\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 606 Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) )
Principais pontos de investimento
A empresa foi fundada em 1998 e começou com cabo terrestre. Desde 2005, a empresa tem feito grandes esforços em tecnologia de cabo submarino para preencher a lacuna no mercado chinês e quebrar o monopólio da tecnologia estrangeira. Foi listada na Bolsa de Valores de Xangai em 2014. Beneficiando da pressa para instalar energia eólica offshore, o negócio de cabos submarinos eclodiu em 2018, impulsionando o volume e os lucros da empresa. A partir de 2019, a quota de mercado do cabo submarino ultrapassou Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd(600522) e ficou em primeiro lugar, com uma posição de liderança estável. De 2018 a 2021, a taxa de crescimento composto da receita da empresa atingiu 37,91%. Em 2021, a proporção de receita de cabos submarinos + engenharia marítima ultrapassou 50% pela primeira vez. No futuro, mar e terra vão andar lado a lado e impulsionados por dois motores.
A energia eólica offshore é uma faixa de crescimento de alta qualidade do 14º plano de cinco anos, e a capacidade recém-instalada do 14º plano de cinco anos é esperado para exceder 50gw: em comparação com o vento terrestre, o vento do mar tem vantagens significativas: 1) os recursos eólicos offshore são ricos e têm grande potencial de desenvolvimento. 2) As horas de utilização da brisa do mar são altas. com a redução de custos em larga escala e o declínio dos custos de construção após o carregamento apressado, projetos de paridade surgiram, com o IRR capital de mais de 6%. Guangdong, Fujian, Jiangsu, Zhejiang e Xangai são esperados para alcançar a paridade em 2022, enquanto outras províncias costeiras são esperados para alcançar a paridade em 2023; 3) A intensidade do cisalhamento e turbulência do vento do mar é pequena, a geração de energia é mais estável, e está perto do centro de carga, por isso não há necessidade de alocar o armazenamento de energia forçosamente e reduzir o investimento inicial. As vantagens acima bloquearão o alto crescimento da energia eólica offshore.
Sob a tendência de mar de longo alcance + grande escala, o valor unitário do cabo submarino aumentará, e a escala de mercado deve ser de cerca de 37,5 bilhões em 2025. A maioria dos projetos de energia eólica offshore conectados à rede da China são projetos offshore, com uma distância offshore média de 25-30km. Referindo-se à experiência europeia, o eólico offshore no 14º plano de cinco anos é a tendência geral, e a distância offshore média deve chegar a 40-50km. O cabo submarino de saída será atualizado do atual mainstream 220kV AC para 500kV AC e DC, e o valor unitário será significativamente aumentado. Além disso, com o ventilador de grande escala e parque eólico, a aplicação do cabo submarino coletor de 66kV tornará o projeto mais econômico como um todo, e seu valor por quilowatt é cerca de duas vezes o de 35kV. Estimamos que a demanda do mercado de cabo submarino (coleta de energia + transmissão + colocação) correspondente à capacidade instalada da turbina eólica marítima será de cerca de 37,5 bilhões de yuans em 2025, e o CAGR atingirá 46% de 2022 a 2025.
O padrão de concorrência do cabo submarino é estável, e espera-se que a participação de mercado líder aumente constantemente: Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) e Jiangsu Zhongtian Technology Co.Ltd(600522) são duopólio submarino do cabo, com CR2 excedendo 60%. Com o offshore + em grande escala da brisa do mar, o aumento do nível de tensão do cabo submarino e o aumento do comprimento do cabo submarino único apresentarão requisitos mais elevados para as empresas de cabo submarino. A tecnologia de cabo submarino de alta tensão das empresas principais foi quebrada através de projetos iniciais de demonstração. Empresas de segunda camada perderam a melhor oportunidade de entrar no ônibus. Atualmente, eles só têm a capacidade de produção de cabos submarinos com nível de tensão de 220kV e abaixo. Além disso, o ciclo de expansão da produção de cabo submarino é longo, e a construção leva apenas 2-3 anos, o que é difícil de liberar a curto prazo. Com as vantagens da tecnologia e da capacidade de produção, espera-se que as empresas líderes expandam a participação de mercado.
As reservas de tecnologia high-end assumem a liderança na industrialização, efeito de escala e vantagem de custo da construção avançada da capacidade de produção: a empresa tem uma acumulação profunda da tecnologia submarina do cabo, e a velocidade da industrialização está à frente da indústria no processo de penetrar em produtos high-end. 1) A aplicação da tecnologia de junção macia do cabo submarino da C.A. do único núcleo de 500kV e de três núcleos do cabo submarino da C.A. do núcleo é a primeira vez na indústria, que superou os problemas técnicos centrais do cabo submarino da C.A. de longo comprimento; 2) A China foi a primeira a dominar a tecnologia umbilical marinha e realizar a industrialização.O primeiro umbilical marinho doméstico de grande comprimento foi desenvolvido independentemente e entregue com sucesso em 2018. O cabo umbilical marítimo é um produto personalizado com uma margem de lucro bruta superior à do cabo submarino. Desde 2021, a aquisição de encomendas no campo de petróleo e gás de profundidade acelerou e o número de encomendas individuais aumentou significativamente; 3) Os dois únicos na indústria têm desempenho de operação submarino de cabo DC de alta tensão, a força e o progresso do R & D direto flexível de ultra-alta tensão estão liderando, e a industrialização será acelerada sob a tendência marítima de longo alcance. A capacidade de produção avançada da fase I da base oriental (Beilun) e da base sul (Yangjiang) atingirá a capacidade de produção e será liberada em 22q1 e 23h1. Por um lado, espera-se reduzir os custos em virtude do efeito de escala; Por um lado, o nível de alta tensão significa que a grande área transversal, a dificuldade de produção e o tempo serão significativamente melhorados. A capacidade de produção avançada melhora a eficiência da produção e pode controlar melhor os custos. Com a promoção da paridade, a margem de lucro bruto do cabo submarino retorna gradualmente ao nível razoável da indústria. Com a vantagem de custo, a margem de lucro bruto da empresa deve ser mais de 5% maior do que a da segunda camada.
Previsão de lucro e classificação de investimento: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2022, 2023 e 2024 será de 1,394 bilhão de yuans, 1,941 bilhão de yuans e 2,511 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 17% / 39% / 29% e eps2 03 / 2,82 / 3,65 yuan, correspondendo a pe23 / 17 / 13 vezes. Considerando a crescente prosperidade da indústria em que a empresa está localizada, como líder de cabos submarinos, espera-se que a participação de mercado da empresa aumente constantemente, e a receita e desempenho devem crescer rapidamente. Estamos otimistas sobre o desenvolvimento a longo prazo da empresa, cobri-lo pela primeira vez, e dar uma classificação de "compra".
Aviso de risco: a escala instalada de brisa marítima no 14º plano quinquenal é inferior ao esperado; A intensificação da concorrência conduz à contracção da quota de mercado; Paridade, aumento dos preços das matérias-primas levam à diminuição dos lucros, etc.
