\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 893 Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 no dia 8 de abril, com receita anual de 34,1 bilhões, yoy + 19,1%; Lucro líquido atribuível à empresa-mãe: 1,19 mil milhões, ano a ano + 3,6%; Deduzir lucro não líquido de 710 milhões, yoy – 19,1%. O desempenho é ligeiramente inferior à expectativa do mercado. As principais razões são a diminuição da margem de lucro bruta e o impacto da imparidade devido ao ajustamento da estrutura do produto. Acreditamos que esses fatores irão pressionar a rentabilidade da empresa no curto prazo, mas no médio e longo prazo, a empresa ainda tem grande flexibilidade.
O aumento da proporção de novos produtos levou a uma diminuição de curto prazo da margem de lucro bruta. Em 2021, a margem de lucro bruta global da empresa foi de 12,5%, com uma diminuição homóloga de 2,5ppt, principalmente devido ao impacto do ajuste da estrutura do produto; A taxa de juros líquida foi de 3,6%, com decréscimo homólogo de 0,5ppt, principalmente devido ao aumento das despesas. Em um único trimestre, a receita de 2021q1 ~ q4:1) da empresa foi de 3,74 bilhões, 6,34 bilhões, 8,26 bilhões e 15,76 bilhões respectivamente; 2) O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 30 milhões, 430 milhões, 320 milhões e 400 milhões, respectivamente. Em termos de produtos, 1) a receita de motores aeronáuticos e derivados atingiu 31,88 bilhões de yuans, yoy +21,9%, representando 93,5% da receita total, e a proporção aumentou ano a ano desde 2017 (representando 84%). A margem de lucro bruto diminuiu 2,9 ppt para 12,0% em termos homólogos, devido ao aumento da proporção de novos produtos com baixa margem de lucro bruto; 2) A receita de exportação do comércio exterior foi de 1,29 bilhão, yoy-14,4%, principalmente devido ao atraso dos clientes na coleta de mercadorias ou cancelamento de pedidos afetados pela epidemia.
Durante este período, a taxa de custo diminuiu durante cinco anos consecutivos; O balanço reflete a alta prosperidade da indústria. Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa foi de 8,6%, uma diminuição homóloga de 1,0ppt, e diminuiu por cinco anos consecutivos (14,7% em 2017). Especificamente: 1) a taxa de taxa de gestão é de 5,5%, com uma diminuição homóloga de 0,3ppt; 2) A taxa de serviço pós-venda aumentou em 1,4 ppt ano a ano; 3) O rácio de despesa financeira foi de 0,2%, com decréscimo homólogo significativo de 0,9ppt; 4) O rácio de despesas em I & D foi de 1,4%, com uma diminuição homóloga de 0,2 ppt. Até o final de 2021, a empresa tinha: 5) contas a receber e faturas totalizaram 16,64 bilhões, um aumento de 52,6% em relação ao início do ano; 6) O estoque foi de 20,5 bilhões de yuans, um aumento de 9,5% sobre o início do ano; 7) O pré-pagamento foi de 2,75 bilhões de yuans, um aumento de 446,8% sobre o início do ano, que foi devido ao pré-pagamento de unidades de apoio; 8) As responsabilidades contratuais atingiram 21,75 bilhões de yuans, um aumento de 675,3% sobre o início do ano. O aumento significativo dos créditos e passivos contratuais reflete a forte demanda e o desembarque de pré-pagamentos para grandes encomendas.
A provisão para imparidade é a principal razão que afeta os lucros. A empresa fez provisão para imparidade de ativos de 490 milhões de yuans em 2021 e 470 milhões de yuans em 2020, o que teve um impacto no lucro atual. A provisão para imparidade deve ser totalmente incluída nos resultados operacionais anuais: 1) a provisão para recebíveis é de 71,337 milhões de yuans; 2) O estoque é retirado para 330 milhões de yuans, dos quais 79,612 milhões de yuans são retirados para a perda de valor de matérias-primas devido à modificação do projeto; 60,414 milhões de yuans foram retirados para produtos semiacabados e produtos em processo devido à atualização do produto e ajuste estrutural; 180 milhões de yuans de inventário são retirados devido à renovação e iteração do produto; 3) A provisão de 95,96 milhões de yuans de empréstimo confiado é devido ao processo de falência da empresa subsidiária Jifa, e o empréstimo confiado é esperado não ser recolhível.
Sugestão de investimento: a empresa é líder do aeromotor da China e a única empresa na China que pode desenvolver turbojeto, turbofan, turboshaft, turboélice, pistão e outros aeromotores de espectro completo. Com o aumento gradual dos aeromotores domésticos e o enfraquecimento de fatores como o comprometimento após a maturidade do produto, o desempenho da empresa tem grande flexibilidade. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja RMB 1,488 bilhão, RMB 2,096 bilhões e RMB 2,943 bilhões, respectivamente. O preço atual da ação corresponde a PE de 75X / 53x / 38x de 2022 a 2024. Para a primeira cobertura, dê uma classificação “recomendada”.
Aviso de risco: o progresso no desenvolvimento de produtos é inferior ao esperado; A produção e entrega de produtos não são como esperado
