\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 586 Shandong Jinjing Science And Technology Stock Co.Ltd(600586) )
Visão geral do evento. A empresa anunciou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a empresa alcançou receita de 6,92 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 41,72%, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,31 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 295,10%, correspondendo à receita do quarto trimestre de 1,83 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 25,11%, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 59,77 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 59,54%; Em 2021q1, a empresa alcançou uma receita de 1,78 bilhão de yuans, um aumento anual de + 21,20%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 145 milhões de yuans, um aumento anual de – 59,16%; A empresa anunciou que o montante total de recompra de não mais do que RMB 100 milhões e não mais do que RMB 150 milhões na forma de negociação centralizada não é mais do que RMB 12 / ação, e as ações obtidas são usadas para a implementação do plano de propriedade de ações de funcionários ou incentivo de ações.
Como esperado, a pressão de lucro do vidro float está sob pressão a partir de 2021q4. O desempenho de 2021 e 2022q1 está basicamente alinhado com as expectativas. A demanda global de conclusão em 2021 foi boa, impulsionando o aumento da demanda de vidro. Em todo o ano, a empresa vendeu 33,61 milhões de caixas pesadas de vidro (vidro float + calibre de vidro técnico), um aumento anual de + 10,1%. Graças ao forte aumento de preços nos primeiros três trimestres de 2021, o preço médio de venda do negócio de vidro da empresa em 2021 foi de 2550 yuan / ton, com um aumento anual de + 800 yuan / ton Devido ao aumento dos custos de combustível bruto, como carbonato de sódio, o custo da tonelada da empresa também aumentou em cerca de 100 yuan / ton, e o lucro bruto da tonelada aumentou em 700 yuan / ton para 1108 yuan / ton ano a ano. Desde 2021q4, com o declínio da demanda de construção causada pela regulação imobiliária e o aumento contínuo do custo do carbonato de sódio, o lucro do negócio de vidro da empresa está sob pressão. De acordo com a divulgação do relatório anual da empresa, o lucro líquido anual do setor de vidro é de 1,09 bilhão de yuans. De acordo com este cálculo, a indústria de vidro 2021q4 está basicamente no estado do balanço de lucros e perdas, e julga-se que o principal lucro da empresa no quarto trimestre é contribuído por carbonato de sódio. Como o preço do carbonato de sódio em 2022q1 é menor do que o do quarto trimestre, estimamos que a contribuição do negócio de vidro em 2022q1 é ligeiramente maior do que a do carbonato de sódio.
O negócio de carbonato de sódio recuperou em 2021h2. Beneficiando do crescimento da demanda de vidro e perturbação da oferta, o preço do carbonato de sódio mostrou uma tendência ascendente desde 2021h2, o que melhorou muito o lucro do negócio de carbonato de sódio da empresa. De acordo com os dados divulgados no relatório anual, a empresa vendeu 1,32 milhão de toneladas de carbonato de sódio em 2021, um aumento homólogo de – 15,0%, sendo considerada afetada principalmente pela manutenção de dispositivos e restrição de produção no quarto trimestre; Estima-se que o preço médio de venda do carbonato de sódio no ano passado foi de 1539 yuan / tonelada, com um aumento anual de cerca de + 470 yuan / tonelada. Devido ao aumento dos preços do carvão e outros preços de energia, o custo do carbonato de sódio da empresa aumentou ano a ano, mas o lucro bruto por tonelada ainda aumentou cerca de 130 yuan / tonelada para 281 yuan / tonelada ano a ano. O relatório anual da empresa revelou que o setor de carbonato de sódio alcançou um lucro líquido de 283 milhões de yuans, correspondendo a um lucro líquido de 214 yuans por tonelada, um aumento significativo ano a ano. Em 2022q1, devido à queda do preço do carbonato de sódio mês a mês, estimamos que o lucro líquido da empresa por tonelada de carbonato de sódio diminuiu mês a mês, mas ainda aumentou significativamente ano a ano.
O negócio de vidro fotovoltaico começa em 2021 e deve partir em 2022. Em 2021q4, a linha de produção fotovoltaica Ningxia 600t / D da empresa foi colocada em operação. De acordo com o anúncio em 15 de março de 2022, os produtos passaram a inspeção da outra parte e entregaram Longji (painéis de 2mm e backplanes para o primeiro lote de 3 milhões de metros quadrados); A linha de produção 2022q1 backplane 500t / D da Malásia é colocada em operação, e a linha de produção do painel 500t / D deve ser colocada em operação no segundo semestre do ano. Desde que a linha de produção do negócio de vidro fotovoltaico entrou em operação no final de 2021 e início de 2022, contribuiu com menos lucros em 2021 e 2022q1. Em 2022, espera-se que os ativos fotovoltaicos de Ningxia e Malásia comecem a contribuir.
Em 2022, o lucro do carbonato de sódio pode ser melhorado ainda mais, e o negócio de vidro H2 pode pegar. Sob o pano de fundo da correção da política imobiliária, mantemos o julgamento anterior de que a demanda de H2 na indústria do vidro é melhor do que H1. Devido ao grande número de linhas de produção idosas na indústria, espera-se que haja um declínio significativo na capacidade de produção real no lado da oferta, impulsionando a melhoria dos preços mês a mês. Sob o pano de fundo da recuperação da demanda de vidro de construção e do crescimento estável da demanda de vidro fotovoltaico, os preços do carbonato de sódio também devem continuar a tendência ascendente em 2022 e entrar em um ano de liberação real. Além disso, embora o plano de expansão da produção de vidro fotovoltaico seja mais radical, porque as principais bases de produção da empresa estão localizadas em Ningxia e Malásia e têm as vantagens de custo de energia, custo de mão de obra e custo fiscal, o negócio de vidro fotovoltaico também deve se tornar um nível importante do crescimento da empresa após as linhas de produção fotovoltaica serem colocadas em operação.
As reservas de novos negócios são abundantes. Com base no relatório anual do TCO, a empresa desenvolveu e forneceu com sucesso substratos de vidro de ultra-alto desempenho no campo de 20210002 mm , que foi aprovado com sucesso por clientes na China. Ao mesmo tempo, desenvolvemos com sucesso produtos de ultra-baixa resistência tek5, superamos o problema da estabilidade de têmpera de tek550, 180, 130 e outros produtos de alta resistência e realizamos produção estável em lote. Quando a procura de telurido de cádmio BIPV começar, espera-se que a empresa assuma a liderança.
A recompra proposta demonstra ainda mais confiança. A empresa anunciou que planeja comprar de volta em um valor total de não menos de RMB 100 milhões e não mais de RMB 150 milhões por meio de negociação centralizada, e as ações obtidas serão usadas para a implementação do plano de propriedade acionária de funcionários ou incentivo acionário. Após 15 anos, a empresa planeja implementar incentivos novamente, o que mostra a confiança da empresa no desenvolvimento de longo prazo no futuro.
Sugestão de investimento: considerando que desde o 4º trimestre, o preço do vidro diminuiu muito e o preço do carbonato de sódio aumentou muito, reduzir a suposição de preço do vidro e aumentar a suposição de custo do vidro e preço do carbonato de sódio da empresa. Ajuste a previsão de receita de 2022 / 2023 para 9,95 / 11,39 bilhões de yuans (Original: 10,28 / 11,77 bilhões de yuans), e ajuste a previsão EPS de 2022 / 2023 para 93 / 113 milhões de yuans (Original: 148 / 164) milhões de yuans. A nova receita deve ser de 12,98 bilhões de yuans em 2024, eps1,5 bilhões de yuans RMB 4 bilhões, EPS de 2022 a 2024 corresponde ao preço de fechamento de RMB 8,28 em 11 de abril, com um preço de fechamento de 8,91/7,32/5,93xpe. Considerando o bom crescimento do negócio fotovoltaico da empresa e a recompra ou aumentar a confiança do mercado, a empresa aumentou a avaliação para 202211xpe (Original: 10x), ajustou o preço alvo para 10,23 yuan (Original: 14,80 yuan), e manteve a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
A demanda é menor do que o esperado, o custo é maior do que o esperado, a produção é mais lenta do que o esperado e há riscos sistêmicos.
