\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 935 Chengdu Spaceon Electronics Co.Ltd(002935) )
Evento: em 8 de abril, a empresa divulgou o relatório anual de 2021. Em 2021, a receita da empresa foi de 1,043 bilhão de yuans (+ 13,81%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 118 milhões de yuans (+ 16,71%), o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 111 milhões de yuans (+ 29,39%), a margem de lucro bruto foi de 29,39% (- 0,06 PCTs), e a margem de lucro líquido foi de 11,35% (+ 0,28 PCTs).
Principais pontos de investimento:
A taxa de crescimento da receita e do lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe atingiu uma nova alta desde a listagem, e espera-se que a elasticidade continue a melhorar
Em 2021, a empresa continuou a fortalecer a tração do mercado, melhorou continuamente a pesquisa científica e a eficiência da produção, aumentou constantemente a escala do mercado e alcançou plenamente a meta anual.A receita operacional (1,043 bilhão de yuans, + 13,81%) e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe (118 milhões de yuans, + 16,71%) ambos alcançaram um crescimento estável, ea taxa de crescimento de ambos atingiu uma nova alta desde a listagem. Enquanto isso, a margem de lucro bruto da empresa (29,39%, -0,06 PCTs) e a margem de lucro líquido (11,35%, + 0,28 PCTs) foram basicamente as mesmas do ano passado.
Os produtos da empresa podem ser divididos em produtos de série de frequência, produtos de série de sincronização temporal e produtos de aplicação por satélite Beidou Durante o período de relatório, as condições específicas de cada produto são as seguintes:
① a receita de produtos da série de frequência (613 milhões de yuans, + 22,93%) aumentou rapidamente, a taxa de crescimento atingiu uma nova alta nos últimos cinco anos, excedeu mais de 20% pela primeira vez, e a margem de lucro bruto (32,51%, – 1,37pcts) diminuiu ligeiramente;
② a receita de produtos da série da sincronização do tempo (407 milhões yuan, + 0,23%) é basicamente a mesma do ano passado, que é principalmente devido ao impacto repetido da epidemia, o atraso do comissionamento conjunto, teste conjunto, entrega e aceitação de alguns produtos da série da sincronização do tempo, e a diminuição da margem de lucro bruto (24,42%, – 4,24pcts).
① a receita dos produtos de aplicação de satélite Beidou (23 milhões de yuans, + 93,90%) aumentou significativamente. Acreditamos que está relacionada com o lançamento bem sucedido dos relógios de satélite Beidou de terceira geração da empresa e a recuperação de negócios on-line. No entanto, a margem de lucro bruto da empresa deste negócio (33,95%, + 17,17 pcts) alcançou um crescimento restaurador, mas ainda há uma lacuna em comparação com a margem de lucro bruto de 2019 (42,53%).
Resumindo, os produtos da série da frequência e os produtos da série da sincronização do tempo são os principais componentes da receita e do lucro da empresa. Entre eles, os produtos de frequência são a maior fonte de receita da empresa, e o rápido crescimento de suas receitas também é a principal força motriz para o crescimento estável da receita global da empresa em 2021.Acreditamos que os produtos da série de sincronização temporal afetados pela epidemia são parcialmente refletidos no valor contábil dos produtos comerciais no estoque da empresa (217 milhões de yuans, + 44,07%), que deve ser descontado na demonstração de lucros da empresa em 2022.
Além disso, entre os projetos investidos pelos fundos de IPO da empresa em 2018, 130 milhões de yuans foram investidos no projeto de construção de industrialização de relógio atômico, 173 milhões de yuans foram investidos no projeto de industrialização de produtos de sincronização de tempo, 154 milhões de yuans foram investidos no projeto de industrialização de aplicativos de satélite Beidou e 66 milhões de yuans foram investidos no projeto de centro de P & D de tecnologia. O período de construção do projeto é de um ano e meio. No entanto, devido à complexidade dos projetos de construção e instalação de infraestrutura, epidemia de covid-19 e às exigências de novas políticas de proteção ambiental, o tempo de conclusão de cada projeto do projeto de investimento levantado da empresa foi adiado para 30 de junho de 2022. A empresa divulgou que a construção do projeto de investimento levantado será concluída em 2022, e planeja realocar no primeiro semestre do ano. Espera-se que a nova linha de produção seja oficialmente colocada em produção no segundo semestre do ano, de modo a resolver efetivamente a situação atual de apertada capacidade de produção da empresa. De acordo com a divulgação do prospecto da empresa, a empresa estimou que a receita de produção do projeto de construção de industrialização de relógio atômico era de 310 milhões de yuans e o lucro líquido era de 50 milhões de yuans, e a receita pós-produção do projeto de construção de industrialização de produtos de sincronização de tempo era de 700 milhões de yuans e o lucro líquido era de 66 milhões de yuans; Depois que o projeto de construção da industrialização da aplicação de satélite Beidou atinge a receita pós-produção de 484 milhões de yuans e lucro líquido de 61 milhões de yuans, os projetos acima podem adicionar 1,494 bilhão de yuans à receita e lucro líquido da empresa de 177 milhões de yuans, representando 143,25% e 149,82% da receita e lucro líquido da empresa em 2021 respectivamente. Ao mesmo tempo, a margem de lucro bruta correspondente (40,13%, 30,18% e 36,23% respectivamente) de cada projeto de investimento levantado quando atinge a capacidade produtiva é superior à dos três grandes negócios da empresa em 2021 (32,51%, 24,42% e 33,95%). Acreditamos que com a promoção gradual dos projetos de captação de recursos da empresa, espera-se continuar a trazer o crescimento da flexibilidade de desempenho e a melhoria da rentabilidade para a empresa no futuro.
Uma série de dados financeiros mostram que a empresa tem pedidos suficientes na mão, e a probabilidade será realizada para o desempenho no futuro
Em termos de despesas, em 2021, sob o pano de fundo de crescimento estável da receita da empresa, a taxa de despesas de três comissões da empresa (9,92%, + 0,45pcts) aumentou. Entre eles, destaca-se que a taxa de despesa com vendas da empresa (3,58%, + 0,34 pcts) aumentou significativamente devido ao aumento significativo das despesas de transporte, despesas publicitárias e despesas de publicidade empresarial, o que representa que a empresa fortaleceu as vendas e a promoção de produtos, o que será propício ao crescimento da receita de vendas da empresa no futuro.
Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa líquido da empresa das atividades operacionais (109 milhões de yuans, + 619,77%) aumentou significativamente, atingindo uma nova alta desde que a empresa foi listada, principalmente devido ao aumento da coleção de vendas da empresa no período atual em comparação com o mesmo período do ano passado, e o fluxo de caixa líquido das atividades de investimento (-30 milhões de yuans, abaixo de 115 milhões de yuans em comparação com 2019) diminuiu significativamente, principalmente devido à diminuição no montante do resgate devido de produtos financeiros; O fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento (-51 milhões de yuans, um aumento de 29 milhões de yuans em relação a 2019) aumentou, principalmente devido ao reembolso de empréstimos bancários de curto prazo.
Em termos de outros dados financeiros, no final de 2021, a escala das contas a receber e notas a receber da empresa (633 milhões de yuans, um aumento de 14,66% no início do período) atingiu um recorde alto desde a listagem, mas a perda de imparidade de crédito da empresa (4,6308 milhões de yuans) diminuiu em 12 milhões de yuans em comparação com o mesmo período de 2020. Esperamos que tais contas a receber sejam menos propensas a formar dívidas ruins. Além disso, os passivos contratuais da empresa (RMB 42 milhões, + 101,43%) aumentaram significativamente. Ao mesmo tempo, nas transações estimadas com partes relacionadas em 2022 com base no valor de assinatura do contrato ou valor estimado, a receita estimada de vendas de partes relacionadas (RMB 550 milhões) aumentou 15,99% em comparação com a receita real de vendas de partes relacionadas em 2021. Acreditamos que estas são fortes evidências circunstanciais de que a empresa tem pedidos suficientes em mãos, e a probabilidade será descontada na demonstração de resultados no futuro.
A empresa concentra-se no campo do tempo e frequência militares e civis, e faz um avanço na expansão do mercado de produtos militares
A empresa está envolvida principalmente no R & D, design, produção e vendas de tempo e frequência (dividido em séries de frequência e séries de sincronização de tempo) e produtos de aplicação de satélite Beidou.Com uma série de patentes e tecnologias principais, a empresa está comprometida em se tornar uma empresa inovadora de classe mundial de tempo e frequência.
① produtos de frequência temporal
Os produtos da empresa são divididos em séries de frequência e séries de sincronização de tempo.
Os produtos da série de frequência geram vários sinais de fonte de frequência exigidos por equipamentos e sistemas eletrônicos gerando e processando sinais de fonte de frequência.Os principais produtos incluem relógios atômicos, dispositivos de cristal, componentes de frequência e equipamentos. A empresa tem uma série completa de produtos de frequência de “equipamentos de componentes de dispositivo”, e acumulou as vantagens da pesquisa e produção de fontes de frequência do núcleo, como relógio atômico de rubídio e oscilador de cristal de alta estabilidade por um longo tempo.O desempenho técnico dos produtos é líder na China.
Os produtos da série da sincronização do tempo fornecem sinais unificados da fonte do tempo e da frequência para vários sistemas da aplicação ao receber, gerar, manter e transmitir sinais padrão da fonte do tempo e da frequência. A empresa é o fornecedor principal de produtos militares da sincronização do tempo. Seus principais produtos incluem a placa e o módulo da frequência do tempo, o equipamento e o sistema da sincronização do tempo, formando uma linha completa de produtos do “sistema do equipamento do módulo da placa”.
Durante o período analisado, a empresa investigou profundamente as necessidades da indústria e continuou a fornecer um grande número de terminais e equipamentos de tempo-frequência para a construção de sistemas nacionais de tempo-frequência e projetos de defesa nacional, entre eles, o pequeno relógio atômico de césio bombeado a laser foi convidado a participar da exposição nacional de realização de inovação científica e tecnológica “13º plano quinquenal”, obteve a licença de acesso à rede de equipamentos de telecomunicações e entrou no mercado de redes síncronas China Telecom Corporation Limited(601728) ; A localização e substituição de dispositivos de cristal continuaram a avançar, e a capacidade e a saída do oscilador de cristal SMD e filtro de cristal substituídos pela localização aumentaram significativamente; O desenvolvimento, teste e verificação de produtos aeroespaciais da série oscilador de cristal de montagem em superfície foram realizados sem problemas e foram aplicados a alguns tipos de equipamentos de estação espacial, com bom desempenho do produto; A companhia participou da escolta de Shenzhou 12 e 13 espaçonaves tripuladas, Tianhe core warehouse e outras missões espaciais importantes. Ao mesmo tempo, o projeto da empresa de “baixo ruído e alta estabilidade design e tecnologia de realização de engenharia do relógio atômico de rubídio de alta precisão espacial pequeno opticamente bombeado feixe de césio padrão de frequência atômica” ganhou o segundo prêmio de progresso científico e tecnológico da província de Shaanxi; O projeto de “oscilador de cristal anti vibração de sensibilidade de baixa aceleração” passou a avaliação de realizações científicas e tecnológicas de defesa nacional e atingiu o nível avançado internacional; O relógio óptico de chip concluiu a verificação de tecnologias-chave e está no nível avançado da China neste campo; Os requisitos técnicos e métodos de teste para relógios atômicos de césio (GB/t397242020), que foram preparados e participaram, passaram o padrão nacional e foram liberados; A “especificação geral para chip atômico clock” compilada sob os auspícios do padrão militar nacional foi aprovada.
② Produtos de aplicação por satélite Beidou
Os produtos de aplicação por satélite Beidou da empresa são baseados no sistema de navegação por satélite Beidou e integram comunicação, Internet e outras tecnologias para atender às necessidades dos clientes no serviço de tempo, posicionamento e comunicação de alerta precoce de emergência.
Durante o período de relatório, o relógio por satélite Beidou de terceira geração da empresa foi lançado com sucesso e incubou um relógio de satélite inteligente com display digital “10000 peças”. No “double 11” Shopping Festival em 2021, o relógio por satélite Beidou da empresa ficou entre as 40 principais marcas globais de relógios e a sexta marca doméstica de relógios.
Está prevista a realização de incentivos patrimoniais, e espera-se que a qualidade do desenvolvimento e rentabilidade da empresa sejam melhoradas ainda mais
A empresa anunciou em 20 de dezembro de 2021 que planeja realizar incentivo acionário e conceder 5 milhões de ações a 88 objetos de incentivo (representando cerca de 14,92% do total da empresa no final de 2020), representando cerca de 2,40% do total de capital social da empresa. Entre elas, 4 Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) ações foram concedidas pela primeira vez, representando 2,21% do capital social total da empresa; São reservadas 400000 ações, representando 0,19% do capital social total da empresa. De acordo com as condições de desempenho da empresa no momento da liberação das ações restritas, as condições para a primeira concessão são as seguintes: nos três exercícios fiscais do levantamento do período de restrição, o retorno do ativo líquido da empresa não deve ser inferior a 7,50%, 8,00% e 8,50%, respectivamente, e a taxa de crescimento composto do lucro líquido deduzido da empresa-mãe não atribuível não deve ser inferior a 15% em relação à de 2020. Com referência ao retorno dos ativos líquidos da empresa (não dedução/ponderação) de 8,02% em 2021, julgamos que há espaço para uma melhoria futura da rentabilidade da empresa no futuro.
Além disso, a empresa é uma empresa listada afiliada ao China Electronics Technology Group. Em 2021, o China Electronics Technology Group mostrou uma atitude positiva de operação de capital, como Hebei Sinopack Electronic Technology Co.Ltd(003031) IPO, Guobo electronics propôs IPO, Cetc Digital Technology Co.Ltd(600850) injeção de ativos proposta, Phenix Optical Company Limited(600071) injeção de ativos proposta, injeção de ativos de tecnologia acústica, etc., ao mesmo tempo, no segundo semestre de 2021, a empresa e Cetc Digital Technology Co.Ltd(600850) , Sun Create Electronics Co.Ltd(600990) também lançaram sucessivamente planos de incentivo de ações. Recentemente, emitimos o “plano de ação principal para promover o desenvolvimento de empresas de alta qualidade e valor agregado da China Electronics Group Co., Ltd.” em combinação com os “três canais principais para o desenvolvimento de empresas holding de alta qualidade em 2022. Acreditamos que o plano de ação principal do grupo para promover o desenvolvimento de empresas de alta qualidade e valor agregado” será a principal ação do China Electronics Group Co., Ltd. em 2022, As empresas centrais da indústria militar propuseram sucessivamente acelerar a implementação da tarefa de reforma da ação de três anos. A empresa também deve realizar mais medidas de reforma sob o pano de fundo do China Electronics Technology Group promovendo vigorosamente a reforma, de modo a melhorar ainda mais a qualidade do desenvolvimento e rentabilidade da empresa.
O lado da demanda é impulsionado pela lógica dupla de “melhoria da demanda de equipamentos” e “substituição doméstica”, e presta atenção à melhoria da capacidade trazida pelos projetos de investimento levantados da empresa
Em geral, acreditamos que o negócio de produtos de tempo e frequência (séries de frequência e séries de sincronização de tempo) ainda será a principal composição de receita da empresa no curto prazo.
Do lado da procura:
① como um dos principais componentes de sistemas de informação eletrônicos militares e civis, produtos de alta precisão de frequência de tempo representados por relógios atômicos são amplamente utilizados em campos militares, como aeroespacial, ataque de precisão e operações cooperativas, bem como campos civis, como comunicação, energia elétrica, transporte e finanças;
② no campo militar, na guerra moderna, a importância da operação cooperativa entre várias armas e armas e equipamentos está se tornando cada vez mais proeminente.
① no campo civil, a promoção de novas infraestruturas como 5g / Internet das coisas também deve formar um novo mercado a jusante de dispositivos de frequência de tempo;
① devido ao desenvolvimento tardio da indústria de frequência temporal da China e base relativamente fraca, alguns produtos high-end ainda dependem de importações.A substituição doméstica de tais dispositivos de frequência temporal high-end também trará incremento adicional do espaço de mercado para os produtos da empresa.
Em suma, acreditamos que a melhoria do espaço global de demanda de armas e equipamentos de informação e o espaço adicional incremental de mercado formado pela substituição doméstica será o fator central para o crescimento da demanda dos produtos de dispositivos de frequência temporal da empresa durante o 14º período do Plano Quinquenal, e também será a lógica central para o rápido crescimento do desempenho da empresa.
No lado da oferta, como uma das poucas empresas de desenvolvimento e produção de relógios atômicos na China, durante o período de “14º plano de cinco anos”, sob o pano de fundo que a demanda downstream deve manter o crescimento rápido, com a implementação gradual dos projetos de captação de fundos da empresa, a melhoria da capacidade de produção do relógio atômico CPT, relógio atômico de césio pequeno bombeado a laser, placa e módulo de frequência de tempo, equipamentos de sincronização de tempo e outros produtos de frequência de tempo é esperado trazer gradualmente o crescimento da elasticidade de desempenho para a empresa no futuro, Espera-se também que o efeito de escala melhore a rentabilidade do negócio principal atual da empresa.
Aconselhamento em matéria de investimento
A empresa é uma plataforma de empresa listada do 10º Instituto de Pesquisa do CETC. CETC é o primeiro instituto abrangente de pesquisa de tecnologia eletrônica estabelecido após a fundação da nova China. É uma instituição nacional de pesquisa científica de primeira classe, envolvida principalmente na pesquisa e produção de engenharia de sistemas eletrônicos e equipamentos nas áreas de aviônica, China Aerospace Times Electronics Co.Ltd(600879) , comunicação, reconhecimento e contramedida, identificação, radar e assim por diante. O lucro líquido em 2019 foi de 762 milhões de yuans (6,84 vezes o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 2019).
A empresa está envolvida principalmente no R & D, design, produção e vendas de produtos de frequência de tempo e produtos de aplicação de satélite Beidou. Tem um centro de tecnologia empresarial nacional e é uma empresa de alta tecnologia com um número de patentes e tecnologias centrais. Nossas visões específicas são as seguintes:
1. Em 2021, a receita da empresa cresceu de forma constante como um todo, e a receita de alguns produtos da série de sincronização temporal com entrega e aceitação atrasadas deve ser realizada na demonstração de resultados em 2022. A médio e longo prazo, o aumento do espaço global de demanda de armas e equipamentos de informação e o espaço adicional incremental de mercado formado pela substituição doméstica será o fator central para o crescimento da demanda de produtos de dispositivos de frequência temporal da empresa durante o 14º período do Plano Quinquenal, e também será a lógica central para o desempenho futuro da empresa para manter um crescimento rápido;
\u3000\u30002. Os projetos de captação de recursos da empresa devem ser concluídos em 2022. Sob o pano de fundo de que a demanda downstream deve manter um rápido crescimento, com a implementação gradual dos projetos de captação de recursos da empresa, C
