\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 271 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
Receita manteve alto crescimento, crescimento contrário, destacando a competitividade líder
Na noite de 11 de abril, a empresa divulgou seu relatório anual de 21 anos. Nos 21 anos, a empresa alcançou receita de 31,93 bilhões de yuans, yoy + 47,0%, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 4,21 bilhões de yuans, yoy + 24,1%, deduzindo a taxa de crescimento do lucro líquido não atribuível de 25,1%. O desempenho excedeu ligeiramente o valor expresso de desempenho anterior. 21q4 alcançou receita de 9,25 bilhões de yuans, yoy + 37,0%, e lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,53 bilhão de yuan, yoy + 21,3%, Julgamos que o alto crescimento da renda se deve principalmente ao afundamento de canais e à expansão acelerada de múltiplas categorias. A indústria impermeável 21h2 é afetada pelo declínio acentuado da nova construção imobiliária. Julgamos que a recuperação da política imobiliária de acompanhamento deve transformar-se gradualmente para o lado fundamental. A partir de 22q2, os dados front-end do imobiliário ou bater no fundo. Ao mesmo tempo, as novas regulamentações impermeáveis estão se aproximando do chão, e o rápido crescimento do telhado fotovoltaico também deve trazer novo incremento. Continuamos otimistas sobre a posição de liderança e layout diversificado da empresa.
Grupo de construção civil superou as expectativas, e o aumento de preços deve transmitir pressão de custos
Nos últimos 21 anos, a receita de material enrolado impermeável / revestimento / construção / outros atingiu 156,7/98,2/40,3/1,4 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 40,0% / + 63,3% / + 21,9% / + 26,5% respectivamente O volume de revestimentos de construção, argamassa de isolamento térmico, pó de massa de massa e outros negócios aumentou rapidamente, e a expansão de várias categorias continuou a exceder as expectativas. Nos últimos 21 anos, a renda do grupo de construção civil da China atingiu 3,79 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 93%. Nos últimos 21 anos, o volume de vendas de materiais impermeáveis atingiu 1,53 bilhão de metros quadrados, um aumento ano a ano de + 51,2%. A vantagem principal foi significativa. A proporção da receita dos cinco principais clientes nos primeiros 21 anos continuou a diminuir em 3,4 pct para 14,2%. Nos últimos 21 anos, a margem de lucro bruta das vendas da empresa foi de 30,5%, com um aumento homólogo de – 6,5pct, dos quais a margem de lucro bruta de material enrolado / revestimento / construção foi de – 8,1 / – 7,1 / – 0,1pct ano a ano. O preço de matérias-primas como o asfalto aumentou significativamente, o que afetou o aumento da margem de lucro bruta. A partir de 16 de março, o preço dos principais produtos da empresa, como o material enrolado e revestimento, foi ajustado em 10% ~ 20%. Acreditamos que o aumento do preço deve transmitir a pressão de custos e atingir o objetivo de negócios com alta qualidade ao longo do ano.
O fluxo de caixa continuou a melhorar e a capacidade de controlar as despesas foi ainda melhorada
Em 21 anos, o fluxo de caixa operacional líquido atingiu 4,115 bilhões de yuans, com uma relação ano-a-ano de – 3,99pct para 111,4% e uma relação ano-a-ano de – 8,2pct para 115,2%. O declínio da taxa de pagamento de caixa levou à melhoria do fluxo de caixa operacional. Em 21 anos, as contas a receber da empresa (incluindo contas) aumentou em + 36,2% ano-a-ano, o que foi significativamente menor do que a taxa de crescimento da renda, levou ao declínio dos dias de volume de negócios de contas a receber e a melhoria óbvia da qualidade do negócio. No final do ano, outros recebíveis totalizaram 880 milhões de yuans, uma diminuição significativa em comparação com 4,04 bilhões de yuans no final do 21q3. Durante o período de 21 anos, a taxa de despesa foi de 14,6%, com uma taxa homóloga de -3,3pct, das quais as taxas de despesa de vendas / gestão / I&D / finanças foram de -1,29 / – 0,65 / – 0,38 / – 1,02pct respectivamente em termos homólogos. A taxa de juros líquida da empresa no 21º ano foi de 13,2%, com um aumento homólogo de -2,4pct. A pressão sobre o lado da matéria-prima corroeu a rentabilidade. O esquema diversificado continuou a ser promovido e a notação “comprar” foi mantida
Acreditamos que com a crescente concentração de clientes downstream e o fortalecimento das vantagens sobrepostas de marca, serviço, canal e custo, a participação de mercado da empresa na indústria de impermeabilização deve continuar a aumentar. Ao mesmo tempo, a empresa está também na vanguarda da indústria em termos de layout diversificado de negócios, como materiais de construção civil, revestimentos, isolamento térmico, argamassa, reparação e novas energias. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos é previsto para ser 5,28 / 65,0 / 7,98 bilhões de yuans. Referindo-se ao PE médio de 19,3 vezes da empresa comparável em 22 anos, considerando a posição de liderança da empresa e o rápido volume de novos negócios, reconhecemos e damos à empresa 30 vezes PE em 22 anos, o preço alvo é 63,0 yuan, e mantemos a classificação de “comprar”.
Dica de risco: a nova construção de imóveis é significativamente menor do que o esperado, os preços do petróleo e do asfalto recuperam acentuadamente e o fluxo de caixa deteriora-se acentuadamente.
