\u3000\u30 Shenzhen Fountain Corporation(000005) 91 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) )
Evento:
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021 em 14 de abril de 2022, realizando uma receita operacional de 7,016 bilhões de yuans, um aumento anual de 32,25%; O lucro líquido atribuível aos acionistas das empresas listadas foi de RMB 1,181 bilhão, um aumento homólogo de 14,87%, e o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de RMB 2,049 bilhões, um decréscimo homólogo de 3,34%. Em 2021, a margem de lucro bruta do negócio de módulos de bateria estava sujeita a materiais de silício de alto preço, resultando em lucros menores do que o esperado.
Comentários:
O negócio da central elétrica é estável, e os componentes da bateria são pressionados por matérias-primas
Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de 41,67%, uma diminuição homóloga de 6,75pct. Afetado pelo alto preço do material de silício, o custo de negócios do módulo de bateria da empresa aumentou mais em alguns trimestres, e as margens de lucro bruto abrangentes do Q1 ao Q4 foram de 38,30% / 48,09% / 45,94% / 33,90%, respectivamente. Em 2021, a taxa de juro líquida da empresa foi de 16,61%, uma diminuição homóloga de 2,60pct, das quais as taxas de juro líquidas do primeiro trimestre para o quarto trimestre foram -,
Afetada por imparidade de ativos, aumento dos custos de matérias-primas e aumento das despesas de gestão, a taxa de juros líquida diminuiu significativamente no quarto trimestre. Em 2021, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,181 bilhão de yuans, com um aumento homólogo de 14,87%. Neste ano, o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 1,062 bilhão de yuans.
O final da geração de energia continua a fazer esforços para bloquear projetos de alta qualidade com antecedência
No final do ano, a capacidade instalada de PV em operação da empresa era de 4,27gw, o projeto em construção foi de 0,7gw e o projeto proposto foi de 1,12gw. A capacidade de gerenciamento de usinas fotovoltaicas da empresa foi continuamente otimizada, o custo foi reduzido ano a ano e a margem de lucro bruto da geração de energia manteve uma tendência ascendente constante, subindo de 63,39% em 2017 para 65,20% em 2021. A empresa bloqueou cerca de 15gw de projetos de construção e aquisição de alta qualidade com antecedência em áreas com bons recursos de luz, políticas e condições de desenvolvimento, de modo a melhorar o teto do desenvolvimento de nova energia novamente.
O pagamento de subsídios é a reinjeção de crescimento da empresa
No final de 2021, a empresa não recebeu novos subsídios de preço de energia elétrica totalizando 9,744 bilhões de yuans, representando 98,33% de suas contas a receber, que é 1,39 vezes sua receita operacional em 2021. Em 2022, a despesa de outros fundos do governo na tabela de orçamento de despesas de fundos do governo central aumentará significativamente para 459,4 bilhões de yuans. Prevemos que em 2022, novos subsídios de energia serão pagos mais de 450 bilhões de yuans ao mesmo tempo, e o problema dos atrasos será resolvido ao mesmo tempo. De acordo com o cálculo de capital de 30%, o subsídio de 9,744 bilhões de yuans pode pry a construção de 8,1gw usina fotovoltaica.
O rendimento do negócio de fabricação de módulos de bateria melhorou trimestre a trimestre
Em 13 de abril, o preço do material de silício subiu por 13 semanas consecutivas, com o preço médio mais alto atingindo 251,5 yuan / kg, retornando ao preço alto. No entanto, com a liberação contínua da capacidade de produção de Tongwei, Daquan, Xinte e outras empresas líderes de materiais de silício no segundo, terceiro e quarto trimestres, acreditamos que o preço do material de silício deve cair drasticamente para 150 yuan / kg-170 yuan / kg no quarto trimestre. A redistribuição dos lucros da cadeia industrial continuará a beneficiar os elos de chips de bateria e componentes, e a margem de lucro bruto da empresa retornará ao nível normal.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
A empresa possui 4,27 gw de ativos de usinas fotovoltaicas e bloqueia cerca de 15 gw projetos de alta qualidade. Sob o pano de fundo de subsídios excessivos, o fluxo de caixa será significativamente melhorado e o desenvolvimento do projeto entrará em um novo ciclo. Estimamos que a receita da empresa de 2022 a 2023 será de 7,48/8,91 bilhões de yuans (valor original: 8,17/10,6 bilhões de yuans), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 1,74/2,58 bilhões de yuans (valor original: 2,01/2,74 bilhões de yuans). Ao mesmo tempo, vamos aumentar a previsão de lucro de 24 anos, a receita será de 10,27 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 3,28 bilhões de yuans, e o EPS será de 0,58/0,86/1,09 yuan / ação, correspondendo a 12,8/8,7/6,8 vezes de PE. Damos à empresa PE 21 vezes, por 22 anos e por 18 anos, o preço-alvo será de compra “18,12 yuans”, mantendo a classificação “18,12 yuans”.
Dicas de risco
O desenvolvimento da central elétrica da empresa é menor do que o esperado, o pagamento do subsídio é atrasado e o preço do material de silício permanece alto
