\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 271 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
Visão geral do evento. A empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Em 2021, a receita da empresa foi de 31,93 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 46,96%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 4,2 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 24,07%; A receita correspondente do quarto trimestre foi de 9,25 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 37,01%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,53 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 21,32%. A empresa deduziu o lucro não líquido em + 25,10% em relação ao ano anterior e completou a meta de avaliação de incentivos.
Em linha com as expectativas, a integração alcançou resultados notáveis, e a sala mostra resistência quando está aberta ao escuro.
O lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe é ligeiramente superior ao desempenho expresso, o que está de acordo com as nossas expectativas. Em 2021, sob o pano de fundo de grande pressão descendente sobre o setor imobiliário, a empresa integrou totalmente os recursos do canal através da reforma integrada do canal e manteve um alto crescimento da receita. Especialmente sob o pano de fundo de declínio significativo na demanda imobiliária do 4º trimestre, a empresa ainda alcançou 37% de crescimento, destacou tenacidade e mostrou forte execução.
Impermeável: fortalecer a cobertura e penetração do mercado regional, e cooperar com canais de vendas e linhas de negócios para melhorar a participação de mercado de todas as regiões. De acordo com a divulgação do relatório anual, a receita total dos cinco principais clientes da empresa é de 4,52 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 700 milhões de yuans em comparação com 2020; De acordo com a estimativa da renda da construção civil e outros dados divulgados no relatório anual, a receita comercial impermeável da empresa aumentou em 6-7 bilhões de yuans em comparação com 2020, refletindo o efeito significativo da expansão da empresa em mercados relativamente fracos ou clientes no passado, fornecendo uma boa força motriz para o crescimento.
Revestimento: a empresa usa ativamente a sinergia de recursos do cliente e canais de vendas acumulados na principal indústria impermeável nos últimos anos para desenvolver negócios como revestimento arquitetônico, pó de argamassa, isolamento térmico e economia de energia. De acordo com a divulgação do relatório anual, a receita de revestimento impermeável da empresa (a receita de revestimento de construção B end está incluída neste assunto) em 2021 foi de + 63,3% ano a ano, significativamente superior à taxa de crescimento da receita de materiais enrolados (39,5%), refletindo o rápido desenvolvimento do negócio de revestimento de edifícios. Estima-se que em 2021, a receita do negócio de revestimentos arquitetônicos ainda duplique.
Construção civil: a empresa afundou seus canais adicionando outlets e fortalecendo a cooperação com empresas de decoração de casa. De acordo com a divulgação do relatório anual, o final da construção civil da empresa estabeleceu relações de cooperação com mais de 500 grandes empresas de decoração e mais de 20000 empresas de decoração de casa. Atualmente, estabeleceu relações de cooperação com mais de 500 grandes empresas de decoração e mais de 20000 empresas de decoração de casa. A receita da construção civil em 2021 foi de 3,79 bilhões de yuan, um aumento anual de + 93%.
A implementação do aumento de preços é geralmente boa, e o custo crescente corroe alguns lucros. De acordo com os dados do relatório anual, o preço médio de venda dos produtos impermeáveis da empresa em 2021 foi de 16,7 yuan / m2, uma ligeira diminuição ano a ano. A principal razão é que, com a expansão das categorias da empresa, a proporção de variedades de valor relativamente baixo aumentou. Estima-se que o preço médio de produtos subdivididos aumentou, refletindo a boa implementação geral do aumento de preços da empresa em 2021. No entanto, em 2021, devido ao acentuado aumento homólogo do custo do asfalto e ao aumento homólogo do custo unitário da empresa em mais de 10%, a margem de lucro bruto da empresa diminuiu 6,5 pontos percentuais para 30,53%. A diminuição da margem de lucro bruto é a principal razão pela qual o crescimento do lucro da empresa é mais lento do que o da receita. No entanto, em 2021, devido ao efeito de escala, as três taxas da empresa diminuíram ano a ano, o que aliviou em certa medida a pressão crescente dos custos das matérias-primas.
Fluxo de caixa e lucro basicamente coincidem. Em 2021, o fluxo de caixa líquido operacional da empresa foi de 4,115 bilhões de yuans, o que estava geralmente em linha com o lucro líquido. Enquanto isso, de acordo com dados eólicos, os dias de faturamento das contas a receber da empresa diminuíram para 83,8 dias e o ciclo de negócios diminuiu para 105,05 dias, refletindo o bom status geral de coleta de fluxo de caixa da empresa e nenhuma redução na qualidade do lucro. Em comparação com muitas outras empresas de materiais de construção de consumo, a provisão da empresa para imparidade em 2021 não aumentou significativamente em comparação com 2020, principalmente porque a empresa reduziu antecipadamente sua exposição a clientes de alto risco, o que mais uma vez confirmou o modelo de negócios da empresa.
A pressão de curto prazo é forte e a lógica de crescimento ainda está determinada. Em 2022q1, devido ao impacto do controle epidêmico em alguma demanda e ao aumento dos preços das matérias-primas, acreditamos que ainda existem alguns obstáculos para a liberação do desempenho da empresa no curto prazo. No entanto, com o aumento da taxa de juros do Federal Reserve, acreditamos que os preços globais das commodities devem diminuir gradualmente e aliviar a pressão sobre o lado dos custos da empresa. Além disso, em 2021, a empresa concluiu o crescimento fixo e expandiu ainda mais os canais enquanto encolheu a frente das pequenas empresas, o que se espera expandir ainda mais a lacuna com os concorrentes no futuro. Ao mesmo tempo, a empresa anunciou sucessivamente cooperar com as principais empresas fotovoltaicas para entrar no negócio fotovoltaico impermeável em 2021, que se espera tornar um novo ponto de crescimento e um catalisador para uma maior valorização da empresa no futuro, com forte resistência ao crescimento.
Aconselhamento em matéria de investimento
Considerando o aumento de preço anunciado pela empresa em março e o recente grande aumento no preço do asfalto, e aumentando as suposições de preço e custo, a previsão de receita para 2022 / 2023 é ajustada para 40,86 / 51,12 bilhões de yuans (38,86 / 48,92 bilhões de yuans) e EPS para 2,11 / 2,68 yuan (Original: 2,17 / 2,83). A nova receita em 2024 está prevista para ser de 64,05 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe está previsto para ser de 8,56 bilhões de yuans e o EPS 2,5 bilhões de yuans de 2022 a 202411 / 2,68 / 3,40 yuan, correspondendo ao preço de fechamento de 45,6 yuan em 11 de abril, 21,56 / 17,03 / 13,42xpe. Manter a avaliação de 30xpe em 2022, ajustar o preço alvo para 63,30 yuan (Original: 65,10 yuan), e manter a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
A demanda é menor do que o esperado, o custo é maior do que o esperado, a expansão do canal é mais lenta do que o esperado e há riscos sistêmicos.
