\u3000\u30 Chongqing Baiya Sanitary Products Co.Ltd(003006) 99 Weihai Guangwei Composites Co.Ltd(300699) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 em 12 de abril. Em 2021, alcançou uma receita de 2,607 bilhões de yuans (+ 23,25%), um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 758 milhões de yuans (+ 18,18%), uma margem de lucro bruto de 44,42% (- 4,81 PCTs) e uma margem de lucro líquido de 29,00% (- 1,28 PCTs).
Principais pontos de investimento:
Principal fornecedor de fibra de carbono militar: a empresa é a primeira empresa privada na China a implementar a localização de fibra de carbono. Com fibra de carbono como o núcleo e o upstream e downstream da cadeia da indústria composta de fibra de carbono como a linha principal, a empresa desenvolve uma cadeia doméstica da indústria de fibra de carbono liderada por militares, quebra o monopólio dos países ocidentais e fornece forte garantia para o equipamento de defesa nacional da China. É o principal fornecedor de fibra de carbono no campo aeroespacial da China. A empresa desenvolve ativamente produtos civis de fibra de carbono e implementa a estratégia de desenvolvimento de “integração civil militar de produtos militares e civis que integram os militares com as pessoas, dão prioridade a produtos militares, compartilham produtos militares e civis, apoiam os militares com as pessoas e interagem com produtos militares e civis”.
O desempenho tem sido constantemente melhorado e a rentabilidade tem sido constantemente melhorada: em 2021, a receita da empresa aumentou 23,25% em termos homólogos, o lucro líquido atribuível à mãe aumentou 18,18%, a ova da empresa (diluída) foi de 18,29% (+ 0,64 pcts) e o desempenho continuou a atingir um novo pico. Sob a influência da redução do preço do produto em 2021, o lucro líquido e o lucro líquido após a não dedução mantiveram um crescimento estável. Negócios específicos:
\u3000\u30001. Fibra de carbono e tecido: em 2021, a receita será de 1,275 bilhão de yuans (+ 18,32%), e a margem de lucro bruta será de 70,05% (- 5,11 PCTs). Este ano, a empresa neste setor é dividida em fibra definida (principalmente grau T300, com receita de 903 milhões de yuans, representando 71% e margem de lucro bruto de 82,69%) e fibra não definida (principalmente série T700, série T800 e série MJ, com receita de 372 milhões de yuans, representando 29% e margem de lucro bruto de 39,36%). A pressão sobre a margem de lucro bruto global deste setor em 2021 é principalmente devido à redução da produção em massa de fibra de carbono definida e o aumento da proporção de contribuição de fibra não definida com baixa margem de lucro bruto. O novo negócio de fibra amorfa contribuiu com um grande incremento de lucro este ano, e sua contribuição para o crescimento do desempenho atingiu 70,33%. Embora o preço do produto da produção em massa finalizada do negócio de fibra de carbono tenha diminuído, devido ao aumento da escala de negócios, a rentabilidade ou contribuição para a formação de lucros permaneceu basicamente estável, e a contribuição para o crescimento do desempenho foi de 0,91%. Acreditamos que com a produção em lote e entrega de novas fibras amorfas no futuro, espera-se impulsionar as vendas de novas fibras de carbono e tornar-se uma nova força motriz de crescimento da empresa.
\u3000\u30002. Feixe de carbono: em 2021, a receita foi de 808 milhões de yuans (+ 12,56%), a margem de lucro bruto foi de 15,07% (- 5,49 PCTs), e a contribuição para o crescimento do desempenho foi de – 22,09%. O negócio de feixe de carbono foi afetado pela oferta apertada de fibra de carbono, principal matéria-prima no primeiro semestre do ano, o aumento do preço e a epidemia, a entrega de pedidos de produtos foi insuficiente, a rentabilidade dos produtos diminuiu e a margem de lucro bruto diminuiu para 11% em 2021h1. No segundo semestre do ano, a empresa reforçou ainda mais a gestão da cadeia industrial, melhorou em certa medida a sua rentabilidade e recuperou a sua margem de lucro bruta. Posteriormente, com o abrandamento da pressão de aumento de preços, os lucros comerciais da empresa neste setor continuarão a recuperar.
\u3000\u30003. A taxa de lucro bruto da imersão em TS deverá aumentar 2694,1% para o desempenho da imersão em TS em 2021 (+ 1,59%) e a taxa de lucro bruto deverá ser de 2694,1% para o desempenho da imersão em TS em 2021. Em 2021, o prepreg da empresa expandiu-se suavemente no campo da energia eólica e desenvolveu com sucesso o semi-prepreg de fibra de carbono adequado para a fabricação de lâminas de energia eólica, que se tornou a principal fonte de crescimento da renda empresarial do setor de prepreg; Ao mesmo tempo, através do ajuste da estrutura industrial, a empresa expande ativamente os produtos prepreg high-end nos campos da aviação, aeroespacial, armas, eletrônica, construção naval e assim por diante, e a proporção de produtos de alto valor agregado continua a aumentar.
\u3000\u30004. Materiais compósitos: em 2021, a receita foi de 96 milhões de yuans (+ 141,00%), a margem de lucro bruto foi de 23,17%, e a contribuição para o crescimento do desempenho foi de 17,75%. Com a primeira e segunda fases do centro composto avançado da empresa sendo colocado em uso uma após a outra, o desenvolvimento de negócios e a construção de capacidades também fizeram progressos rápidos. O rápido crescimento da receita composta da empresa é principalmente devido ao desenvolvimento bem sucedido das múltiplas estruturas compostas UAV da empresa e componentes compostos de aviação. Ao mesmo tempo, também impulsiona o negócio da empresa para estender-se aos campos de aplicação downstream. A empresa obteve a qualificação de fornecedor de algumas peças e componentes de muitas fábricas principais de motores de aviação, A fim de melhorar o escopo e profundidade da cooperação entre a empresa e a fábrica principal de motores, um bom começo foi feito.
\u3000\u30005. Máquinas de precisão Guangwei: em 2021, a receita foi de 48 milhões de yuans (+ 60,46%), a margem de lucro bruto foi de 21,85%, e a contribuição para o crescimento do desempenho foi de 1,57%. Visando o mercado de aviação high-end, a máquina de precisão de Guangwei concentra-se na pesquisa e desenvolvimento de vários equipamentos de enrolamento de fibra, equipamentos automáticos de colocação de fio e fita e equipamentos de suporte à terra. O “sistema de colocação de fio CNC grande de alta eficiência e alta flexibilidade” desenvolvido pela empresa ganhou o primeiro prêmio na primeira competição de fabricação inteligente da indústria de novos materiais na província de Shandong.Os dois padrões da indústria de equipamentos de fibra de carbono da tecnologia de forno de carbonização de alta temperatura para produção de dimensão de fibra de carbono e tecnologia de forno de grafitização para produção de dimensão de fibra de carbono de alto módulo elaborado pela empresa foram aprovados pelo Ministério da indústria e tecnologia da informação da República Popular da China, e o primeiro conjunto de “máquina de colocação automática de fio dupla estação” desenvolvido para placa de material composto, E passou a avaliação de desempenho do COMAC da máquina doméstica de colocação de fio.
A eficiência operacional da empresa continuou a aumentar: enquanto o desempenho operacional geral da empresa aumentou constantemente, as três taxas de taxa (4,69%, -1,84pcts) diminuíram significativamente. Especificamente, as despesas de gestão (95 milhões de yuans, + 5,93%) aumentaram e permaneceram basicamente estáveis; As despesas de vendas (17 milhões de yuans, – 7,64%) caíram, principalmente devido ao declínio acentuado nas despesas de publicidade da empresa (401500 yuans, – 81%); A diminuição das despesas financeiras (RMB 10 milhões, – 44,39%) deveu-se principalmente à diminuição homóloga de 520 milhões em fatoração e descontação não recurso; As despesas de P & D (RMB 232 milhões, – 15,25%) diminuíram, principalmente porque a tarefa de desenvolvimento de fibra de carbono do projeto t800h foi basicamente concluída e o projeto M40J foi concluído.
O estoque da empresa é de 412 milhões de yuans (em comparação com o início do período + 43,88%), principalmente devido ao aumento de materiais de produção e produtos acabados, incluindo 185 milhões de yuans de matérias-primas (em comparação com o início do período + 43,24%), 47 milhões de yuans de produtos em processo (em comparação com o início do período + 75,28%) e 137 milhões de yuans de mercadorias em estoque (em comparação com o início do período + 25,79%), o que aumentará o desempenho no futuro.
A epidemia superou o impacto da redução de preços, e o desempenho de 2022q1 estava sob pressão: a empresa anunciou a previsão de desempenho de 2022q1, realizando uma receita de 591 milhões de yuans (-5,46%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 207 milhões de yuans (-5,37%). É principalmente devido à queda anual no preço dos produtos de fibra de carbono finalizados fornecidos a granel, o que afeta a rentabilidade do produto; Além do impacto da epidemia, alguns setores de negócios interromperam a produção e a logística foi interrompida, afetando a produção e a entrega do produto. Especificamente, a receita do negócio de fibra de carbono (incluindo tecido) foi de 384 milhões de yuans, com um aumento anual de cerca de 7%; A receita do negócio de feixe de carbono de energia eólica foi de 141 milhões de yuans, com um aumento anual de cerca de 2%; O negócio do prepreg realizou uma receita de 48 milhões de yuans, uma queda de cerca de 56% ano a ano devido ao fim da ordem faseada do prepreg de energia eólica, que contribuiu muito no mesmo período do ano passado.
O projeto de investimento levantado foi colocado em operação e a capacidade de produção começou a ser liberada: em 2021, a capacidade de projeto de fibra de carbono da empresa atingiu 2655 toneladas (+ 43%, 5030 toneladas em construção), a capacidade de feixe de carbono atingiu 10,2 milhões de metros (+ 20%, 1,7 milhão de metros em construção) e a capacidade de prepreg atingiu 13,75 milhões de metros quadrados (plano, 850000 metros quadrados em construção).
Construção contínua da capacidade da empresa:
① o IPO levantou e investiu projetos “projeto de industrialização de fibra de carbono de alta resistência e alto modelo” e “projeto de industrialização de tecnologia de preparação eficiente de fibra de carbono de alta resistência de integração civil militar” serão concluídos em 2021 e atingirão a meta de investimento esperada;
② concluir a verificação de equivalência da reconstrução da capacidade precursora de um produto de fibra de carbono finalizado em diferentes locais, de modo a aumentar a capacidade de fibra de carbono da linha de produção deste modelo para cerca de 500 toneladas por ano;
① em 2021, a empresa usará seus próprios fundos para construir e reconstruir duas linhas de produção de fibra de carbono, uma é construir uma linha de produção de fibra de carbono multifuncional com uma produção anual de 30 toneladas de qm4035 / qm4050, de modo a atender ao rápido crescimento de Changzheng Engineering Co.Ltd(603698) e demanda de produtos civis de alta qualidade para aplicações de fibra de carbono de alta resistência e alto módulo. Em segundo lugar, através da transformação tecnológica, uma nova linha de produção industrializada de 1000 toneladas é formada com base na linha experimental original, que é utilizada para a produção de processo úmido 800700 e outros produtos, de modo a fazer reservas de capacidade para as necessidades de aplicação ou potenciais encomendas dos dois produtos na área de equipamentos de aviação a jusante, prevista para ser construída em 2022;
① Inner Mongolia Guangwei projeto de fibra de carbono de baixo custo (planejado 10000 toneladas), com uma capacidade de 4000 toneladas em construção na fase I, deve ser concluído e colocado em operação em 2022. A intenção original do projeto é fornecer garantia de matéria-prima de fibra de carbono para o negócio de feixe de carbono da empresa, levando em conta a expectativa de crescimento do mercado civil. No futuro, o projeto Guangwei da Mongólia Interior da empresa formará uma estrutura de produto com coexistência de produtos com várias especificações de reboque e correspondência de extremidades altas e baixas, e fará ajustes necessários com a mudança do ambiente de mercado.
⑤ em termos de capacidade de feixe de carbono, a empresa continuou a promover firmemente a construção da capacidade de feixe de carbono como planejado, completou 10 linhas de produção de feixe de carbono com uma produção anual de 1,7 milhão de metros, e adicionou 10 projetos de construção de capacidade de feixe de carbono com uma produção anual de 1,7 milhão de metros. Após a conclusão, a empresa terá 70 linhas de produção de feixe de carbono com uma produção anual de 11,9 milhões de metros, de modo a reservar a capacidade necessária e razoável para o mercado incremental de energia eólica formado pelas principais usinas de motor da China com base na tecnologia de feixe de carbono.
⑥ em termos de centro avançado de P & D de material composto, em 2021, a construção da fase II do centro avançado de P & D de material composto investido pela empresa com seus próprios fundos foi basicamente concluída.O centro avançado de material composto formou basicamente uma linha de pesquisa científica e produção de processo de autoclave e de apoio ao negócio de material composto high-end com centro de P & D de fase I como o corpo principal, e uma linha de produção em lote de perfis moldados, tubos, UAVs e outros negócios com planta de fase II como o corpo principal.
Todo o layout da cadeia industrial adere à estratégia de desenvolvimento de fibra de carbono “dois altos e um baixo”: a empresa está comprometida em se tornar uma empresa de produção de cadeia industrial inteira de fibra de carbono. Em 2021, a empresa planeja realizar a produção e montagem de vários materiais compósitos e o layout de P & D e vertical de vários instrumentos de precisão high-end. Atualmente, o protótipo de toda a cadeia industrial da empresa foi formado. O layout de toda a cadeia industrial da empresa é propício para o rápido desenvolvimento de pesquisa sistemática, aquisição oportuna de informações de avaliação e feedback, e a formação de capacidades técnicas abrangentes na digestão e absorção de tecnologias essenciais, aplicação e desenvolvimento de novos produtos, maturidade e estabilidade de processos, rastreamento e feedback da qualidade do produto, suporte de equipamentos, etc; A empresa adere à estratégia de desenvolvimento de fibra de carbono “dois altos e um baixo” de alta resistência, alto módulo e baixo custo, segue de perto a fronteira internacional e as necessidades nacionais e forma uma série e diversificados produtos de fibra de carbono.
Sugestão de investimento: como o principal fornecedor de fibra de carbono no campo aeroespacial da China, a empresa está atualmente no período de transição de alternância de produtos novos e antigos. No futuro, a dependência da empresa em um único produto ou um único campo será gradualmente reduzida, e a diversificação de produtos e negócios estabelecerá uma base sólida para o crescimento estável da empresa. Ao mesmo tempo, a empresa continua a fazer um bom trabalho no layout estratégico geral da cadeia industrial, agarrar mercados-chave e estender-se continuamente aos produtos downstream e civis. Além disso, a conclusão do projeto de investimento levantado e a implementação futura do projeto Baotou abrirão o teto da capacidade de produção da empresa. Estimamos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de 3,297 bilhões de yuans, 4,094 bilhões de yuans e 5,052 bilhões de yuans respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 972 milhões de yuans, 1,178 bilhões de yuans e 1,428 bilhões de yuans respectivamente, e o EPS será de 188 yuans, 2,27 yuan e 2,76 yuan respectivamente. Mantemos a classificação de “compra” com um preço alvo de 70 yuans, correspondendo a 37 vezes, 31 vezes e 25 vezes do EPS previsto de 2022 a 2024.
Dica de risco: a capacidade de produção não é suave, o preço das matérias-primas sobe e o progresso da pesquisa e desenvolvimento tecnológico é menor do que o esperado.
