\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 949 Shenzhen Capol International&Associatesco.Ltd(002949) )
A receita manteve um crescimento médio e alto, e a provisão para recebíveis foi suficiente. Em 2021, a receita e o lucro líquido imputáveis à empresa-mãe foram de 2,88/110 bilhões, homólogos + 51,9% / – 39,2%; 21q4 receita e lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe: 1,04 / – 40 bilhões, ano a ano + 35,5 / – 156,3%. Há duas razões para o crescimento da receita e declínio do lucro: 1 No 4º trimestre foi acumulada uma imparidade de crédito de RMB 110 milhões, principalmente porque a empresa fez provisão de má dívida para ativos a receber de clientes imobiliários como o Evergrande; Em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 20,9%, yoy-5,5pct, principalmente devido à baixa proporção da margem de lucro bruto do negócio de engenharia de construção, que reduziu a margem de lucro bruto global. Se a perda por imparidade de crédito da empresa no 4º trimestre for excluída, o lucro total em 2021 será de 260 milhões, ano a ano + 17,1%. O cash flow operacional foi de 240 milhões, ano-8,3%, que se manteve elevado e estável. A taxa de vendas / gestão / Finanças / I & D é de 1,7 / 5,7 / 0,4 / 3,4%, yoy-0,2 / – 1,1 / + 0,2 / – 0,5pct. O aumento das despesas financeiras deve-se à implementação, pela empresa, das novas normas de locação, incluindo os juros sobre passivos de locação em despesas financeiras e a adição de juros sobre títulos convertíveis.
A principal indústria de design cresceu de forma constante, e o valor da produção per capita aumentou significativamente. Em 2021, a receita da consultoria projeto/custo/construção/processo inteiro é de 1,54/2,3/10,9/0,20 bilhões, yoy + 24,7 / + 34,4 / + 137,4 / – 29,3%; A margem de lucro bruta é de 31,7 / 34,9 / 2,7 / 25,6%, ano-1,6 / + 2,5 / – 2,2 / – 2,3pct. O rápido crescimento dos negócios de construção aumentou significativamente, o que se deve principalmente à execução da empresa de grandes pedidos de engenharia ganhos em 2020q2. Além do custo, a margem bruta de lucro de todos os negócios diminuiu, o que acreditamos estar relacionado ao aumento do custo dos materiais de construção e à intensificação da concorrência externa. Os pedidos de projeto / custo recém-assinados são de 2,44/450 bilhões, yoy + 5,1/27,3%, e o projeto arquitetônico montado no projeto é de 1,09 bilhão, representando 45% e yoy + 19%. As encomendas de montagem mantiveram um crescimento médio e elevado, mas a taxa de crescimento das encomendas de negócio de design abrandou. Acreditamos que se deve principalmente ao declínio da procura de construção imobiliária. A empresa tem 4616 designers, yoy + 4,6%; A renda per capita é de 333000 yuan, yoy + 19,2%. A significativa expansão do pessoal chegou ao fim e a renda per capita aumentou significativamente.
O risco da empresa foi totalmente liberado e espera-se que inaugure a oportunidade de reparo de avaliação. A empresa fez provisão individual para perda de dívida ruim em 2021, e o risco é totalmente liberado. Acreditamos que, sob a influência da epidemia desde 2022, o ritmo de recuperação da demanda foi interrompido, a pressão descendente sobre a economia aumentou, e mais apoio político é necessário para estabilizar o crescimento.
Com o investimento contínuo de montagem e BIM, o impulso de crescimento da empresa ainda é forte. A empresa acelerou a promoção do negócio do projeto pré-fabricado, com encomendas contabilizando quase metade em 21 anos. Em 2025, o projeto pré-fabricado de novos edifícios deve chegar a 30%. O projeto pré-fabricado ainda será uma força motriz importante para o crescimento da empresa. Sob a tendência de expandir toda a cadeia da indústria da construção, a importância da capacidade de integração de recursos industriais das empresas de projeto arquitetônico é proeminente. A empresa continua a aumentar o investimento em Tecnologia BIM, tendo obtido em 2021 7 patentes de invenção relevantes e desenvolvido e lançado a plataforma ibim v4 Versão 0 e Huayang versão de construção rápida 2022, empresa de tecnologia da cidade de Huayang tem mais de 130 funcionários. Em fevereiro de 2022, a empresa planeja investir 15 milhões de yuans, detendo 30% das ações, e Zwsoft Co.Ltd(Guangzhou)(688083) planeja estabelecer uma joint venture para desenvolver software BIM doméstico, que deve inaugurar a oportunidade de substituição doméstica de software BIM.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Prevemos o eps1 da empresa em 22-24 anos 24 / 1,62 / 2,00 yuan / ação (originalmente previsto para ser 1,35 / 1,71 yuan / ação em 22-23 anos).Referindo-se a empresas comparáveis, o nível de avaliação razoável atual da empresa é 15x PE em 2022, e o preço alvo correspondente é 18,59 yuan,
Dicas de risco
A promoção da política de construção pré-fabricada é menor do que o esperado, o risco de dívidas ruins de contas a receber, e as novas ordens e conversão de ordens são menores do que o esperado
