\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 572 Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) )
Evento: a empresa alcançou uma receita operacional de 10,407 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 24,59%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 123 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 89,72% (a empresa fez uma retirada total de 909 milhões de yuans para o valor a receber do grupo Evergrande, se este efeito for excluído, um aumento homólogo de – 13,48%). Entre eles, a receita do quarto trimestre foi de 3,163 bilhões de yuans, um aumento anual de – 2,92%; Q4 perdeu 726 milhões de yuans e fez 495 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.
Reforçar a avaliação, melhorar a competitividade dos terminais e promover o rápido crescimento dos negócios de varejo. Em 2021, os canais de varejo e granel da empresa alcançaram receita de RMB 8,702 bilhões e RMB 1,606 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 27,77% e + 6,64%, respectivamente. O varejo H2 aumentou +13,15% ano a ano sob a base alta, continuando a tendência de crescimento desde o primeiro semestre do ano. O rápido crescimento dos canais de varejo se deve principalmente a: 1) a melhoria contínua do preço unitário do cliente nos canais tradicionais de varejo promove o aumento da eficiência da loja. Desde 2019, a empresa iniciou a transformação estratégica, fortaleceu a avaliação e eliminação de revendedores e efetivamente melhorou a competitividade dos terminais, que é a principal razão para o retorno do negócio de varejo ao crescimento; 2) Todo o negócio de embalagem desenvolveu-se rapidamente, com uma receita anual de 529 milhões de yuans, um aumento anual de 3 vezes, e ainda há amplo espaço no futuro. O declínio do negócio a granel devido à redução significativa da cooperação com a Evergrande em 2021h2 é a principal razão para o ligeiro declínio da receita global do quarto trimestre. Espera-se que o negócio em massa seja plano em 2022 e cresça de forma constante no futuro. Considerando que a receita em massa representa cerca de 15%, o impacto sobre a receita global é limitado. Acreditamos que a base sólida da rede de marketing da empresa e a melhoria da capacidade de gestão impulsionarão o desenvolvimento sustentável do varejo tradicional. Ao mesmo tempo, o negócio empacotado também se tornará um importante ponto de crescimento da empresa, e o grande canal de varejo pode promover o rápido crescimento geral da empresa.
O posicionamento da marca é mais claro, e espera-se que a estratégia big home impulsione o rápido desenvolvimento de várias categorias. Por categoria, a renda de guarda-roupa e acessórios, acessórios de armário e portas de madeira foi de 8,269 bilhões de yuans, 1,420 bilhões de yuans e 458 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 23%, 17% e 57%. Beneficiando da otimização do sistema de gestão de retalho e do desenvolvimento de toda a decoração, o guarda-roupa mantém um rápido crescimento sob a base alta, ao mesmo tempo, a sinergia da categoria impulsiona o desenvolvimento de armários e portas de madeira. Em 2021, a empresa reposicionará a marca de acordo com grupos de consumidores e não categorias, e a coordenação de categorias dentro da marca será mais suave do que entre marcas. Do ponto de vista da marca, Suofeiya Home Collection Co.Ltd(002572) o posicionamento da marca é médio e high-end. Em 2021, o número de lojas aumentou 11 para 2730, e o preço unitário do cliente aumentou 9,63% em relação ao ano anterior. Atualmente, mudou-se para toda a personalização, e o limite da categoria foi expandido ainda mais para software e eletrodomésticos; A Simi posiciona-se como uma loja high-end, e o número de lojas aumentou de 14 para 1122, transformando-se de foco em armários para personalização full house; A Milanna está posicionada para ser mais jovem. Iniciou a promoção de investimentos independentes em abril de 2021. Atualmente, existem 360 revendedores e 212 lojas. Atualmente, o grande sistema doméstico com várias marcas e categorias completas foi classificado claramente, e espera-se que as novas categorias se expandam rapidamente, impulsionando o crescimento sustentável da empresa.
O risco de imparidade do crédito é totalmente liberado, e a rentabilidade está sob pressão a curto prazo. A provisão para imparidade dos recebíveis da empresa do grupo Evergrande totalizou 909 milhões de yuans, representando 77% do valor total. Considerando que alguns dos recebíveis do Evergrande são trocados por imóveis e o Evergrande tem oportunidades de reestruturação, acreditamos que o valor não retirado é mais provável de ser recuperado e o risco de imparidade de crédito foi totalmente liberado. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 33,21%, com uma diminuição homóloga de 3,35pct, principalmente devido ao aumento dos preços das matérias-primas e ao aumento de SKUs no período de transformação multimarcas. Atualmente, a empresa cancelou muitos projetos de drenagem e cores com baixa aceitação, e o preço de matérias-primas, como placas, diminuiu desde 2022. Portanto, acreditamos que a pressão sobre a margem de lucro bruto da empresa deve ser aliviada. Taxa de despesas de vendas e taxa de despesas de gestão são + 0,53pct e -0,31pct respectivamente. O aumento da taxa de despesas de vendas é principalmente devido ao grande investimento de custo no Q4 quando a empresa lançou todo o produto, que se espera que seja melhorado no futuro. No futuro, espera-se que os principais factores, como o aumento contínuo do custo das matérias-primas e o aumento da rendibilidade global das matérias-primas, sejam totalmente mitigados.
Estamos otimistas com o crescimento contínuo do sistema de investimento da empresa e realizações notáveis. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 1430 milhões, RMB 1727 milhões e RMB 2099 milhões, respectivamente, com taxas de crescimento de 106673%, 20,78% e 21,51%, respectivamente. Atualmente, o PE correspondente do preço das ações é de 12,75, 10,59 e 8,74 vezes respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a recuperação das vendas imobiliárias foi menor do que o esperado, o preço das matérias-primas variou acentuadamente e a situação epidêmica superou as expectativas
