geely, etc. em novembro de 2021, Wanda alcançou uma receita operacional de 750 milhões de yuans e um lucro líquido de 20 milhões de yuans. Referindo-se aos dados financeiros antes de 2016, a taxa de juros líquida de Wanda é de 7% – 10%. Acreditamos que com a integração e coordenação da empresa, Espera-se que a taxa de juros líquida de Wanda aumente para 10% ou até mais.
Espada dedo pelo chassi do fio, pela travagem do fio, aceleração alternativa doméstica. Esta aquisição irá melhorar o layout da empresa no campo de chassis de automóveis, enriquecer e melhorar a linha de produtos da empresa (frenagem + direção) no campo do sistema de segurança automóvel, e gradualmente melhorar a movimentação distribuída e suspensão no seguimento. Finalmente, tornar-se-á um fornecedor de chassis controlados por fio, Nuggets 100 bilhões mercado, e aponta para as 100 principais peças de automóveis do mundo. A taxa de penetração de EHB de controle de linha de acionamento elétrico inteligente acelerou. Com base na experiência de produção em massa da ESP, a empresa desenvolveu um produto de caixa wcbs (sistema de controle de linha integrado), que é superior aos atuais produtos de duas caixas convencionais em desempenho e presta muita atenção ao período de janela da falta de núcleo da Bosch ESP. Em 2021, o número de novos projetos de ponto adicionado de controle de linha atingiu 11, e espera-se continuar a romper mais projetos e clientes este ano. Ao mesmo tempo, a empresa segue de perto a tendência da indústria e inicia o desenvolvimento do sistema de freio por fio wcbs2 com função de redundância de freio 0, e realizar a pré pesquisa em frenagem eletromecânica (EMB) para substituir a aceleração doméstica.
Aconselhamento em matéria de investimento
A curto prazo, beneficia do aumento da penetração de negócios de controle eletrônico inteligente, como EPB e controle de linha, e espera-se que o chassi de controle de linha de médio e longo prazo contribua com incremento significativo. Considerando o impacto da escassez principal, situação epidêmica e aumento dos preços das matérias-primas, ajuste a previsão de lucro: atualmente, a mudança para a aquisição não foi concluída oficialmente, e o impacto da consolidação não é considerado temporariamente. Estima-se que a receita da empresa em 22-23 anos será ajustada de 4,97 / 6,12 bilhões de yuans para 4,90 / 6,42 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será ajustado de 7,7 / 9,9 para 7,3 / 97 bilhões de yuans, EPS será ajustado de 1,89 / 2,43 yuan para 1,78 / 2,39 yuan, e a receita e lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe em 2024 será de 8,33 / 1,33 bilhões de yuan e EPS será respectivamente de 3,26 yuan Correspondendo ao preço de fechamento de 59,41 yuan / ação em 8 de abril de 2021, PE é 33 / 25 / 18 vezes respectivamente. Considerando o crescimento futuro da empresa e avanços em novos negócios, como o controle de linha, a classificação “comprar” é mantida.
Dicas de risco
Aumento dos preços das matérias-primas; A expansão do cliente é inferior ao esperado; O impacto da falta de núcleo é maior do que o esperado; O progresso da aquisição é menor do que o esperado.
