\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Principais pontos de investimento
A empresa divulgou seu relatório anual para 2021. Em 2021, a receita foi de 17,47 bilhões de yuan / yoy + 25,4% (excluindo a influência da taxa de câmbio yoy + 34,09%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,77 bilhões de yuan / yoy + 47,3% (excluindo a influência da taxa de câmbio yoy + 57,55%). A maior taxa de crescimento do lucro líquido do que a receita deve-se principalmente à melhoria da utilização da capacidade e eficiência da produção, levando a margem de lucro bruto a aumentar em 3,4pct para 27,2%. Trimestralmente, a receita de 2021q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi de + 7,8% / 28,5% / 31,5% / 33,5% ano a ano, respectivamente, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 42,3% / 93,2% / 30,2% / 37,4% ano a ano, respectivamente. O declínio da taxa de lucro bruto afetado pela epidemia no Vietnã em 2021q3 desacelerou o crescimento do lucro líquido, e a taxa de lucro bruto de 2021q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi de 28,4% / 27,9% / 26,0% / 26,9% respectivamente.
Clientes novos e antigos e o aumento do volume e do preço impulsionam conjuntamente o alto crescimento da renda. 1) Em termos de clientes, em 2021, os cinco principais clientes Nike, Deckers, VF, Puma e UA contribuíram + 43,7% / 57,8% / 13,4% / 26,1% / 44,9% ano a ano respectivamente, representando 35% (ano a ano + 2pct) / 22% (+ 4pct) / 18% (- 4pct) / 11% (- 1PCT) / 6% (+ 1PCT). Os principais clientes Nike e Deckers mantiveram um rápido crescimento, enquanto novos clientes em funcionamento, ASICs e NewBalance alcançaram produção em massa e expedição em 2021. 2) Por categoria, a receita de calçados esportivos casuais / botas ao ar livre / sandálias esportivas em 2021 foi de + 25,9% / 6,2% / 46,6% em relação ao ano anterior, respectivamente, e a proporção de receita foi de 81,4% / 9,1% / 9,4%, respectivamente. 3) Em termos de preço dos componentes, o volume de vendas do produto em 2021 aumentou 29,45% ano a ano, para 211 milhões de pares, e o preço unitário aumentou 4,5% ano a ano. O crescimento do volume de vendas vem do aumento da capacidade de produção e a taxa de utilização da capacidade de produção foi melhorada. Em 2021, três novas fábricas no Vietnã, Yongshan, Weilin e Hongxin, foram colocadas em operação, e a capacidade de produção subiu rapidamente, com uma capacidade anual de + 21,16% para 219 milhões de pares. Ao mesmo tempo, a capacidade de produção da empresa está localizada principalmente no norte do Vietnã, e a taxa de atendimento dos trabalhadores é menos afetada pela epidemia. A taxa de utilização da capacidade de produção em 2021 foi + 5pct para 95,9% ano a ano. O aumento do preço unitário deve-se principalmente a mudanças na estrutura do cliente e na estrutura do produto, como a faixa de preços ascendente da linha de produtos expandida da Nike e o aumento da proporção de Deckers, uma marca com alto preço unitário.
A rentabilidade melhorou ainda mais e a estrutura do inventário permaneceu saudável. 1) Margem de lucro bruta: em 2021, a margem de lucro bruta passou de + 3,4pct para 27,2% em termos homólogos, dos quais a margem de lucro bruta de lazer desportivo / botas de exterior / sandálias desportivas aumentou de + 3,4pct/1,5pct / + 4,9pct para 28,88% / 18,66% / 20,52% em termos homólogos, respectivamente. Como a empresa adota o modelo custo mais precificação, a margem de lucro bruto tem pouca correlação com o preço das matérias-primas e preços do produto. Em 2021, a margem de lucro bruto ainda aumentará sob a valorização da taxa de câmbio RMB, principalmente devido à recuperação da utilização da capacidade + a melhoria da eficiência produtiva trazida pelo investimento em P&D em tecnologia. 2) Inventário: até o final de 2021, o estoque era de 2,67 bilhões de yuan / yoy + 27,9%. Os dias de rotatividade de estoque foram 71 dias, todos dentro de um ano. A demanda downstream da empresa foi apertada e o volume de negócios de estoque foi rápido.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é um fabricante profissional líder de calçados esportivos no mundo. Seus recursos de clientes são de alta qualidade e viscosos. De acordo com a demanda da ordem, espera-se manter um ritmo positivo de expansão da capacidade no futuro. Com o aumento do efeito de escala, o alto nível de lucro é esperado para ser mantido. Em 2022, novas fábricas no Vietnã atingirão a capacidade de produção uma após a outra. Ao mesmo tempo, as fábricas da fase I na Indonésia devem começar a produção no final do ano e produzir a contribuição da capacidade em 2023. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 aumente em 26,8% / 23,1% / 18,9% ano a ano, respectivamente, e o EPS será de 3,01 / 3,70 / 4,40 yuan / ação respectivamente, correspondendo a PE 25 / 20 / 17x respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco: aumento dos custos trabalhistas do Vietnã, flutuações da taxa de câmbio, epidemias repetidas no exterior, etc.
