\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 135 Zhejiang Southeast Space Frame Co.Ltd(002135) )
Receita e lucro cresceram de forma constante, e a energia fotovoltaica distribuída estava progredindo sem problemas
Zhejiang Southeast Space Frame Co.Ltd(002135) 21fy alcançou uma receita de 11,29 bilhões de yuans, yoy + 22%. Em um único trimestre, a receita do q1-4 foi yoy + 37% / + 28% / + 21% / + 8%. A desaceleração da receita no quarto trimestre foi relacionada ao declínio da prosperidade da indústria; O lucro líquido da 21fy atribuível à empresa-mãe foi 490 milhões de yuans, yoy + 82%, deduzindo 470 milhões de yuans de não desempenho, yoy + 95%. O negócio de fibra química da empresa realizou um lucro líquido de 40 milhões de yuans em 21 anos, menos 150 milhões de yuans em 20 anos, e o lucro líquido do negócio principal do projeto foi de 450 milhões de yuans, um aumento anual de cerca de 6,9%. Em 21 anos, assinou acordos estratégicos de cooperação/investimento em desenvolvimento fotovoltaico distribuído com quatro governos/zonas de desenvolvimento, e divulgou que a capacidade instalada total foi de 2,45gw. Espera-se beneficiar dos lucros de engenharia e receita de investimento trazidos pela fotovoltaica distribuída no futuro.
Um avanço foi feito no negócio de contratação geral, com pedidos completos em mãos
A receita do negócio de subcontratação de estrutura de aço / contratação de engenharia / fibra química da empresa 21fy foi de 6,06/18,6/3,09 bilhões, um aumento homólogo de + 0,4% / + 178% / + 51%, e o negócio de contratação geral fez um rápido avanço; 21fy a subcontratação de estruturas metálicas + a contratação de engenharia recém-assinados totalizaram 14,21 bilhões (1,8 vezes de receita), um aumento homólogo de + 26,7%. Há encomendas completas em mãos, que se espera beneficiar da aceleração do investimento em infraestrutura/manufatura. No momento atual, a diferença de preço combinada entre POY / FDY e PTA / MEG é ainda reduzida em comparação com 21h2, o que pode significar que a rentabilidade atual do negócio de fibras químicas da empresa ainda é fraca.
Forte capacidade de compra, destemido das flutuações dos preços do aço e fundos apertados na cadeia industrial afetam o fluxo de caixa
A margem bruta de lucro de 21fy da empresa foi de 13,3%, ano a ano + 1,7pct, e a margem bruta de lucro da subcontratação de estruturas de aço / contratação de engenharia / negócios de fibra química foi de 15,3% / 14,7% / 6,4%, ano a ano -0,2pct / + 1,5pct / + 9,0pct. Os preços do aço subiram acentuadamente no ano passado, mas o negócio de estrutura de aço da empresa foi menos afetado, refletindo sua forte capacidade de compra. A margem de lucro dos negócios de contratação geral aumentou com a expansão da receita, e esperamos que continue refletindo um certo efeito de escala no futuro. As despesas de I & D da empresa são relativamente estáveis em -0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01pcy / + 0,01. A provisão para imparidade de ativos / crédito aumentou 74 milhões de yuans ano a ano, o que teve um grande impacto nos lucros, principalmente devido à provisão da empresa para Evergrande e outros clientes de 22 milhões de yuans para imparidade única e imparidade de envelhecimento. O rácio caixa/caixa da 21fy foi de 88,3%, ano a ano -9,7pct, o rácio caixa/caixa foi de 90,9%, ano a ano -0,8pct, o CFO líquido foi de -440 milhões de yuans, com uma diminuição ano a ano de 890 milhões de yuans. Acreditamos que o rápido aumento da receita de contratação geral da empresa e a relativa escassez de fundos na cadeia industrial no ano passado resultou em um grande aumento nas contas a receber e ativos contratuais, que são as principais razões que afetam o fluxo de caixa.
Otimista sobre o crescimento do EPC + BIPV e manter a classificação de “comprar”
No passado, a empresa tem a capacidade técnica líder do setor de construção de aço e engenharia de telhados. Acreditamos que o negócio BIPV da empresa tem vantagens técnicas e de canal, e EPC + BIPV deve proporcionar melhor sustentabilidade de crescimento no futuro. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de RMB 610 / 770 / 950 milhões. Atualmente, o vento de 22 anos da empresa comparável espera unanimemente pe24 vezes. É otimista que a empresa está otimista sobre o crescimento de EPC + BIPV. Dá 25 vezes PE em 22 anos, correspondendo ao preço alvo de 13 yuan, e mantém a classificação “comprar”.
Dica de risco: o aumento contínuo do preço do aço tem um impacto maior nos lucros do que o esperado; A flutuação do lucro do negócio da fibra química excedeu as expectativas; A promoção do negócio BIPV foi menor do que o esperado.
