\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 636 Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa revelou que no primeiro relatório trimestral de 2022, o Q1 alcançou uma receita operacional total de 3,063 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 4,8%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 522 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 40,7%, menor do que a nossa expectativa.
A receita do primeiro trimestre e a margem bruta de lucro foram de + 4,8% / – 17,3% em termos homólogos, respectivamente, e o lado dos custos continuou sob pressão. (1) O lado da receita do primeiro trimestre aumentou ligeiramente em termos homólogos, o que se espera dever principalmente ao aumento homólogo do preço do filme original. Desde o início de 2022, o preço do vidro de construção aumentou primeiro e, em seguida, diminuiu. No estágio inicial, devido ao preço de preparação precoce de plantas de processamento a jusante e comerciantes, mas afetado pelo atraso na recuperação da demanda de vidro de construção após o festival, o preço do armazém aumentou e diminuiu. (2) A margem bruta de lucro diminuiu 17,3pct ano a ano para 34,4% e 3,2pct mês a mês, superando ligeiramente as nossas expectativas, devido ao aumento acentuado do custo unitário sob a influência dos preços do carbonato de sódio e dos combustíveis. Considerando a grande reserva de materiais a granel na fase inicial da empresa, o impacto nos custos pode ser menor do que o da mesma indústria.
Durante o período, a taxa de custo foi ligeiramente comprimida. A taxa de despesa da empresa no primeiro trimestre diminuiu 1,7pct para 15,0% em relação ao ano anterior, principalmente devido à redução da taxa de despesa em P&D e da taxa de despesa financeira em 1,0pct/0,9pct para 3,8% e 0,2%, respectivamente. A redução da taxa de despesa financeira deveu-se ao aumento da receita de juros e à diminuição da perda cambial causada pelo aumento do capital monetário.
O declínio do fluxo de caixa operacional está relacionado principalmente ao pagamento centralizado de diversos impostos, à expansão contínua das despesas de capital e ao declínio do rácio da dívida. O fluxo de caixa líquido da empresa das atividades operacionais do primeiro trimestre diminuiu 104,1% ano a ano para -35 milhões de yuans. Além do declínio nos lucros, foi principalmente devido ao pagamento da empresa de vários impostos diferidos no estágio inicial da epidemia, o pagamento de vários impostos aumentou 83,7% ano a ano, e o dinheiro pago para / para funcionários aumentou 38,4% ano a ano. O dinheiro pago pela compra e construção de ativos fixos, ativos intangíveis e outros ativos de longo prazo no primeiro trimestre foi de 389 milhões de yuans, um aumento homólogo de 26,5%, refletindo o layout acelerado de vidro fotovoltaico e areia de sílica. O rácio de passivo do ativo da empresa no relatório do primeiro trimestre de 2022 foi de 34,5%, uma diminuição mensal de 1,1pct em comparação com o relatório anual de 2021, e o saldo da dívida com juros foi de 3,446 bilhões de yuans, um aumento de 640 milhões de yuans em comparação com o relatório anual de 2021, principalmente devido ao aumento de empréstimos de longo prazo.
O inventário social de curto prazo tem sido em um nível relativamente baixo. No seguimento, vamos prestar atenção à melhoria da demanda terminal e olhar para a frente para a melhoria do centro de lucro de longo prazo do vidro no médio e longo prazo. Posteriormente, com a chegada da temporada de pico de construção sazonal, espera-se que a demanda do terminal melhore e o preço recue. No entanto, a melhoria da situação de capital da cadeia imobiliária ainda é um fator importante que afeta a intensidade da demanda. Se a linha de produção de vidro for sobreposta para acelerar a reparação a frio, a recuperação de preços será mais sustentável e flexível. A longo prazo, com base nas restrições de nova capacidade de produção e no potencial de demanda de longo prazo da construção de vidro, espera-se que o centro de utilização de capacidade de longo prazo do vidro permaneça alto, apoiando a melhoria do centro de crescimento.
Novos negócios continuam se expandindo, e o crescimento da empresa em médio e longo prazo aparece. Além do crescimento contínuo do processamento profundo, a expansão do vidro fotovoltaico, vidro medicinal e vidro eletrônico acelerou, e a competitividade da indústria aumentou gradualmente. O crescimento médio e longo prazo da empresa foi melhorado, e a alta taxa vermelha trouxe uma certa margem de segurança. Ao mesmo tempo, espera-se desfrutar do aumento do prêmio de avaliação trazido pelo crescimento.
Previsão de lucro e classificação de investimento: devido à demanda de reparo menor do que o esperado no final da conclusão de curto prazo, ajustamos a previsão do lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 para 31,4 (-6%) / 42,9 (+ 1%) / 47,3 (+ 1%) bilhões de yuans, correspondendo a 1,17/1,60/1,76 yuan de EPS de 2022 a 2024, e o valor de mercado atual corresponde a 11,1/8,2/7,4 vezes de PE de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: macropolíticas repetidas, aumento inesperado na oferta da indústria e flutuações acentuadas nos preços das matérias-primas.
