\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 271 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. Em 2021, a receita operacional anual foi de 31,934 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 46,96%, e o lucro líquido atribuível à matriz foi de cerca de 4,205 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 24,07%, deduzindo 3,867 bilhões de yuans de lucro líquido não atribuível, um aumento homólogo de 25,1%; No quarto trimestre de 2021, a receita operacional foi de 9,252 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 37,01%. No mesmo período, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,527 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 21,32%. Deduzindo o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 1,399 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 32,23%.
O desempenho manteve o crescimento estável, e as principais vantagens da indústria emergiram. A indústria impermeável 2021q4 ainda enfrenta a dupla pressão do lado do custo e da demanda. Produtos petroquímicos como asfalto, base de pneus de poliéster e emulsão, as principais matérias-primas do lado do custo, são afetados pela flutuação dos preços internacionais do petróleo bruto. Entre eles, o preço do asfalto, representando 20-30% do custo das matérias-primas, não entrou na entressafra de “armazenamento de inverno” como nos anos anteriores, com uma queda mensal de apenas 1,8% e um aumento anual de 32,14%, enquanto a emulsão responsável por 30-40% do custo do revestimento impermeável também permanece alto, com um aumento mensal de 3,4%; Face à pressão ascendente sobre os custos, por um lado, a empresa transmitiu para a jusante através de aumento de preços, por outro lado, reduziu o impacto das flutuações de preços das matérias-primas armazenando matérias-primas no momento certo. A margem de lucro bruta da empresa 21q4 foi de 30,31%, um aumento de 1,36 PCT mês a mês, uma queda de cerca de 0,3 PCT ano a ano. A taxa de crescimento homóloga da receita da empresa no primeiro trimestre de 2021 foi de 118,13%, 40,11%, 36,46% e 37,01%, respectivamente. Tendo em conta que o setor imobiliário entrou no ciclo descendente no segundo semestre de 21, a receita da empresa manteve um crescimento superior a 30%, significativamente à frente de seus concorrentes, refletindo a forte capacidade de autorregulação e competitividade abrangente da empresa. Revestimentos de construção, argamassa e isolamento térmico mantiveram rápido crescimento; Por outro lado, na fase de pressão dos grandes clientes imobiliários b-end, a empresa acelerou o aumento da proporção de negócios não imobiliários e consolidou a participação de mercado do projeto. Ao mesmo tempo, o grupo de construção civil expandiu ativamente os recursos dos clientes através do afundamento de canais e aumento da densidade de canais, com um aumento de escala de 93%, que é muito superior à taxa de crescimento global da indústria. Entre eles, o revestimento impermeável aumentou 50% em relação ao ano anterior, e a receita de materiais enrolados impermeáveis, adesivo cerâmico, agente de juntas de beleza e outras categorias duplicou, o que contribuiu para o crescimento global da empresa.
O dinheiro operacional 21q4 retornou significativamente e a eficiência operacional continuou a melhorar. Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional líquido de 4,115 bilhões de yuans, um aumento anual de 4,12%; Entre eles, o fluxo de caixa operacional líquido de 21q4 foi de 10,398 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 114%, enquanto o fluxo de caixa operacional líquido de 21q1 / Q2 / Q3 foi de -2372, -1118 e -2793 milhões de yuans respectivamente. A taxa de caixa para caixa do 21q4 foi de 1,48x, acima de cerca de 0,38 PCT mês a mês. No final de 2021, o total das contas a receber e notas a receber da empresa aumentou 36,2% em termos homólogos, 46,96% abaixo da taxa de crescimento da receita de vendas no mesmo período. A capacidade de controle das contas a receber foi superior à média do setor. Após o ajuste da estrutura organizacional em 2019, a eficiência operacional foi gradualmente melhorada. No final de 2021, o capital monetário do livro da empresa era de 16,446 bilhões de yuans, um aumento de 173,37% ano a ano, e a taxa de passivo de ativos da empresa foi de 46,35%, abaixo de cerca de 0,4 PCT ano a ano. Sob o pano de fundo da construção em larga escala da base de capacidade de produção e flutuação de preços das matérias-primas, capital monetário suficiente forneceu uma forte garantia para a produção e operação da empresa.
Expansão multi categoria, construção de capacidade e aumento da participação de mercado regional. Com base nos principais materiais impermeáveis de construção, a empresa desenvolve vigorosamente o desenvolvimento de produtos em muitos campos, tais como revestimentos de decoração de edifícios, argamassa especial, pó de construção, conservação de energia de construção e isolamento térmico, serviços de reparação de engenharia de construção e materiais upstream não tecidos e emulsão VAE. Confiando nos canais de vendas e recursos do cliente acumulados por materiais impermeáveis por muitos anos, o layout multi produto impulsiona o crescimento da receita. Ao mesmo tempo, a empresa desenvolve ativamente o campo de materiais de construção não habitacionais, enriquece ainda mais a categoria de produtos de materiais de construção verdes com base no TPO existente e outros produtos e sistema de telhado BIPV, e explora e cultiva novos pontos de crescimento de negócios no campo da integração de telhado fotovoltaico.Em janeiro de 2022, a empresa anunciou que a subsidiária Yuhong reparação e Ja Solar Technology Co.Ltd(002459) estabeleceram conjuntamente Yuhong Jingao nova empresa de energia, com 60% e 40% do investimento respectivamente, A criação da empresa comum aprofundará a cooperação entre as duas partes com base no acordo de cooperação estratégica inicial. Atualmente, a empresa investiu na construção de mais de 40 bases de produção em todo o país, das quais mais de 20 bases de produção de materiais de construção verdes foram anunciadas desde o segundo semestre de 2020.
Expanda eficientemente novos canais e mantenha o crescimento na era da habitação acionária. O mercado imobiliário entrou gradualmente na era das ações. Sob o pano de fundo da pressão descendente sobre o big b-end, a empresa desenvolve ativamente habitação pequeno b-end, habitação C-end e não canais de engenharia imobiliária, e acelera o desenvolvimento de negócios não imobiliários. Com a ajuda de políticas como reconstrução de casas antigas e renovação urbana, a empresa desenvolve vigorosamente o negócio de construção e reparação. Ao mesmo tempo, o grupo de construção civil amplia a cobertura de canais através do afundamento de canais, desenvolvendo revendedores, aumentando lojas especializadas e desenvolvendo continuamente pontos de distribuição. Até o final de 2021, o número de revendedores de construção civil atingiu quase 4000 e mais de 100000 pontos de distribuição, contribuindo para o crescimento global da empresa. No canal de projetos não imobiliários, Yuhong estabeleceu empresas integradas em várias regiões para dar pleno uso às vantagens de produção e nível de serviço, e expandir ainda mais o escopo de negócios de campos não imobiliários, como habitação política, construção de infraestrutura, infraestrutura emergente urbana e armazenamento industrial e logística. Durante o período do “14º plano quinquenal”, o estado apoia fortemente a construção de habitação acessível, que deve trazer uma média de um milhão de unidades de incremento a cada ano, e está concentrado principalmente nas cidades de primeiro e segundo níveis, o que pode se tornar uma medida importante para as cidades centrais de primeiro e segundo níveis para proteger contra o declínio do imobiliário. Nas cidades centrais, Yuhong tem uma participação relativamente alta, ou aproveita a maior parte do mercado incremental para promover um crescimento estável.
Sugestão de investimento: acreditamos que a cadeia imobiliária inaugurou o fim da política. Sob o pano de fundo de 22 anos de crescimento constante, a infraestrutura e o imobiliário podem levar a um desempenho melhor do que o esperado. Ao mesmo tempo, a tendência de elevar os padrões na indústria impermeável é óbvia, o que é bom para as empresas líderes; Confiando em seu canal forte e vantagens da marca, Yuhong tem forte α Propriedade, a tendência de aumentar a concentração da indústria impermeável ainda é determinada.Como líder da indústria impermeável, a empresa pode crescer no futuro. Ajustamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos para RMB 5,326 bilhões, RMB 7,329 bilhões e RMB 9,251 bilhões respectivamente, correspondendo a EPS de RMB 2,11, RMB 2,91 e RMB 3,67 respectivamente, correspondendo à avaliação do PE de 21,57, 15,68 e 12,42 vezes respectivamente, correspondendo à faixa de preço alvo ajustada do EPS de RMB 59,08-63,3 em 22 anos, mantendo a classificação “buy”.
Aviso de risco: o preço das matérias-primas continua a subir e a pressão de custos intensifica-se; O investimento imobiliário é significativamente inferior ao esperado; A concorrência industrial intensifica-se e o progresso da expansão das empresas é inferior ao esperado; A supervisão da protecção ambiental foi relaxada e o progresso da retirada da capacidade de produção foi inferior ao esperado.
