\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
Análise do desempenho
Em 11 de abril, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021.Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 10,41 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de – 89,7% a 120 milhões de yuans ano a ano (excluindo o efeito de imparidade de 910 milhões de yuans acumulados para Evergrande, – 15,7% ano a ano). Entre eles, a receita da 4q foi de – 2,9% em termos homólogos, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe (excluindo o impacto da imparidade) foi de – 63,0% em termos homólogos. O plano de dividendos para 2021 é pagar 6 yuans (incluindo impostos) para cada 10 ações.
Análise empresarial
A principal razão para o declínio da receita da 4q é que o negócio do Evergrande é excluído: da perspectiva dos canais, a receita de vendas da empresa de canais de distribuição / bulk / vendas diretas em 21 anos aumentou de + 28,0% / + 6,6% / + 36,9% para 83,6 / 16,0 / 340 milhões de yuans respectivamente ano a ano, dos quais a receita de canais empacotados foi 530 milhões de yuans, e a expansão foi suave. A principal razão para o declínio da receita 4q foi que, excluindo os negócios Evergrande, a receita dos canais 4q a granel foi de – 42,5% para 440 milhões de yuans ano a ano, enquanto a taxa de crescimento dos canais de varejo (vendas diretas + distribuição) desacelerou ligeiramente para 7,1% devido à grande base. Em termos de produtos, o crescimento do guarda-roupa/madeira em 21 anos foi de + 23,4% / + 17,3% / + 56,9% ano a ano, respectivamente. Além de ser impulsionado pelo aumento do preço unitário do cliente (ano a ano + 9,6%), a expansão de novos canais como transporte de sacos e embalagens também é um importante fator impulsionador. Além disso, em termos de número de lojas, o número de lojas de roupas / guarda-roupa / madeira ( Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) + Huahe) aumentou 11 / 14 / 217 respectivamente em 2021. Entre elas, após dois trimestres consecutivos de fechamento líquido, a 4q abriu 32 lojas. No conjunto, o efeito de ajuste e otimização da empresa é refletido gradualmente.
A margem bruta de lucro de 4q está sob pressão e espera-se que seja gradualmente reparada em 22 anos: a margem bruta de lucro da empresa em 21 anos é de – 3,4pct para 33,2% ano a ano, dos quais a margem bruta de lucro de 4q é de – 5,5pct para 28,8% ano a ano, o que se deve principalmente ao aumento do preço das matérias-primas no segundo semestre do ano e ao fracasso da empresa em elevar os preços e ao aumento acentuado de SKUs no curto prazo, resultando na redução da eficiência da produção. Considerando que a empresa aumentou o preço de alguns produtos em 22 anos e a eficiência da produção será melhorada, espera-se que a rentabilidade da empresa em 22 anos seja gradualmente reparada. Em termos de taxa de despesa, a taxa de despesa global da empresa durante os 21 anos foi de + 0,8pct a 20,2% ano a ano, e a taxa de despesa durante o 4q foi de + 5,3pct a 19,9%, dos quais a taxa de despesa com vendas de 4q foi de + 3,5pct a 10,1% ano a ano, e a taxa de despesa com gestão (incluindo P&D) foi de + 1,2pct a 8,9% ano a ano.
A melhoria da governança é positiva, e espera-se que o desempenho acelere trimestralmente: no segundo semestre do ano, a empresa apresentou o gerente geral Yang Xin, ex-chefe de guarda-roupa de estilo europeu. Após assumir o cargo, resolveu os principais problemas que restringiam o desenvolvimento da empresa, como o poder de produto atrasado da empresa, o desenvolvimento atrasado de novos canais e a falta de gestão do empoderamento dos revendedores, e fez ajustes drásticos e profundos na gestão e no pessoal executivo, de modo a garantir o poder executivo geral. Atualmente, os produtos da empresa, o empoderamento de canais e outros aspectos melhoraram significativamente. Com a promoção síncrona da estratégia de “personalização de toda a família” e uma série de ajustes, espera-se que o desempenho da empresa acelere trimestralmente.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Esperamos que o EPS da empresa seja de 1,51 yuan / 1,88 yuan / 2,28 yuan de 2022 a 2024, e o PE correspondente do preço atual das ações é de 13, 11 e 9 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Surtos repetidos na China; A concorrência industrial intensifica-se; A expansão dos canais de embalagem foi menor do que o esperado.
