\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
Vista central
O crescimento da receita foi estável e a margem de lucro diminuiu. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 10,407 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 123 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 89,7%. O declínio acentuado no lucro líquido foi principalmente devido à provisão para imparidade de ativos individuais feita pela empresa para o valor recebido do grupo Evergrande durante o período de relatório, totalizando 909 milhões de yuans. A margem bruta de lucro foi de 33,2%, em termos homólogos -3,4 pp. O lado das despesas manteve o investimento estável, sendo que o rácio das despesas com vendas foi de +0,5pp para 9,7% em termos homólogos; A taxa de despesas administrativas foi de 9,8%, igual à do ano anterior; O rácio de despesas em I & D foi de +0,3 pp, passando para 2,8% ano a ano. A margem de lucro operacional foi de 4,3%, em termos homólogos -14pp; A taxa de juro líquida foi de 1,5%, em termos homólogos -13,2 pp. Em 2021, os dias de volume de negócios de inventário/contas a receber/contas a pagar são, respectivamente, 32/32/64 dias, com um aumento homólogo de + 3,7 / – 0,7 / – 0,6 dias, e o ciclo de negócios líquido é prorrogado por 3,6 dias em termos homólogos. O cash flow aumentou de forma constante. O cash flow operacional líquido foi de 1,42 bilhão, um aumento homólogo de + 23,9%.
Categoria: guarda-roupa e armário cresceram constantemente, enquanto outras categorias cresceram rapidamente. A renda de guarda-roupa / armário / porta de madeira / piso / outros produtos de negócios foi de 8,27/14,2/4,6/2,0/0,6 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 23,4% / 17,3% / 56,9% / 75,2% / 77,1% respectivamente. Beneficiando do desenvolvimento da estratégia de casa grande e de todo o negócio de personalização, a renda de outras categorias exceto guarda-roupa e armário aumentou rapidamente. O guarda-roupa/armário/porta de madeira/piso/outros produtos empresariais foi de 35,7% / 26,3% / 17,1% / 8,2% / 55,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 4,7% / + 3,6% / + 2,6% / + 0,6% / + 5,4%.
Sub canal: o negócio de varejo, especialmente o negócio embalado, está crescendo rapidamente. Lojas diretas / lojas de distribuição / a granel / outros canais foram 3,4 / 83,6 / 16,0 / 36 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 36,1% / 27,4% / 6,2% / 18,6%, respectivamente. Em 2020, a receita comercial da empresa, incluindo a cooperação de empresas de decoração direta, aumentou 3,9 bilhões de yuans ano a ano, incluindo a receita comercial de empresas de decoração direta, com um crescimento anual de 2,9 bilhões de yuans. As margens de lucro bruto das lojas diretas / lojas de distribuição / granel / outros canais diminuíram, com as margens de lucro bruto de 69,5% / 34,1% / 20,5% / 19,8%, respectivamente, com um aumento homólogo de -5,3pp / – 4,1pp / – 2,9pp / – 0,3pp.
Milanna armazena layout acelerado. A empresa de canal de varejo estabeleceu uma forte rede de vendas de terminais, abriu mais de 4000 lojas de terminais, cobrindo 1800 cidades e regiões na China. No final de 2021, Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) / Simi / Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) Mumen / Huahe Mumen tinha 2730 / 1122 / 534 / 265 lojas respetivamente, um aumento de 11 / 14 / 195 / 22 respetivamente em comparação com o final de 2020; A nova marca “milanna” começou a atrair investimentos de forma independente, e 212 lojas foram abertas em 2021.
Aviso de risco: situação epidêmica repetida; Deterioração da concorrência; Imagem danificada da marca; Risco sistémico.
Sugestão de investimento: ser otimista sobre a vantagem competitiva líder no âmbito da reforma do canal. Estamos otimistas sobre a posição líder de mercado de Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) no campo do mobiliário doméstico personalizado, especialmente no campo do guarda-roupa por muitos anos, com forte poder do produto, poder do canal e poder da marca. Estima-se que o lucro líquido de 2022 a 2024 será de 1,32 bilhão de yuans, 1,63 bilhão de yuans e 1,93 bilhão de yuans respectivamente, com uma taxa de crescimento anual de + 976,9%, 23,2% e 18,5%. Manter uma avaliação razoável corresponde a 18,5 ~ 20,6xpe em 2022, e a faixa de avaliação razoável é de 26,9 ~ 29,9 yuan, mantendo a classificação de “comprar”.
