\u3000\u3000 China Vanke Co.Ltd(000002) China Vanke Co.Ltd(000002) )
Evento: a empresa liberou seu desempenho em 2021, com receita operacional de yoy + 8% e lucro líquido atribuível à empresa-mãe de yoy-46%. Em 2021, a empresa alcançou receita operacional de 452,8 bilhões de yuan (RMB, o mesmo abaixo) yoy + 8,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 22,5 bilhões de yuan yoy-45,7%; O dinheiro disponível no final do período foi de 149,4 bilhões de yuan yoy-23,5%.
Observações: a provisão para imparidade dos ativos é suficiente, a margem de lucro bruta do desenvolvimento imobiliário é gradualmente reparada e a avaliação a longo prazo é melhorada
1. provisão suficiente para imparidade de ativos e restauração gradual da margem de lucro: em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 452,8 bilhões de yuan yoy + 8,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 22,5 bilhões de yuan yoy-45,7%. As razões para o grande desvio entre o declínio do lucro e o crescimento da receita incluem:
1) existem muitos itens de margem de lucro bruto baixa na estrutura de liquidação este ano, e a margem de lucro bruto global de liquidação é de 21,8%, queda de 7,4% ano a ano; Entre eles, a margem bruta de lucro do desenvolvimento imobiliário e gestão de ativos foi de 21,7%, queda de 10,8pct em relação ao ano anterior;
2) em 2021, a flutuação geral da indústria imobiliária excedeu as expectativas e a lucratividade de toda a indústria diminuiu, resultando no declínio da margem de lucro bruta de projetos de joint venture, e a receita de investimento diminuiu em 6,9 bilhões de yuans ano a ano;
3) com base no princípio da prudência financeira, a empresa realizou um teste abrangente de imparidade nos ativos no final de 2021 e acumulou cerca de 3,53 bilhões de yuans de imparidade de ativos (incluindo 3,12 bilhões de yuans de imparidade de estoque e 410 milhões de yuans de outros ativos);
4) olhando para a frente para o futuro, a empresa melhorará a concentração da gestão, otimizará o investimento de recursos e retirará totalmente o impairment de estoque, o que é propício para a melhoria da margem de lucro bruto de liquidação de projetos subsequentes.Acreditamos que a margem de lucro operacional subsequente da empresa será gradualmente reparada.
2. trilha diversificada para melhorar a avaliação a longo prazo: o negócio diversificado da empresa começou mais cedo e está na vanguarda da indústria. O CAGR de renda de três anos do setor de aluguel de apartamentos de longa duração é de 40%. No final de 2021, foram abertos 159500 apartamentos de estacionamento, com uma taxa média de aluguel de 95,3%; O CAGR de receita de três anos do setor de logística e armazenamento é de 52%, dos quais a receita em 2021 é de 3,16 bilhões de yuan yoy + 68,9%; A receita de cinco anos CAGR do setor de desenvolvimento comercial e operação é de 20%, da qual a receita em 2021 é de 7,62 bilhões de yuan yoy + 20,6%; A diversificação é propícia para melhorar a avaliação a longo prazo da empresa.
3. Vantagens óbvias de crédito e dividendos generosos: no final de 2021, o rácio do passivo do ativo preemptivo da empresa era de 69,8%, o rácio da dívida líquida era de 29,7%, o rácio da dívida curta de caixa foi de 2,5x, “três linhas vermelhas” verde, e o fluxo de caixa operacional líquido foi positivo por 13 anos consecutivos; Em 2021, o custo de financiamento integral da empresa foi de 4,1%, com óbvias vantagens de crédito; Em 2021, a taxa de pagamento de dividendos foi de 50,1%, o dividendo por ação foi de 0,97 yuan e o pagamento de dividendos foi generoso; Ao mesmo tempo, a empresa anunciou em 31 de março de 2022 que planejava recomprar ações A dentro de três meses com o capital máximo de recompra de 2,5 bilhões de yuans e o preço máximo de recompra de 18,27 yuans / ação. O valor máximo de recompra atingiu 137 milhões de ações, representando 1,18% do capital social total atual da empresa, demonstrando sua confiança no desenvolvimento.
Previsão de lucro, avaliação e classificação: a epidemia atual afetou repetidamente a operação. A previsão de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 202223 foi reduzida para 27,4 bilhões de yuans (queda de 25,5%), 33,2 bilhões de yuans (queda de 13,0%), e a previsão de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 foi aumentada para 39,5 bilhões de yuans; O preço atual da ação A corresponde à avaliação PE de 202224, que é 9 / 8 / 6 vezes, e o preço da ação H corresponde a 7 / 6 / 5 vezes. A provisão de imparidade antecipada da empresa é suficiente, espera-se que a margem de lucro seja gradualmente reparada, o negócio diversificado melhora a avaliação a longo prazo e mantém a notação de “compra”.
Dicas de risco: a epidemia afetou as vendas menos do que o esperado, a recessão econômica mais do que o esperado e a conclusão do projeto menos do que o esperado.
