\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 636 Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) )
Resumo do investimento:
O desempenho anual aumentou rapidamente e o aumento do custo do quarto trimestre diminuiu em comparação com a lucratividade geral: a receita operacional da empresa em 2021 foi de 14,572 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 51,12%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 4,223 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 133,38%; Tanto a receita quanto o lucro líquido estão próximos do valor mediano da previsão de desempenho, o que está em linha com nossas expectativas. Em 2021q4, a receita do único trimestre foi de 3,807 bilhões de yuans, um aumento anual de 23,26%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 576 milhões de yuans, uma diminuição anual de 4,6%; A margem de lucro bruto no único trimestre caiu para 37,6%, abaixo de 19,95% mês a mês, principalmente devido ao aumento do carbonato de sódio, combustível e outras principais matérias-primas.
O negócio de vidro flutuante está crescendo durante todo o ano. Durante todo o ano, a empresa produziu 19170000 caixas pesadas de filmes originais flutuantes, o preço de um único caso foi de 104,21 yuan, e o custo de um único caso foi de 50,47 yuan. Entre eles, o custo do Q4 aumentou muito. Calculamos que o custo de um único caso de Q4 é de cerca de 80 yuan, um aumento de 33 yuan em comparação com o custo médio das três primeiras vezes. Em 2021, o preço de venda do vidro variou muito, continuou a subir no primeiro e segundo trimestres e caiu depois de atingir o pico no terceiro trimestre. A margem de lucro bruto do vidro de economia de energia aumentou contra a tendência, e o líder integrado de vidro de construção não mudou sua cor original. A receita anual de vidro de economia de energia foi de 2,032 bilhões de yuans, com uma margem de lucro bruto de 42,02%, excedendo nossas expectativas. No caso de um grande aumento no preço do vidro original, ele contrariou a tendência e aumentou em 8,83 PCTs ano a ano, destacando a capacidade do Líder de Integração de Vidro de transmitir pressão de custo para a jusante. As subsidiárias Changxing conservação de energia e Tianjin conservação de energia ainda estão no período de liberação da capacidade de produção, e espera-se que o vidro de economia de energia continue a contribuir para o incremento do desempenho em 2022.
A indústria fotovoltaica do vidro competirá entre si, e a Qibin obterá uma participação maior para crescer e reconstruir uma nova Qibin. Esperamos que até 2024, a capacidade de produção cumulativa de vidro fotovoltaico da empresa atinja 18000T / D, o que excede a capacidade de produção de vidro float existente da empresa de 17600t / D, e construa um novo Qibin. Em 7 de abril, a empresa anunciou que iria investir na construção de quatro linhas de produção de vidro fotovoltaico 1200t / D em Zhaotong, Yunnan, e investir em minério de areia de sílica para garantir o fornecimento de matérias-primas. Além disso, a empresa investirá na construção de duas linhas de produção 1200t / D na Malásia. Em combinação com o plano de audição recentemente anunciado pelo Departamento da indústria e tecnologia da informação da província de Zhejiang e província de Fujian, a empresa construirá quatro linhas de produção 1200t / D em Ningbo e duas linhas de produção 1200t / D em Zhangzhou; Além disso, uma linha de produção em Chenzhou está prestes a ser colocada em operação e duas linhas de produção em Shaoxing estão sob promoção. Mesmo se não considerarmos a capacidade de produção de 2500t / D do método flutuante ultra branco de vidro fotovoltaico convertido pela empresa na fase inicial, a capacidade de produção cumulativa de vidro fotovoltaico ainda é esperada para atingir 18000T / D em 2024. Como uma empresa de vidro líder, Qibin tem força financeira mais forte, e sua expansão de produção e velocidade de pouso pode exceder a das pequenas e médias empresas. Além disso, a vantagem de custo acumulada pela empresa na indústria de vidro flutuante tradicional deve continuar em novos campos. A empresa ainda tem a vantagem de aquisição de carbonato de sódio, areia ultra branca e outros materiais semelhantes. Estamos altamente otimistas sobre a competitividade abrangente da Qibin no campo do vidro fotovoltaico.
A lança longa de vidro tradicional contribui para a placa básica estável, e a lógica descendente do ciclo é bloqueada. A nova capacidade de vidro float tradicional é limitada por políticas e não há aumento significativo da capacidade. Atualmente, a taxa de utilização da linha de produção atingiu 85,53%, e o padrão de oferta e demanda tem sido apertado por um longo tempo. As empresas líderes têm vantagens óbvias do lucro sobre a capacidade de produção para trás (sobre a linha de produção da idade) na indústria. Esperamos que o preço do vidro vai subir constantemente em 2022, que está agora na parte inferior. No futuro, vai subir gradualmente com a entrega garantida de imóveis e crescimento constante. Espera-se que o preço do carbonato de sódio seja ligeiramente superior ao do ano passado e que o custo do combustível seja ligeiramente superior ao do ano passado.
O flutuador tem um longo ciclo de negócios e o incremento da capacidade do vidro fotovoltaico aumentou significativamente. A empresa sempre manteve um alto retorno acionista e planeja pagar 6 yuans em 2021, com uma taxa de dividendos de cerca de 4,56%. Em 19 de março, a empresa anunciou que planeja comprar de volta 28-42 milhões de ações com 450 milhões de yuans. A recompra de capital industrial mostra a confiança do desenvolvimento a longo prazo. Sugerimos reexaminar o valor do investimento da Qibin sob o longo ciclo de negócios do vidro.
Sugestão de investimento: estamos otimistas de que o negócio tradicional da empresa continuará a contribuir para o mercado básico estável. Negócios inovadores como vidro fotovoltaico e vidro eletrônico ajudarão a reconstruir uma nova Qibin. O preço atual das ações é seriamente subestimado. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,964 bilhões de yuans, 4,267 bilhões de yuans e 4,771 bilhões de yuans respectivamente, correspondendo a EPS de 1,48 yuan, 1,59 yuan e 1,78 yuan, mantendo o preço alvo de 28,3 yuan e continuando a dar uma classificação de “compra”.
Dica de risco: mudanças na política de capacidade de produção de vidro fotovoltaico, declínio acentuado na indústria da construção civil e falha das empresas imobiliárias em concluir o projeto
