Fulongma ( Fujian Longma Environmental Sanitation Equipment Co.Ltd(603686) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021, que realizou uma receita operacional de 5,702 bilhões de yuans, um aumento de 4,75% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 340 milhões de yuans, uma diminuição de 23,13%, menor do que a nossa expectativa; Propõe-se distribuir um dividendo em dinheiro de 2,50 yuan para cada 10 ações a todos os acionistas, com uma taxa de dividendo de 1,74%.
A receita de serviços ambientais cresceu de forma constante, e a proporção de negócios aumentou para 60%. Afetada pelo aumento dos custos da indústria e pela intensificação da concorrência, a margem de lucro bruto abrangente da empresa diminuiu 5,68% para 21,42% em 2021. Em termos de negócios, 1) serviços de saneamento: a receita foi de 3,381 bilhões de yuans, um aumento de 11,68%, representando 59,72% da receita principal; A margem bruta de lucro foi de 23,29%, queda de 2,46pct. 2) Equipamento de saneamento ambiental: a receita foi de 2,114 bilhões de yuans, queda de 11,01% ao mesmo tempo, representando 37,36% da receita principal, e a margem de lucro bruto foi de 19,31%, queda de 6,40 PCT ao mesmo tempo. 3) Novos serviços de construção do projeto PPP: receita de 149 milhões de yuan, margem de lucro bruta de 10,68%. 4) Novos serviços de vendas de energia: receita de 16 milhões de yuan, margem de lucro bruta de 17,90%.
A margem de lucro bruto real dos serviços ambientais continuou a aumentar, e a nova assinatura foi constantemente promovida. Em 2021, a aparente margem de lucro bruto dos serviços ambientais da empresa diminuiu ao mesmo tempo, principalmente devido à expiração das políticas fiscais preferenciais para a epidemia. Considerando a redução do calibre comparável, a margem de lucro bruto real dos serviços ambientais continuou a subir, subindo 3,19pct em relação a 2019, demonstrando a capacidade de operação gradual e estável da empresa no mercado de serviços ambientais. Em 2021, a empresa aumentou a quantidade anualizada de serviços ambientais em 635 milhões de yuans e o valor total do contrato foi de 2,915 bilhões de yuans. Até o final de 2021, a quantidade anualizada do contrato de serviços ambientais realizados pela empresa era de 3,751 bilhões de yuans, o valor total do contrato era de 30,215 bilhões de yuans e o valor total do contrato a ser executado foi de 20,515 bilhões de yuans. Em 2022q1, a empresa adicionou 10 projetos de serviços ambientais, com um valor anual adicional de 152 milhões de yuans e um valor total de contrato de 54800 yuans.A empresa continuou a fazer progressos constantes na assinatura de novas ordens de saneamento ambiental, com foco na expansão bidirecional de negócios e regionais e expandindo o escopo de serviços.
O volume de vendas de equipamentos de saneamento aumentou ligeiramente, e o custo subiu, e a margem de lucro bruto estava sob pressão. Afetados pelo aumento do preço das matérias-primas, mudanças na estrutura do produto e intensificação da concorrência, o preço unitário e a margem bruta de lucro dos equipamentos de saneamento ambiental diminuíram em certa medida. Em 2021, a empresa vendeu 7134 conjuntos de equipamentos de saneamento ambiental, um aumento de 3,15% ao mesmo tempo. Entre eles, o volume de vendas de novos equipamentos energéticos foi de 293, caindo 16,76% ao mesmo tempo. A participação de mercado dos equipamentos de saneamento é de 5,91%, e a dos novos equipamentos de saneamento energético é de 6,55%, ocupando o terceiro lugar na indústria. A margem de lucro bruto dos equipamentos de saneamento ambiental diminuiu 6,4% para 19,31%, dos quais a margem de lucro bruto dos novos equipamentos de saneamento ambiental de energia diminuiu 13,43pct para 20,26%. Com o declínio dos preços das commodities e preços favoráveis downstream dos produtos, espera-se que a rentabilidade dos equipamentos da empresa retorne a um nível razoável.
O período contabilístico das contas a receber foi prolongado e o fluxo de caixa operacional estava sob pressão, com uma diminuição homóloga. Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa diminuiu 86,19% para 121 milhões de yuans, principalmente devido às mudanças nas contas a receber e à diminuição no pagamento recebido devido ao atraso do pagamento do governo para serviços de saneamento ambiental e ao período contábil mais longo das empresas de equipamentos de saneamento ambiental.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando o impacto da acessibilidade macroeconômica e financeira, a velocidade em larga escala da indústria de serviços de saneamento ambiental e equipamentos desacelera, e o preço das commodities a granel continua a subir, e a pressão de custo das empresas de equipamentos é grande. Vamos reduzir o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 579 / 683 milhões de yuans para 428 / 490 milhões de yuans em 20222023, e espera-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será 571 milhões de yuans em 2024. O valor de mercado atual corresponde a 10 / 9 / 8 vezes de PE em 20222024, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a melhoria da taxa orientada para o mercado é menor do que o esperado, as vendas de equipamentos são menores do que o esperado e a concorrência no mercado é intensificada
