\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 674 Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) )
Líder de produção de couro bovino da China Xingye Leather Technology Co.Ltd(002674) é um produtor de couro de vaca de alta qualidade, com quatro bases de produção: sede Anhai, fábrica Anton, subsidiárias de couro Ruisen e couro Xingning, com uma capacidade de produção de 150 milhões de pés quadrados. A empresa concentra-se nas vendas domésticas e expandiu ativamente as vendas de exportação nos últimos anos. Em 2020, afetados pela epidemia, a receita e o lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe foram – 7,98% e – 2,11% em termos homólogos, respectivamente. Desde 2021, com a melhoria da situação epidêmica, o desempenho recuperou. Nos três primeiros trimestres, a receita é yoy + 44,91% / comparado com o mesmo período de 2019 + 12,71%, e o lucro líquido atribuível à mãe é yoy + 290,15% / comparado com o mesmo período de 2019 + 88,32%. O aumento do lucro líquido atribuível à mãe é maior, beneficiando principalmente do aumento acentuado da margem bruta de lucro. A previsão de desempenho da empresa mostra que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 será de RMB 185210 milhões, um aumento de 60,12-81,76% ao mesmo tempo.
A recuperação da utilização da capacidade promove o crescimento da receita. Nos últimos anos, a capacidade de produção da empresa permaneceu estável e a taxa de utilização da capacidade de produção flutua muito. Afetada pelo atrito comercial entre a China e os Estados Unidos em 2019 (as matérias-primas da empresa pele de vaca são importadas principalmente dos Estados Unidos), a taxa de utilização da capacidade foi de – 8,3pct para 63,8% ano a ano, e 66,3% em 2020. Em 2021, beneficiando da recuperação da demanda e da transferência de pedidos no Sudeste Asiático, a taxa de utilização da capacidade em 2021h1 aumentou 33pct para 74,15% ano a ano. Esperamos que a taxa de utilização da capacidade de todo o ano seja significativamente melhorada e efetivamente impulsione o crescimento da receita. Além disso, afetado pelo aumento do preço das matérias-primas, o preço de venda dos produtos da empresa aumentou em 2021, o que também contribuiu para o crescimento da receita.
Em 2021, o aumento do preço da pele crua de vaca promoveu um aumento significativo da margem de lucro bruto. Nos três primeiros trimestres de 2021, a margem de lucro bruta da empresa aumentou 8,89pct para 26,14% em termos homólogos, beneficiando principalmente do aumento do preço da pele crua de vaca. A empresa depende principalmente das importações de couro de vaca cru como matéria-prima. Nos últimos anos, a oferta de couro de vaca no exterior tem sido estável, mas o lado da demanda não é alto, resultando no preço do couro de vaca importado caindo ano a ano. De 2014 a 2020, o preço médio mensal do couro de vaca salgado importado caiu de uma alta de US $ 3,13 / kg para US $ 0,63 / kg em 2020 / 07. Com a melhoria da situação epidêmica, a recuperação da demanda e a recuperação do preço do couro de vaca, subiu de 0,85 para US $ 1,39/kg em 2021, um aumento de 62%. Os produtos da empresa adotam o modo de matéria-prima mais preço, e a flutuação de preço das matérias-primas tem um grande impacto na margem de lucro bruto. No processo de aumento do preço das matérias-primas, o preço do produto sobe, e a empresa tem estoque relativamente baixo, o que é propício para o aumento da margem de lucro bruto. Além disso, o aumento da margem de lucro bruto em 2021 também beneficiou do aumento da utilização da capacidade, diluição dos custos fixos e expansão das categorias de produto de alto lucro bruto. O preço da pele crua de vaca ainda está em uma baixa histórica, mas aumentará muito em 2021. Esperamos que permaneça estável em 2022.
Categorias e clientes continuam a expandir e a fazer investimentos diversificados. 1) Expansão da categoria: nos últimos dois anos, a empresa expandiu militares, móveis de sofá, produtos eletrônicos revestidos de couro e outras categorias com base no vamp original e saco. Entre eles, a taxa de lucro bruto do couro militar e eletrônico revestido é alta, o que se espera promover a melhoria da lucratividade. 2) Expansão do cliente: de 2021 a agosto, a subsidiária integral da empresa assumiu ações na harvestglorylimited. Hg manteve relações de cooperação estáveis com muitas marcas internacionais de calçado e vestuário. Atualmente, é um importante cliente da empresa, que desempenha um papel na promoção da expansão da empresa nos mercados estrangeiros. 3) Investimento diversificado: em outubro de 2021, a empresa participou do investimento e criação do Fundo Xiamen xingniu Borui (a empresa subscreveu 98% da sua participação), adquiriu 4,388% do capital social da Anyu stomatology em dezembro e ampliou os canais de investimento.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é líder na produção de couro bovino da China, e seu desempenho mostra recuperação em 2021. Espera-se que a supervisão mais rigorosa da proteção ambiental da indústria de couro promova a concentração da indústria a longo prazo, e espera-se que a empresa se beneficie como líder. Atualmente, a taxa de utilização da capacidade da empresa é de 70% + ainda há espaço para melhorias, e a margem de lucro bruto deve continuar a melhorar com a expansão das categorias em 2021. Esperamos que de 2021 a 2023, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente 70,2% / 19,2% / 16,8% ano a ano, respectivamente, e o EPS será de 0,67/0,80/0,94 yuan / ação respectivamente. O PE correspondente será de 15 / 12 / 11x pela primeira vez, e será classificado como “excesso de peso”.
Dicas de risco: flutuações de preços das matérias-primas, flutuações da taxa de câmbio, epidemias repetidas, proteção ambiental mais rigorosa, etc.
