\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Ainda há espaço para a recuperação do fluxo de passageiros em Hainan, e o risco de desvio deve ser visto racionalmente. O fluxo de passageiros dos aeroportos de Sanya e Haikou só recuperou para o nível de 70-80% antes da epidemia. Considerando o aumento coordenado da capacidade de drenagem pelos tipos de negócios das ilhas periféricas e a dotação de recursos naturais de Hainan, acreditamos que ainda há 30% – 40% de espaço para a recuperação do fluxo de passageiros em Hainan. De acordo com a classificação e análise do fluxo de passageiros no relatório anterior China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ‘s visão geral, efeito de escala e flexibilidade, acreditamos que não há necessidade de se preocupar muito com o problema de desvio antes que o fluxo de passageiros em Hainan retorne ao mesmo período em 2019.
O efeito de escala da isenção fiscal nas ilhas periféricas é significativo e espera-se que a rendibilidade a longo prazo continue a melhorar. Do ponto de vista das lojas, o lado da despesa é composto principalmente por mão-de-obra e depreciação, que apresenta rigidez significativa. Em seguida, com a recuperação do fluxo de passageiros e a melhoria adicional do preço unitário de passageiros, espera-se que a rentabilidade das lojas continue a melhorar. Do ponto de vista do grupo, espera-se que a nova cidade portuária duty-free reduza a taxa de despesa da sede e melhore a rentabilidade geral do grupo, além da receita e lucro da única loja.
A avaliação está em uma baixa histórica, e o lado esquerdo do layout é recomendado. 1. Em fevereiro, o funcionamento do grupo foi satisfatório, com receita e lucro aumentaram 20% em relação ao ano anterior. Devido ao impacto repetido da epidemia local, espera-se que o desempenho em março esteja ligeiramente sob pressão. Acreditamos que o atual ajuste de avaliação é suficiente, a expectativa epidêmica foi totalmente inserida, e espera-se que a avaliação entre em um caminho ascendente. Sob a suposição neutra, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe do grupo seja de 10,9 bilhões de yuans, correspondendo a pe3,0 bilhões de yuans 3X; Sob o cenário extremamente pessimista, mesmo que o desempenho anual seja seriamente afetado pela epidemia, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe do grupo seja de 7,2 bilhões de yuans, que pode ser usado como a linha de fundo do lucro sob a suposição extrema. Acreditamos que a faixa de lucro com valor de referência é de 9,2 ~ 11 bilhões de yuans, correspondendo a pe3,0 bilhões de yuans 5~36.4X.
Sugestão de investimento: a epidemia repetida bloqueou o fluxo de passageiros em Hainan, e então a epidemia diminuiu e o fluxo de passageiros em Hainan retomou. Com a sobreposição das características rígidas da taxa da indústria isenta de impostos nas ilhas periféricas, o fim do lucro da isenção fiscal da China deve continuar a crescer; Espera-se que o desembarque do novo porto leve a empresa para fora da segunda curva de crescimento. Esperamos que o grupo realize um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 9,59 / 109,8 / 15,59 bilhões de yuans em 2021, 2022 e 2023, respectivamente, correspondendo a pe44,9 bilhões de yuans 7/30.5/21.5X.
Aviso de risco: as vendas isentas de impostos das ilhas periféricas são inferiores ao risco esperado; A recuperação do fluxo internacional de passageiros é inferior ao risco esperado; Risco de recorrência da epidemia local; O risco de intensificação da concorrência na ilha.
