\u3000\u3000 China Vanke Co.Ltd(000002) China Vanke Co.Ltd(000002) )
Vista central
Recentemente, Vanke divulgou seu desempenho em 2021, alcançando uma receita de 452,8 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 8,0% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 22,52 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 45,7%.
A pressão atual do mercado foi transmitida para a liquidação, resultando em uma queda acentuada no desempenho. A margem de lucro bruta do negócio de desenvolvimento (excluindo o aumento do imposto sobre a terra) diminuiu 6,2% para 17,8%; O rendimento do investimento diminuiu 51,1% em termos homólogos; A provisão para imparidade de ativos de 3,53 bilhões de yuans foi a principal razão para o declínio no desempenho. A razão interna é que, além da baixa margem de lucro bruto do valor dos bens originalmente inseridos na sequência de liquidação, devido ao rápido declínio do mercado em 2021, o cash out de casas existentes ou quase existentes a preços baixos trouxe perdas de corrente contínua, e a queda nos preços de estoque e outros fatores ampliaram a queda no desempenho. Além disso, a depreciação e amortização de 8,06 bilhões de yuans trazidos pelo método de custo também afeta o lucro da demonstração. No final do período de relatório, o total de ativos / passivos da Vanke atingiu 1,94/1,55 trilhão de yuans. A demonstração de resultados será inevitavelmente impactada pelas flutuações da indústria, mas o balanço saudável da Vanke ainda nos apoia a sermos otimistas sobre seus fundamentos por um longo tempo.
Negócios diversificados continuam a melhorar a eficiência e estão otimistas com a liberação de valor dos imóveis operacionais. A nuvem alcançou uma receita de 24,04 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de 32,1%. Até agora, o spin off da listagem no exterior da omniploud foi aceito pelo CSRC. Em termos de negócios operacionais, apartamentos comerciais / de longa duração / logística imobiliária alcançaram receita de calibre total de RMB 76,2/28,9/3,16 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 20,6% / 13,9% / 68,9%, e o desempenho operacional melhorou de forma constante. Se o piloto de REITs for gradualmente expandido, o imobiliário operacional da empresa pode gradualmente realizar o saldo de retorno do investimento, retornar os fundos investidos e, em seguida, obter o rendimento do investimento.
Os indicadores financeiros são seguros e estáveis, e espera-se que o desempenho estabilize e recupere. No final do período, o capital monetário da empresa em mãos foi de 149,35 bilhões de yuans, o rácio de dívida curta em caixa foi de 2,5, o rácio de passivo de ativos pré-estimado foi de 68,4%, e o rácio de dívida líquida foi de 29,7%. Os três indicadores da linha vermelha permaneceram verdes e o custo de financiamento abrangente foi de 4,1%, o que estava no nível baixo da indústria, o que foi propício para ganhar oportunidades futuras após o período doloroso da indústria. Acreditamos que, embora o crescimento da receita da empresa possa desacelerar de 2022 a 2024, com base no julgamento de que a margem de lucro bruto foi basicamente inferior, a taxa de despesa foi controlada, a receita de investimento de imóveis operacionais foi realizada e a proporção de lucros e perdas dos acionistas minoritários diminuiu, o lucro líquido da Vanke atribuível à sua matriz pode atingir uma taxa de crescimento composta de cerca de 10%.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Manter o preço de oferta alvo de RMB 24,88 (ajustado ao preço de oferta original de RMB 24,88). De acordo com o relatório anual, reduzimos a taxa de crescimento da renda de liquidação, margem de lucro bruto e renda de investimento, e reduzimos a taxa de gestão. Ajustamos a previsão EPS da empresa para 22-23 anos para 2,21 / 2,41 yuan (a previsão original era 3,04 / 3,38 yuan), e a avaliação da empresa comparável em 2022 foi 8,6x. Considerando que a empresa está fazendo esforços na extremidade leve do ativo, e o valor patrimonial da operação imobiliária e de tudo na nuvem não é totalmente refletido no valor de mercado, damos um prêmio de avaliação de 30%, correspondente a um PE de 11,2x em 2022 e um preço alvo de 24,74 yuan.
Dicas de risco
A margem de lucro bruta caiu mais do que o esperado. O mercado de vendas recuperou menos do que o esperado. Existe incerteza na operação e saída de ativos pesados.
