\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Evento: a empresa alcançou uma receita operacional de RMB 17,47 bilhões em 2021, com um aumento homólogo de 25,40% (excluindo o impacto das mudanças cambiais, um aumento homólogo de 34,09%); O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de RMB 2,768 bilhões, um aumento homólogo de 47,34% (excluindo o impacto das mudanças cambiais, um aumento homólogo de 57,55%). No ano inteiro, foram vendidos 210 milhões de pares de calçados esportivos, com um aumento homólogo de 29,46%; Ou seja, o ASP denominado em dólares americanos aumentou cerca de 3,5%. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 27,23%, com um aumento homólogo de 3,36 pontos percentuais, e a margem líquida de lucro foi de 15,84%, com um aumento homólogo de 2,36 pontos percentuais.
A concentração dos cinco principais clientes aumentou, e a nova cooperação da marca pode ser esperada. As vendas totais dos cinco principais clientes representaram 92%, o que aumentou ainda mais. Em termos de taxa de crescimento, as taxas de crescimento da Nike, Deckers, VF, Puma e UA são 44% / 58% / 13% / 26% / 45%, respectivamente. As encomendas da Nike aumentaram para 35%, que é a principal fonte de crescimento das encomendas; A UA iniciou a cooperação em 2018 e subiu para mais de 10 milhões de pares em três anos. É um cliente com rápido crescimento nos últimos anos. Em termos de novas marcas, onrunning, Nb e ASICs cooperam suavemente e são esperados para replicar o caminho de cooperação da UA. A capacidade de produção da empresa é escassa em todo o campo de calçados esportivos OEM. Através da cooperação com a empresa principal, a empresa melhora ainda mais sua proficiência no processo de produção, tem uma forte vontade de cooperar com a marca, e tem demanda suficiente para pedidos no futuro.
Em 2021, mais nova capacidade será liberada e o crescimento da capacidade tenderá a ser estável no futuro. A produção anual de 21 anos foi de 210 milhões, com um aumento homólogo de 29,46%. As fontes do aumento da capacidade da empresa incluem a produção de novas fábricas, a expansão de fábricas antigas e a melhoria da eficiência. 2021: no primeiro trimestre, três novas fábricas no Vietnã foram colocadas em operação, que foi a principal fonte de aumento de capacidade em 21 anos. No final de 21, as três fábricas ainda estavam subindo (dois a 60%, e uma fábrica de vampiros não tinha contribuído com sapatos acabados). 2022: a expansão de novas fábricas e a expansão de antigas fábricas continuarão a contribuir para a nova capacidade de produção. Futuro: no final do ano 22, a primeira fase da planta indonésia será colocada em operação, e há planos para novas plantas no Vietnã do Norte. A empresa tem reservas suficientes de capacidade a longo prazo.
A margem de lucro subiu e se estabilizou em um alto nível, mostrando um estilo de liderança sob a situação da indústria. A margem de lucro bruto da empresa no 21º ano foi de 27,23%, um aumento de 3,36 pontos percentuais, e a margem de lucro bruto nos próximos quatro trimestres sob o calibre comparável mostrou um estado muito estável. A estabilidade da margem bruta de lucro provém do modelo de negócio da empresa e da resposta ativa à epidemia, garantindo o progresso normal da produção. Em termos de modelo de negócio, 1) os preços das principais matérias-primas são determinados por marcas e fornecedores de matérias-primas, e o OEM não suportará a pressão do aumento de preços; 2) Em termos de taxa de câmbio, a empresa é denominada em dólares americanos, e o centro de liquidação é em Hong Kong, que é menos afetado pela taxa de câmbio. Após superar os fatores adversos como a epidemia e a taxa de câmbio, a margem de lucro da empresa aumentou 2,36 pontos percentuais para 15,84% no 21º ano, impulsionada principalmente pela otimização contínua da estrutura do cliente. A margem de lucro da empresa está no nível absolutamente líder na indústria, o que mostra o estilo do líder na fabricação de calçados esportivos.
Olhando para a frente para o futuro, a participação da empresa no campo de calçados esportivos OEM continuará a aumentar, com forte estabilidade de lucro. Sob o pano de fundo de que a epidemia no Sudeste Asiático em 2021 afetou toda a cadeia de suprimentos, a produção da empresa foi basicamente inalterada com base em suas vantagens geográficas e excelente gerenciamento de fábrica. O crescimento futuro da empresa ainda é devido ao aumento da participação de compras dos principais clientes (principalmente Nike), o grande volume de novos clientes, a liberação contínua da capacidade de produção e reservas de capacidade de produção subsequentes suficientes.A empresa está no período de ressonância da mudança da estrutura do cliente e liberação da capacidade de produção. No caso de fraca expansão dos concorrentes, é inevitável que a empresa aumente sua participação na indústria. O aumento no número de pedidos da marca principal da empresa também significa que o processo de produção do produto é polido mais maduro, o que é propício à estabilidade da margem de lucro da empresa.
Sugestão de investimento: acreditamos que o desempenho futuro da empresa é altamente incerto nesta fase, e a avaliação atual está em baixa posição após a listagem. Combinado com a capacidade de produção da empresa e pedidos on-hand, o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 deve ser de RMB 3,465 bilhões, 4,218 bilhões e 5,122 bilhões, respectivamente, com taxas de crescimento de 25,19%, 21,74% e 21,43%, respectivamente. Atualmente, o PE correspondente do preço das ações é de 24,92, 20,47 e 16,86 vezes respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a situação epidêmica no Sudeste Asiático superou as expectativas, o aumento dos preços das matérias-primas superou as expectativas e o aumento dos preços do frete marítimo superou as expectativas.
