\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 893 Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) )
A receita em 2021 foi de + 19,10% ano a ano, e o ponto de inflexão do lucro em 2022 pode ser esperado
A empresa divulgou o relatório anual de 2021. Durante o período, a empresa alcançou uma receita de 34,102 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 19,10%, dos quais a receita de negócios de aeromotores e derivados foi de 31,885 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 21,87%. Lado do lucro: em 2021, a empresa realizou um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 1,188 bilhão, um aumento homólogo de + 3,63%. Durante o período, a estrutura do produto da empresa foi ajustada e a proporção de novos produtos aumentou, afetado por isso, a margem de lucro bruto das vendas da empresa durante o período foi de 12,49%, ano a ano -2,48 PCTs e a margem de lucro líquido das vendas foi de 3,61%, ano a ano -0,46 PCTs.
Em termos de despesas do período: as despesas de vendas incorridas durante o período foram 484 milhões de yuans, um aumento anual de + 59,93%, principalmente devido ao aumento de tarefas de suporte pós-venda e ao aumento das taxas de serviço de vendas; A taxa de gestão foi de 1,884 bilhões de yuans, um aumento anual de + 12,43%, principalmente devido à redução do alívio da segurança social e ao aumento da remuneração dos funcionários; O custo de P & D foi de 473 milhões de yuans, um aumento anual de + 5,77%, principalmente devido ao aumento de tarefas de P & D de projetos autofinanciados. A despesa financeira foi de 73 milhões de yuans, com um aumento anual de – 76,11%, principalmente devido ao aumento no pagamento antecipado dos clientes, fluxo de caixa abundante, aumento na receita de juros e diminuição nas despesas de juros.
Acreditamos que 2021 é a etapa inicial da entrega em larga escala de alguns motores novos, havendo uma lacuna entre a maturidade de novos produtos e produtos maduros com qualidade estável, que é o fator central que causa o aumento dos custos operacionais e despesas de vendas e manutenção. À medida que o novo produto entra gradualmente no período maduro e em larga escala, seu rendimento e confiabilidade melhorarão gradualmente (como a redução do reparo do produto, a redução da demanda de apoio no campo, etc.), o custo operacional da empresa e a taxa de despesas de vendas devem ser melhoradas, e o custo marginal diminuirá sob o efeito de escala após a subida do novo produto (incluindo a redução da alocação de custo fixo e a diminuição do custo variável causada pela atualização de fabricação), A rentabilidade da empresa pode entrar no caminho da melhoria contínua com base no grande volume.
Responsabilidades contratuais + 675,35%, pré-pagamento + 446,79%, e entrega de produtos pode ser acelerada
Lado do passivo do ativo: no final do período, as responsabilidades contratuais da empresa atingiram 21,752 bilhões de yuans, um aumento de 675,34% em comparação com o montante no final do período anterior, principalmente devido ao aumento no pagamento antecipado recebido dos clientes.Acreditamos que o grande pagamento antecipado na jusante garantirá o progresso suave do planejamento de expansão da empresa e desenvolvimento de novos produtos, e a empresa deve melhorar ainda mais a qualidade e eficiência e aumentar a lucratividade, contando com fluxo de caixa suficiente; Ao mesmo tempo, o pagamento antecipado da empresa no final do período atingiu 2,753 bilhões de yuans, um aumento de 446,79% em comparação com o final do período anterior, que é principalmente devido ao pagamento do pagamento antecipado do contrato de unidades de apoio, indicando que a empresa está na fase de produção ativa e preparação, e a entrega dos produtos da empresa pode ser acelerada. Ao mesmo tempo, o grande pagamento antecipado da Parte A pode ter começado a ser transmitido para a jusante. Espera-se que o grande pagamento antecipado cairá gradualmente para cada unidade subsistema e gradualmente se estenderá para a jusante, O fluxo de caixa de toda a indústria pode ter um ponto de inflexão, e vários indicadores de negócios, como taxa de rotatividade de estoque, podem ser amplamente melhorados.
O único fornecedor de motores para as aeronaves de combate principais militares de terceira geração da China, e a melhoria da demanda downstream durante o 14º plano quinquenal promoveu o crescimento do desempenho da empresa
A empresa é a única empresa na China que produz e fabrica todos os tipos de motores de aviação militar, incluindo turbojeto, turbofan, turboshaft, turboélice e pistão. É também o único fornecedor de três gerações de motores de combate principais na China. Espera-se beneficiar plenamente da demanda por modelos de produção em lote existentes. Acreditamos que durante o período do 14º Plano Quinquenal, pode haver muita demanda pelos principais caças representados por J-15 e j-16, levando o mercado de carregamento frontal de motores aeronáuticos a um estágio de alta expansão.
A demanda por armas e equipamentos de salto rápido é urgente, e espera-se que o novo pipeline de modelos seja continuamente confirmado a médio e longo prazo, impulsionando o lançamento de desempenho
Em comparação com os Estados Unidos, os motores utilizados pelas aeronaves de caça de quarta geração da China têm diferenças de geração.Os motores de terceira geração representados por al-31 e F110 (taxa de peso de impulso é de cerca de 7 ~ 8) foram lançados sucessivamente dentro de 15-20 anos após a entrega dos motores de quarta geração representados por al-41 e F119 (taxa de peso de impulso é de cerca de 10). O motor de terceira geração da China “Taihang” foi lançado em 2005. Acreditamos que graças à maturidade da plataforma experimental independente de pesquisa e desenvolvimento e a acumulação de tecnologia de fabricação, o motor turbofan de quarta geração da China deve entrar no estágio de produção em massa de 2023 a 2025.
De acordo com o anúncio da empresa, a empresa agora tem a capacidade de pesquisa e desenvolvimento do motor turbofan de aeronaves de quarta geração e grandes aeronaves de transporte e a capacidade de pesquisa pré de aeronaves de quinta geração, e tem a capacidade completa de pesquisa científica e produção de aeromotores fabricação, montagem e comissionamento. Acreditamos que a demanda por desenvolvimento de equipamentos de defesa nacional durante o 14º plano quinquenal continua a aumentar. Os motores de quarta e quinta geração atendem às necessidades de desenvolvimento de armas e equipamentos da China. O progresso do desenvolvimento deve ser ainda mais acelerado. Após a aprovação, o desempenho da empresa deve melhorar rapidamente.
A melhoria contínua do estoque de motores abre o espaço do mercado da manutenção, e o lucro da empresa pode ser mais espessado
Acreditamos que, beneficiando de dois fatores principais, a capacidade de mercado da manutenção back-end de motores aeronáuticos aumentará gradualmente: (1) o aumento do número total de aeronaves em estoque causado pelo aumento da demanda por armas e equipamentos leapfrog corresponde ao aumento da capacidade de mercado de manutenção back-end; (2) O sistema real de treinamento de combate foi ainda mais aprofundado, e a intensidade do voo e a dificuldade de movimento aumentaram, resultando na redução do tempo de manutenção.
De acordo com o anúncio da empresa, a empresa ajustou e expandiu o projeto de construção de capacidade de reparo em janeiro de 2018, ajustou o layout de produção existente, complementou alguns equipamentos-chave e construiu uma nova planta de montagem geral e reparo e planta de teste para formar um ramo de revisão de motores turbofan relativamente independente e completo, integrando Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) capacidade de reparo de motores de aeronaves existentes. Portanto, acreditamos que, com o aumento gradual do mercado de manutenção de motores back-end, os negócios de manutenção correspondentes da empresa, as vendas de peças de motor e outros negócios de alto valor agregado devem alcançar maior volume. Previsão de lucro: Para resumir, acreditamos que a empresa, como fornecedora líder de motores para os principais modelos de batalha na China, está no processo de acelerar a entrega de produtos
Na fase de grande demanda por modelos existentes, pipeline para modelos futuros e crescimento constante do mercado de manutenção back-end, a empresa tem uma boa tendência de desenvolvimento a curto, médio e longo prazo; O alto crescimento econômico do lado atual da receita e o desembarque de novos produtos merecem mais atenção. Devido ao ajuste da estrutura de produtos da empresa e ao aumento da proporção de novos produtos, ajustamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 1,821/2,241 bilhão para RMB 1,608/2,091 bilhão de 2022 a 2023, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 foi de RMB 2,712 bilhões, correspondendo a PE de 69,38/53,36/41,15x, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: risco de suporte ao fornecimento, risco de pedidos de clientes, risco de lançamento de novos modelos ser menor do que o esperado, etc.
