\u3000\u30 Chongqing Baiya Sanitary Products Co.Ltd(003006) 33 Sonoscape Medical Corp(300633) )
Principais pontos de investimento
Cem pés, ultra-som + endoscopia partiram novamente Sonoscape Medical Corp(300633) 20 anos de foco em pesquisa independente e desenvolvimento de tecnologias principais, e ultra-som + endoscopia lidera a inovação tecnológica. Não há dúvida sobre a influência da marca da empresa hoje. Nos últimos três anos, a empresa continuou a sair do período doloroso: com a recuperação das compras hospitalares militares, o lançamento da eficácia da reforma do canal de marketing, a compensação do risco de redução do goodwill das subsidiárias e a mitigação gradual da epidemia, a receita e o desempenho da empresa aceleraram para um ponto de virada ascendente. O nível estratégico está se tornando cada vez mais claro. O ultra-som Doppler colorido foi atualizado do médio e baixo para o high-end. A profundidade e amplitude da linha de produtos endoscópios se desenvolveram juntos. O canal de marketing mudou de vendas independentes para a orientação do agente principal adequado para o novo estágio, e se desenvolveu de um bom estudante de “tecnologia” para um player all-round de tecnologia + vendas. Com um rendimento médio anual de cerca de 20% investido em P & D, está muito à frente de seus homólogos chineses. Tem feito progressos contínuos. É otimista que a atualização de produtos high-end da empresa + reforma de canais e cobertura precisa vai começar novamente.
Os fatores adversos diminuem gradualmente, e espera-se que o desempenho recupere após o período doloroso. 1) Os produtos e o marketing no exterior continuam a ser otimizados, e espera-se que as vendas no exterior acelerem a recuperação. Da liderança de produtos econômicos na fase inicial para as categorias high-end latecomer, como S60, P60, Hd-500 e hd-550 com competitividade internacional, as categorias de vendas no exterior da empresa foram gradualmente atualizadas. Ao mesmo tempo, subsidiárias no exterior e filiais pós-venda foram continuamente adicionados no exterior. Com a atualização de produtos no exterior e a expansão de canais no exterior, as vendas no exterior são esperadas para recuperar rapidamente após a epidemia. 2) Desde janeiro de 2022, a aquisição de hospitais militares foi retomada, e a eficácia da reforma de marketing da China começou a mostrar. Lado do canal: o número de agentes principais aumentou em mais de 70%, e a eficácia da reforma da estrutura de marketing do “canal de distribuição” iniciada em 2019 foi continuamente divulgada. Lado do produto: o mercado da categoria high-end e a promoção da marca foram eficazes. A proporção de vendas de ultra-som Doppler colorido high-end e endoscopia em hospitais terciários aumentou gradualmente. Em 2019, as vendas de S60 em hospitais terciários aumentaram para mais de 40%. 3) A integração comercial dos consumíveis está melhorando, e espera-se que a sinergia aumente. Em 2020, depois que o desempenho da Wilson não cumpriu o compromisso de retirar novamente o prejuízo do goodwill de 200 milhões, o risco de prejuízo foi gradualmente eliminado. Com a aquisição total da empresa, é otimista que as vendas colaborativas de equipamentos endoscópicos + consumíveis endoscópicos acelerem no caminho certo.
A inovação independente do cavalo escuro do endoscópio doméstico e do espelho macio da parte alta entrou no período da produção em massa. A escala do mercado é de cerca de 5,34 bilhões de yuans em 2019 e espera-se atingir 8,12 bilhões de yuans em 25 anos. Atualmente, 90% dos espelhos macios da China são monopolizados pelos três gigantes do Japão. A cadeia de suprimentos da China é melhorada + avanço do know-how tecnológico dos fabricantes nacionais + canais são gradualmente aprofundados, e espelhos macios domésticos inauguram um período de alta velocidade de substituição de importações. Hd-550 lançado pela empresa em 2018 é competitivo. Com sua tecnologia de imagem de tingimento composto optoeletrônico líder do setor (vist) e tecnologia de imagem de imagem poli espectral (SFI), tecnologia de fonte de luz fria LED multi espectral e bom controle de ginástica espelhada, a empresa abriu uma boa reputação no hospital. Em 2020, a instalação de endoscópios da série hd-550 aumentou significativamente, e a receita de vendas responde por mais de 50% da receita geral de endoscópios. Com a vantagem do desempenho de alto custo, impulsionou o rápido crescimento de CAGR de 131% da receita de endoscopia em sete anos, Recentemente, hd-550 foi certificado pela FDA, e as vendas no exterior devem acelerar. Ao mesmo tempo, a empresa continuou a pesquisar e desenvolver no campo da endoscopia com excesso de peso, com foco no layout de tipos de espelho high-end ou novas funções, como duodenoscopia, espelho fino, amplificação óptica, endoscopia ultra-sônica e espelho rígido 4K.A integração e inovação do ultra-som + endoscopia, a moldagem acelerada da matriz multi-produto, a abertura da cobertura do produto e a melhoria contínua da influência da marca de departamentos, hospitais e canais. Produto + vendas + promoção acadêmica. Julgamos que o negócio de endoscopia da empresa deve alcançar um crescimento em larga escala de 40-50% nos próximos três anos.
Jogadores domésticos da cabeça do ultrassom da cor, evolução da plataforma high-end pode ser esperada. Nos últimos anos, com a retificação de hospitais privados e o controle de taxas de seguro médico, o mercado de ultra-som da China desenvolveu-se para um estágio de baixo crescimento. No entanto, no nível hierárquico, a escala de mercado de produtos high-end é a maior, representando cerca de 59% do mercado ultra-sônico total em 2025. A localização do ultra-som Doppler colorido low-end foi basicamente concluída, e 90% do mercado high-end ainda é monopolizado pelas importações. A participação de ultra-som doméstico da empresa é os dois primeiros, que é o principal player para impactar a substituição de importações high-end. Consolidou as barreiras competitivas com mais de 60 tipos de sondas e tecnologias de ponta de prova de núcleo. Alcançou avanços independentes ou mesmo liderança em tecnologias-chave, como ponta de prova de cristal único, síntese de feixe e imagem, e continuou a expandir o espaço de crescimento do ultra-som Doppler colorido high-end. Em 2016, a empresa começou a entrar no ultra-som Doppler colorido high-end e lançou o ultra-som Doppler colorido médio e high-end série S50, que foi amplamente reconhecido pelo mercado.Em 2018, as vendas do S50 representaram 25%. No final de 2018 e início de 2019, os S60 e P60 foram lançados sucessivamente, e o reconhecimento clínico hospitalar foi gradualmente melhorado. Em 2019, as vendas de S60 em hospitais terciários aumentaram para mais de 40%. A próxima plataforma de ultrassom e ultrassom intravascular devem obter o certificado na China até o final de 2022, sobrepondo os canais de marketing rápidos fora da China. Após a epidemia, espera-se que P60 / S60 e outros ultrassons Doppler coloridos high-end conduzam a receita de ultrassom Doppler colorido a um ponto de viragem rápido para cima.
Sugestão de investimento e avaliação: os fatores desfavoráveis fora da China estão desaparecendo gradualmente, ultra-som + endoscopia da empresa lidera a inovação tecnológica, a matriz de produtos high-end continua a melhorar o poder da marca, os novos resultados da reforma do canal permitem a aceleração de produtos de grande escala. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2021 a 2023 será de RMB 213278/375 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 559,4% / 30,9% / 34,8%, e o PE correspondente será 56x/43x/32x respectivamente. Pela primeira vez, dê uma classificação de “comprar”.
Dica de risco: o crescimento do negócio de ultrassom é menor do que o esperado; As vendas por endoscopia foram menores do que o esperado; A reforma do canal é inferior ao esperado; A fusão e integração de consumíveis é menor do que o esperado; Os surtos repetidos levaram a uma recuperação menos do que o esperado nas vendas hospitalares.
