\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 916 Shennan Circuits Co.Ltd(002916) )
Shennan Circuits anunciou os resultados do 1T22. A receita/PN cresceu 21,7%/42,9% ante o ano homólogo, atingindo RMB3.316 milhões/RMB348 milhões. Os resultados do 1T22 estavam largamente de acordo com a nossa previsão, com uma surpresa positiva da margem. Olhando para o futuro, continuamos cautelosos devido ao ambiente macro difícil e recente ressurgimento de casos de COVID na China. Embora este último tenha impacto limitado na produção de Shennan, a incerteza da demanda permanece, pois a interrupção da cadeia de suprimentos deve durar mais tempo Manutenção HOLD, TP ajustado para RMB102.
Os resultados do 1T22 estão largamente alinhados com a surpresa positiva da margem. As receitas do 1T22 foram largamente alinhadas com a nossa previsão, representando 20,1% da nossa estimativa do AF21 (vs. 19,5% no 1T21). GPM foi 26,8%, 4,3% superior ao 4Q21, principalmente devido a 1) mistura de produtos favorável, 2) recuperação de GPM para PCBA, 3) melhoria da eficiência operacional como nova fábrica Nantong ramping uproduction e 4) otimização da estrutura do produto / cliente para PCB andsubstrat negócios.
O recente bloqueio parcial tem um impacto limitado na produção, mas a incerteza da procura permanece. Casos de COVID recorrentes na China têm impacto limitado na produção, uma vez que algumas fábricas estão atualmente sob gestão do sistema de circuito fechado. No entanto, espera-se que o impacto na procura e na cadeia de abastecimento dure mais tempo. Acreditamos que a demanda do datacenter/auto permanecerá forte este ano, mas parcialmente compensada pela escassez prolongada do chip. Para o mercado das telecomunicações, a procura continua a ser fraca neste momento. De acordo com os últimos arquivos da Telco, ~670k estações 5Gbase (incluindo 28k 700MHz) serão adicionadas em 2022 (contra 650k/640k em 20212020). O capex global será fixo em 2022; no entanto, os gastos relacionados ao 5G serão menores e o cronograma detalhado de implantação não está claro.
Manter HOLD, com novo TP de RMB102. Esperamos que a receita do FY22 cresça 18. 3% YoY, suportado pela nova capacidade lançada este ano e forte demanda por datacenter/auto/substrato. No entanto, a incerteza permanecerá mais tempo do que o esperado, à medida que persistir a interrupção da cadeia de abastecimento. Reduzimos o multipleto de P/E alvo 26,2x FY22E P/E, médio P/E histórico de 2 anos, (vs. 30x anterior), e reduzimos o TP para RMB102. Potencial positivo: 1) facilidade de escassez de cavacos mais cedo do que o esperado, 2) recuperação mais forte da demanda do consumidor e 3) custo material e saliência logística removidas.
