\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 025 Guizhou Space Appliance Co.Ltd(002025) )
Evento: a empresa divulgou recentemente seu relatório anual 2021, com receita anual de 5,04 bilhões de yuans, yoy + 19,4%; Lucro líquido atribuível à empresa-mãe: 490 milhões de yuans, yoy + 12,4%; Deduza lucro não líquido de 460 milhões de yuan, yoy + 13,3%. O desempenho anual basicamente atende às expectativas anteriores do mercado. Acreditamos que, como fornecedor principal de conectores, a proporção da empresa de aplicações high-end continua a aumentar, e sua posição atual tem um grande desempenho de custo de configuração.
O aumento do preço das matérias-primas provocou uma diminuição a curto prazo da margem de lucro bruta, e há muito espaço para melhorias no futuro. Em um único trimestre, a receita é relativamente equilibrada, e as despesas no final do ano aumentaram. 2021q1 ~ Q4: 1) receita de 1,12 bilhão, 1,22 bilhão, 1,33 bilhão e 1,37 bilhão de yuans; 2) O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 120 milhões de yuans, 140 milhões de yuans, 140 milhões de yuans e 90 milhões de yuans. Em 2021, a margem de lucro bruta abrangente foi de 32,6%, com decréscimo homólogo de 1,8ppt; A taxa de juros líquida foi de 11,2%, uma diminuição homóloga de 0,8ppt, e a margem de lucro caiu para a mais baixa nos últimos três anos devido ao aumento dos preços das matérias-primas e outros fatores. Em termos de produtos, 1) conector: a receita foi de 3,32 bilhões de yuans, yoy + 21,9%, representando 66,0% da receita total, e a margem de lucro bruto diminuiu em 1,1ppt para 34,6% ano a ano. 2) Motor: a receita foi de 1,17 bilhão yuan, yoy + 15,4%, representando 23,1% da receita total, e a margem de lucro bruto diminuiu em 3,5ppt para 24,2% ano a ano.
A proporção de aplicações aeroespaciais aumentou ainda mais, e as vendas conexas aumentaram 48% em termos homólogos. 1) Em 2020, a receita de aplicativos high-end da empresa representou 70% da receita total, e as vendas do grupo de Ciência Aeroespacial e indústria, o maior cliente, representaram 18,6% da receita total e 26,5% da receita de aplicativos high-end; 2) Em 2021, o grupo de ciência e indústria aeroespacial, o maior cliente, representou 21,4% da receita total. Assumindo que a receita de aplicações high-end ainda representou 70%, as vendas do grupo de Ciência Aeroespacial e indústria representaram 30,6% da receita de aplicações high-end, que aumentou ainda mais; 3) Em 2021, os cinco principais clientes da empresa representaram 68%, com um aumento homólogo de 7 ppt e aumento da concentração; 4) A empresa espera que as vendas totais de produtos para partes relacionadas em 2022 serão de 1,6 bilhão de yuans, um aumento de 48,4% sobre a quantidade real do ano anterior, ou refletindo a demanda total para pedidos subsequentes.
Melhorar a capacidade de controlo de custos; A recuperação do pagamento de bens melhorou e o fluxo de caixa operacional melhorou. Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa diminuiu 1,2ppt para 19,9% em termos homólogos. Especificamente: 1) a taxa de taxa de gestão foi de 7,8%, com aumento homólogo de 0,04ppt; 2) O rácio de despesas com vendas foi de 2,3%, com uma diminuição homóloga de 0,9ppt; 3) O rácio de despesa financeira foi de – 0,2%, com decréscimo homólogo de 0,2ppt; 4) A taxa de despesas em I & D foi de 10,0%, com uma diminuição homóloga de 0,1 ppt. O custo de P & D foi 504 milhões de yuans, aumentando continuamente por cinco anos consecutivos. Até o final de 2021, a empresa: 5) as contas a receber eram 4,21 bilhões de yuans, um aumento de 7,3% em relação ao início do ano; 6) O pagamento antecipado foi de 70 milhões de yuan, uma diminuição de 26,3% no início do ano; 7) O estoque foi de 990 milhões de yuans, um aumento de 59,0% sobre o início do ano, principalmente devido ao aumento na aquisição de material; 8) As responsabilidades contratuais foram 330 milhões de yuans, um aumento de 66,2% no início do ano, devido ao aumento do pré-pagamento dos clientes; 9) O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 830 milhões de yuans, um aumento de 1138% sobre o início do ano.
Sugestão de investimento: a empresa é o fornecedor principal de conectores na China, e sua proporção de aplicação no campo aeroespacial está aumentando. Em 2021, os novos pedidos da empresa atingiram um recorde e levantarão 1,43 bilhão de yuans para expandir a produção. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de 950 milhões de yuans, 1,3 bilhão de yuans e 1,74 bilhão de yuans respectivamente.O preço atual da ação corresponde a 28x / 20x / 15x PE de 2022 a 2024. Considerando a elasticidade de crescimento e o espaço de melhoria da governança da empresa, damos 35 vezes PE em 2022, e o EPS em 2022 é de 2,09 yuan / ação, correspondendo ao preço alvo de 73,18 yuan. Para a primeira cobertura, dê uma classificação “recomendada”.
Aviso de risco: a procura a jusante é inferior ao esperado; A promoção de projectos de industrialização não é como esperado
