\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa emitiu o relatório anual de 2021. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 10,407 bilhões de yuans, um aumento de 24,59% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 123 milhões de yuans, com uma diminuição de 89,72%; O lucro não líquido deduzido foi de 32 milhões de yuans, uma diminuição de 96,98%. Em um único trimestre, a empresa alcançou receita de RMB 1,76 bilhão, 25,4 bilhões, 29,44 bilhões e 3,163 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 130,59% / + 41,76% / + 15,93% / – 2,92%, respectivamente; T1-T4 realizou um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 118 / 3,28 / 4,03 / – 726 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de + 812,35% / – 8,68% / + 13,71% / – 246,66%, respectivamente.
Uma alta proporção de imparidade de faturas é acumulada, que pode ser ajustada e carregada levemente. A flutuação do lucro em 2021 é principalmente devido à provisão da empresa para imparidade de ativos individuais, totalizando 909 milhões de yuans para o valor a receber do grupo Evergrande. Se o impacto da perda de imparidade de ativos for excluído, o lucro líquido anual da empresa atribuível à empresa-mãe em 2021 foi de 1,032 bilhões de yuans, um aumento homólogo de – 13,4%, correspondendo ao lucro líquido atribuível à empresa-mãe no quarto trimestre, 183 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 63%. De acordo com o anúncio da empresa, o saldo de contas a receber e bens emitidos pela empresa para a Evergrande em 2021 totalizou 1,185 bilhão de yuans, incluindo 341 milhões de yuans de contas a receber, 462 milhões de yuans de notas a receber e menos de 300 milhões de yuans de exposição ao risco residual. Acreditamos que a empresa demonstrou sua determinação em retirar uma grande proporção das perdas por imparidade de faturas, e o risco de crédito foi totalmente liberado e espera-se que seja leve em 2022.
O declínio de curto prazo nos lucros causado por múltiplos fatores deve ser reparado em 2022. 1) Em termos de rentabilidade, a empresa alcançou uma margem bruta de lucro de 33,21% (- 3,35 pct) em 2021, A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 1,18% (-13,09% t.), A margem de lucro bruta de 21q4 em um único trimestre foi de 28,75% (- 5,46 pct.), A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de -22,95% (-38,14% t.). A taxa de lucro bruto diminuiu ligeiramente, principalmente devido ao aumento do preço das matérias-primas no segundo semestre do ano, ao aumento dos subsídios de carregamento da amostra dos revendedores, ao rápido aumento de SKUs do produto no curto prazo e ao ajuste das despesas de transporte de despesas para custos (as despesas totais de transporte em 2020 são cerca de 56,73 milhões de yuans). 2) Em termos de despesas de período, a taxa de despesas de vendas em 2021 é de 9,70% (+ 0,53pct.); A taxa de taxa de gestão é de 7,01% (-0,31 pct.), A taxa de despesas de I & D é de 2,79% (+ 0,31 PCT); A taxa de despesa financeira é de 0,65% (+ 0,23pct.). 3) Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da empresa em 2021 foi de 1,419 bilhões de yuans (+ 23,93%); As notas e contas a receber totalizaram RMB 1 180 bilhão, incluindo notas a receber de RMB 152 milhões, um decréscimo de 83,92% em relação ao início do ano, principalmente devido à transferência vencida de notas Evergrande para contas a receber e à compra de ativos Evergrande com notas comerciais Evergrande. Olhando para a frente para 2022, com o ajuste de preços em vigor, a promoção da padronização do produto e a otimização contínua da estrutura de negócios, espera-se que a rentabilidade volte ao normal.
As vendas no varejo são estáveis, o volume de mercadorias embaladas é grande e o negócio a granel é ajustado. 1) Canal de varejo: em 2021, a receita do canal de varejo foi de 8,703 bilhões de yuans (+ 28,36%), dos quais a receita do canal de varejo 21q4 foi de cerca de 2,67 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 9%. Em 2021, a receita do canal de distribuição foi de 8,360 bilhões de yuans (+ 27,99%), representando 80,33% (+ 2,13 pct), Entre eles, a receita do canal de distribuição 21q4 foi de cerca de 2,57 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 8%. 2) Canal empacotado: a receita do canal empacotado da empresa 2021 é 529 milhões de yuans, um aumento de cerca de 3 vezes, dos quais 21q4 receita é 216 milhões de yuans. A empresa assinou acordos de cooperação aprofundados com empresas de decoração principal, como decoração de Xingyi e decoração de casa de Shengdu, e promoveu a cooperação entre revendedores e pequenas empresas locais de decoração para garantir o volume rápido e em grande escala de todo o negócio de decoração. 3) Canais a granel: em 2021, a receita dos canais a granel foi de 1,604 bilhão de yuans (+ 6,64%), representando 15,41% (- 2,59 PCT) da receita principal. Entre eles, a receita do canal em massa 21q4 é de cerca de 450milhões de yuans, uma diminuição de 42%. Com o negócio em massa da empresa focada no desenvolvimento de desenvolvedores imobiliários de núcleo de alta qualidade com forte capacidade de pagamento, aumentando a proporção de revendedores e prestando atenção à recuperação de contas a receber e controle de risco, esperamos que a estrutura de clientes da empresa continue a ser otimizada.
Multi categoria e multi marca esforços para estabilizar e afundar o layout do mercado. 1) Guarda-roupa e seus produtos de apoio: em 2021, a receita foi de 8,269 bilhões de yuans (+ 23,38%), representando 79,46% (- 0,77pct.), A margem de lucro bruta é de 35,71% (-4,73pct.). No final de 2021, Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) lojas de produtos de gabinete tinham 2730 (+ 11), representando 66% das lojas nas cidades da quarta e quinta camada, e o layout do mercado afundando foi desenvolvido ainda mais.O preço unitário por cliente da fábrica Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) era de 14491 yuan, um aumento de 9,63% ao mesmo tempo. 2) Gabinete: em 2021, a receita foi de 1,419 bilhão yuan (+ 17,25%), representando 13,64% (- 0,86pct.), A margem de lucro bruta é de 26,26% (+ 3,59pct.). No final de 2021, existiam 1122 lojas (+ 14) e 929 revendedores (-29), reforçando a gestão dos revendedores. 3) Porta de madeira: em 2021, a receita foi de 458 milhões de yuan (+ 56,86%), representando 4,40% (+ 0,91pct.), A margem de lucro bruta é de 17,14% (+ 2,56pct.). No final de 2021, havia 1603 lojas de portas de madeira (+ 390). 4) Milanna: desde a promoção independente de investimentos em 2021, a milanna tem feito esforços através de todos os canais e até o final do ano, a milanna tinha 360 revendedores e 212 lojas especializadas.
Toda a personalização promove a extensão da categoria, e o efeito da reforma profunda pode aparecer. Em dezembro de 2021, a empresa propôs a estratégia de “personalização de toda a família”, atualizou o posicionamento da marca de “especialista em customização de armários” para “guarda-roupa | personalização de toda a família”, e lançou oficialmente 7 categorias e 8 + 1 soluções globais de espaço para proporcionar aos consumidores uma ecologia de categoria mais abrangente e padrões de produtos mais elevados. No futuro, a empresa continuará a tomar o guarda-roupa como entrada, estender a categoria até um extremo e reconstruir a competitividade dos terminais de varejo. Ao mesmo tempo, a empresa continua a melhorar a matriz de categorias e promover a promoção de Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) , Simi, Milana e Huahe em todos os canais e categorias; Espera-se que, com a conclusão gradual do “todo” upgrade das lojas de terminais, adicione um impulso de crescimento constante ao negócio de varejo da empresa.
Sugestão de investimento: Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) como líder de mobiliário doméstico personalizado na China, todo o canal de decoração é gradualmente em grande quantidade, e várias marcas trabalham em conjunto. Estamos otimistas sobre o desenvolvimento a longo prazo e constante da empresa. Esperamos que a empresa atinja a receita operacional de RMB 12,010, 13,667 e 15,335 bilhões em 20222024, com um aumento ano a ano de 15,4%, 13,8% e 12,2%, e realizar o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 14,04, 16,69 RMB 1,879 bilhão (a previsão de lucro foi ajustada de acordo com os dados do relatório anual, e o valor da previsão anterior foi RMB 1,453 bilhão e RMB 1,677 bilhão de 2022 a 2023), com um aumento anual de 1045,1%, 18,9% e 12,6%, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: risco de regulação da política imobiliária, risco de concorrência de mercado, risco de custo de mão de obra crescente, risco epidêmico repetido, etc
